人民元の対ドル上昇、経済潮流の変化を示す
通貨の節目が投資のリバランスを促す
上海発 — 週明け、中国人民元が対米ドルで一時7.17を突破し、7.16に達した後、夕方には7.1782で落ち着いた。これは、これまでアジアの他の通貨に比べて出遅れていた人民元にとって、重要な節目となる。
今年、アジア諸国の通貨やユーロが対ドルで5～10％上昇する中、人民元は5月初旬まで2％未満の上昇にとどまっていた。しかし、先週、貿易摩擦の緩和、ドル安のセンチメント、北京からの微妙なシグナルといった一連の展開が重なり、一部のアナリストが「長らく遅れていた再調整」と呼ぶ動きが始まったことで、この状況は変化した。
「我々は、意義ある通貨シフトの始まりを目撃している」と、あるアジアの大手投資銀行のシニアストラテジストは述べた。「問題は人民元が上昇するかどうかではなく、北京当局がどこまで、どのくらいの速さでそれを許容するかだ」
上海の金融街にあるガラス張りのトレーディングルームで、為替トレーダーのウェイ・チェン（Wei Chen）氏は、抑えきれない興奮とともに動きを注視していた。「7.16の水準は心理的に重要です」と彼は、オフショア人民元の軌跡を示す画面を指しながら説明した。「ドルを保有している多くの輸出業者は、特定の為替水準を超えると、人民元に転換するための具体的なトリガーを設定しています」
今回の動きの経済的背景
5月13日、中国人民銀行が設定する日次の基準値である人民元の基準値が数カ月ぶりに7.2を下回り、多くの人が上昇への黙認と捉える動きとなった。このタイミングは、トランプ政権が複数の関税脅威を延期する決定を下し、欧州連合（EU）への関税賦課を7月9日まで先送りしたことで貿易摩擦が緩和した時期と重なった。
ドル指数は今年に入って約10％急落しており、アナリストは循環的要因よりも構造的懸念がその背景にあると指摘している。国債入札への需要は低調で、第二次トランプ政権の政策発表を受けてインフレと債務への懸念が強まっている。
ゴールドマン・サックスは最近、12カ月後のドル/人民元目標を7.0に引き上げ、人民元がさらに3％上昇すると予測している。同銀行は、中国株は通常、通貨高から大きな恩恵を受け、特に一般消費財セクター企業、不動産企業、金融機関、中でも証券会社にその恩恵が流れると指摘した。
「通貨高は、新興市場に好循環を生み出す」と、上海を拠点とする資産運用会社のポートフォリオマネージャーであるZhao氏は説明する。「資本流入を促し、ドル建て債務を抱える企業のバランスシートを改善し、購買力を高めます。特に中国にとっては、資本流出圧力の軽減にもつながります」
転換を待つ巨額のドル資産
おそらく最も重要な点として、アナリストは中国の輸出企業がオフショアドル預金として約5,000億ドルを保有していると推定しており、これは人民元のさらなる上昇の巨大な潜在的源泉となる可能性がある。
「ドル/人民元が7.1～7.15を下回れば、そのうち1,000億ドルが人民元に転換される可能性があると我々は推定している」と、ある欧州投資銀行のエコノミストは述べた。「それが、自己増幅的な人民元高の循環を生み出す可能性がある」
そのメカニズムは単純だが、潜在的に強力だ。最高財務責任者（CFO）が人民元が特定の為替水準を超えて上昇するのを見ると、企業の為替ヘッジ方針が「ドル保有」から「ドル売却」へと切り替わることが多く、通貨の動きを増幅させる。このような非線形的な挙動が、一見すると小さな為替レートの変化が時に市場で過大な反応を引き起こす理由を説明している。
海外での事業規模が大きいバッテリーメーカー、欣旺ダ電子（Sunwoda Electronic Co.）では、財務担当者がすでに為替エクスポージャーを評価している。「我々は7.10の水準を注視しています」と同社の担当者は確認した。「主要な為替水準を超えた場合、ドル保有額の一定割合を転換することが当社のポリシーです」
投資への影響
投資銀行の間で高まりつつあるコンセンサスは、人民元高が進行するにつれて、中国株投資家にとって大きな機会とリスクの両方があることを示唆している。多額のドル建て負債や外貨建てエクスポージャーを持つ企業は、為替評価益から直接恩恵を受ける。海外に上場している企業は、企業価値の向上や利益の押し上げが見込まれる。資本流出リスクを懸念する投資家は、通貨高に安心感を見出すかもしれない。
ゴールドマン・サックスのスクリーニングでは、GDSホールディングス、アトゥール・ライフスタイル・ホールディングス、中国国際航空、欣旺ダ電子、紫金鉱業、天斉リチウムなど、恩恵を受ける可能性が高い複数の企業が特定されている。
逆に、海外売上高が高くドル建て債務が少ない企業は、人民元高から逆風を受けることになる。これには、美的集団やレノボのような製造大手、中国海洋石油総公司（CNOOC）、中国遠洋海運集団（COSCO Shipping）、TCL科技などが含まれる。
トランプ大統領の4月の関税発表後に損失を回復したMSCI中国指数は、予想株価収益率（PER）が9.8倍で取引されており、過去5年間の平均に対して30％のディスカウントとなっている。この評価の乖離は、通貨動向の改善と相まって、一部の投資家が中国資産への配分を増やすきっかけとなっている。
中国人民銀行の慎重な姿勢
市場の熱狂にもかかわらず、中国人民銀行（PBOC）は抑制的な姿勢を見せている。週明けには人民元の基準値を1月以来で最も大きく引き上げたものの、対ドルでの公式基準値は7.1833と、人民元のスポットレートよりも依然として元安水準に設定された。
「中国人民銀行は人民元が過度に上昇することにはほとんど関心がない」と、BNPパリバのアナリストは指摘し、同行の3カ月および12カ月目標を7.30に維持している。この慎重なアプローチは、中国当局が台湾ドルなどの通貨に見られたような急激な上昇を避けつつ、ボラティリティを管理していることを示唆している。
中国人民銀行は2025年に大規模な金融緩和策を実施しており、約1兆元の流動性を放出した0.5パーセントポイントの預金準備率引き下げ、政策金利の引き下げ、農業、中小企業、住宅部門への対象を絞った支援などが含まれる。
世界的な背景
人民元高は、広範なドル安を背景に進行している。ドル指数は99近辺にあり、年初来で9％下落している。米国債利回りは上昇しており、20年債利回りは2023年11月以来の高水準に達した。
米連邦準備制度理事会（FRB）当局者は、現政権の貿易政策が経済に与える影響について懸念を表明しつつも、状況を注視する姿勢を維持している。この不確実性が、市場参加者が「米国売り」と呼ぶ、米国資産から投資を遠ざける論調に寄与している。
一部の投資家は、この機会を利用してポートフォリオのリバランスを行っている。「我々は中国資産へのアンダーウェイトを縮小している」と、あるグローバル資産運用会社のポートフォリオマネージャーは述べた。「通貨の動きは、特に内需関連銘柄への投資にとって、より有利な環境を作り出している」
今後の展望
市場アナリストは、人民元の推移について3つのシナリオを想定している。
基本シナリオ（確率55％）では、ドル安が続き、輸出業者が徐々に外貨建て資産を本国に還流させる中、中国人民銀行が人民元高を抑制するものの妨げないため、年末までにドル/オフショア人民元が7.05～7.15まで緩やかに下落する。
より強気なシナリオ（確率25％）では、7.10を決定的に下抜け、推定5,000億ドルのオフショアでの備蓄のうち、最大2,000億ドルという予想を上回る輸出企業のドル転換が引き起こされ、人民元が6.90に向けて押し上げられる。
弱気シナリオ（確率20％）では、ワシントンからの関税再賦課の脅威、あるいは米連邦準備制度理事会（FRB）の予想外のタカ派への転換により、ドル/オフショア人民元が7.30～7.35まで押し戻される可能性がある。
アジアのトレーダーが週明けに備える中、今回の人民元の動きが一時的な調整なのか、それとも世界の通貨市場におけるより持続的な再調整の始まりなのか、その兆候をめぐって人民元の動向が注視されるだろう。