シリコンバレーの炭化ケイ素危機：Wolfspeedの破産が示唆する半導体業界のさらなる混乱
電気自動車革命を推進するために設計された輝かしい製造施設の陰で、Wolfspeed Inc.は厳しい現実に直面しています。先駆的なアメリカの炭化ケイ素（SiC）チップメーカーである同社は、日曜日に連邦破産法第11条に基づく破産保護を申請すると発表しました。かつては米国の半導体復興に不可欠と称賛された企業にとって、劇的な転落です。
貸借対照表にのしかかる65億ドルの負債と、生産ラインの稼働率が容量をはるかに下回る中で、Wolfspeedの周到に計画された「事前調整型（プレパッケージ型）」破産は、工場を稼働させながら、財務負担の70%を削減することを目指しています。しかし、業界アナリストは同社の苦境を「炭化ケイ素の炭鉱のカナリア」と見ており、電気自動車の需要冷え込み、地政学的緊張、および経営上の失策によって打撃を受けている半導体セクター全体に広がる苦難を示唆しています。
炭化ケイ素のパイオニアの転落
ニューヨーク州北部にあるWolfspeedの広大なモホークバレー施設では、最先端の200ミリメートルSiCウェハーを製造するために設計された特殊な設備が、十分に活用されないまま並んでいます。内部文書によると、この施設は稼働率30%未満で稼働しており、これは同社の野心的なビジョンと、同社を財政破綻の瀬戸際に追い込んだ経営上の現実の両方を表しています。
「半導体業界は、EV普及の減速からサプライチェーンの混乱、金利上昇に至るまで、完璧な逆風に直面しています」と、業界関係者との継続的な関係を理由に匿名を希望した大手投資銀行の半導体アナリストは説明しました。「Wolfspeedの具体的な課題は、これらの逆風が強まるちょうどその時に、拡張のために巨額の負債を抱え込んだことでした。」
Wolfspeedのシニア担保付社債保有者の97%、転換社債保有者の67%からの支持を得た再編合意は、命綱を提供する一方で、既存の株主には厳しい代償を課しています。現在の株主は、再編後の会社の株式のわずか3～5%しか保持できず、これは大幅な希薄化を意味し、6月21日の終値0.90ドルと比較して、1株あたり約0.12～0.80ドルの価値しかありません。
舞台裏：再編の青写真
最近CEOに就任したロバート・フューア氏は、今回の破産を「持続可能な財務基盤を構築しつつ、当社の技術的リーダーシップを維持するための必要なリセット」と表現しました。
計画の構成からは、企業再編の厳しい計算が明らかになります。
- 約46億ドルの負債が解消される
- 年間の現金利払い額が60%削減される
- シニア担保付社債保有者は、現金2億5,000万ドルと新たな第一位担保付社債を受け取る
- 転換社債保有者と主要債権者であるルネサスは、債権を5億ドルの新規社債と再編後の株式の95%と交換する
日本の半導体大手でWolfspeedの主要顧客であるルネサスエレクトロニクスは、この再編から独自の財務的打撃を受けます。同社は20億ドルの預託金と2億400万ドルの転換社債を株式とワラントに転換することになり、2,500億円もの多額の損失を計上せざるを得ません。
「この再編はWolfspeedを救いますが、その従来の株主を救うものではありません」と、大手ヘッジファンドの不良債権専門家は述べました。「債権者への95%の株式譲渡は、現在の稼働率では資産がどれほどわずかなフリーキャッシュを生み出せるかを示しています。」
炭化ケイ素の夢の延期
Wolfspeedのダラム本社を歩くと、最近空になったオフィスがコスト削減策の証拠を残しており、わずか2年前の同社の野心的な拡張計画との対比が際立ちます。同社は電気自動車革命に大きく賭けており、自動車用途が目標市場の約70%を占めていました。
当時の賭けは理にかなっていました。従来のシリコン半導体よりも高電圧・高温に対応できるSiCチップは、電気自動車の電力システムに最適であり、航続距離の延長と充電時間の短縮を約束していました。業界予測では、SiC市場は2029年までに100億ドルに達するとされていました。
しかし、Wolfspeedの拡張は、電気自動車販売の成長が著しく減速し、テスラが将来のモデルでSiCの使用を75%削減すると発表した時期と重なりました。同時に、同社の新しい製造施設では運用上の課題が山積していました。
「歩留まりが5パーセンテージポイント低下するごとに、EBITDAが6,000万～7,000万ドル減少します」と、同社の運営に詳しい製造コンサルタントは説明しました。「全く新しい製造プロセスを大規模に立ち上げる際には、そのような損失がすぐに積み重なります。」
シリコンおよびそれ以降の業界全体の揺らぎ
Wolfspeedの苦境は、より広範な半導体業界の苦難の中で起こっています。半導体企業の約62%が来年の売上高ガイダンスを引き下げており、長期的な成長予測があるにもかかわらず、業界全体の景気後退を示唆しています。
その痛みは世界中に広がっています。中国の半導体セクターでは、2021年から2023年の間に1万社以上のチップ関連企業が閉鎖され、少なくとも23社が財務上の困難から最近IPO申請を取り下げています。
既存のプレーヤーでさえ課題に直面しています。STマイクロエレクトロニクスは28.67ドルで取引されており、以前の最高値からは下落しています。一方、競合他社はマージンをさらに圧迫する可能性のある生産能力の増強を急いでいます。インフィニオンは2025年第1四半期に200ミリメートルSiCの生産を開始し、STのカタニア工場は2025年下半期に稼働を本格化します。
「需要の弱まり、過剰在庫、マージン圧力によって特徴づけられる景気循環的な下降局面が見られます」と、ある業界コンサルタントは述べました。「これは、半導体エコシステム全体にわたる貿易と投資に影響を与える地政学的な緊張によって悪化しています。」
不確実な今後の道のり
Wolfspeedの再編は時間を稼ぐものですが、成功を保証するものではありません。同社はウェハーの歩留まりを劇的に改善するとともに、2024年11月の選挙後の政治的変化により保留となっているCHIPS法に基づく7億5,000万ドルの助成金の解除を確保しなければなりません。
それでも、同社の技術的基盤に機会を見出す向きもあります。Wolfspeedは200ミリメートルウェハーで唯一の完全統合生産者であり続けており、電気自動車以外にAIデータセンターや太陽エネルギー用途への多様化計画により、2028会計年度までに自動車関連の売上比率を70%から50%未満に減らすことができる可能性があります。
「200ミリメートル材料における技術的リーダーシップは、Wolfspeedに勝機を与えます」と、ある業界ベテランは指摘しました。「歩留まりが正常化すれば、同社のウェハーあたりの設備投資は150ミリメートルウェハーを扱う競合他社に比べ約20%低くなります。」
表1：Wolfspeedの破産と半導体業界全体の逆風の比較
| 側面 | Wolfspeedの状況 | 業界全体の状況 |
|---|---|---|
| 主な原因 | 巨額の負債、生産立ち上げの遅延、EVチップ需要の予想以上の低迷。 | 景気循環的市場の低迷、サプライチェーンの混乱、地政学的リスク、主要セクターでの需要減速。 |
| 財務的影響 | 約64億ドルの負債を抱え連邦破産法第11条を申請。再編により負債の70%削減を目指す。 | 多くの企業が売上高ガイダンスを引き下げ。特に中国では広範な破産やIPO申請の取り下げ。 |
| 事業範囲 | 米国を拠点とするSiCチップメーカーが、新規の資本集約型施設の規模拡大に苦戦。 | 米国と中国の両方で、ファウンドリとIDMに影響を与える世界的な課題、プロジェクトの失敗、企業の閉鎖。 |
| 市場見通し | 財務を安定させ、長期的な収益性を達成するための短期的な再編。 | 長期的な成長は予測されているが、短期は景気循環的低迷、過剰在庫、慎重な支出が特徴。 |
| サプライチェーンの問題 | 運用効率の悪化により、生産の遅延とコスト圧力がさらに悪化。 | ネオンガスなどの系統的な原材料不足、物流の遅延、貿易摩擦により、すべてのプレーヤーのコストが増加。 |
投資考察
Wolfspeedの再編を受けて、SiC分野への投資を検討している投資家にとって、選択肢は限られていますが、適切なリスク許容度を持つ者にとっては潜在的に報われる可能性があります。
破産申請承認後に発行される同社の新しい劣後転換社債は、一部のアナリストが株式よりも魅力的なリスク・リターン特性を持つと考えています。一方、競争環境は、Wolfspeedの苦境から恩恵を受ける可能性のある周辺プレーヤーに機会を示唆しています。
「35～40%のマージンと運用上のミスがないという強い確信がない限り、普通株式のリスク・リターンは新しい転換社債と比較して劣っている」と、大手投資会社の信用アナリストは示唆しました。
業界関係者は、7月中旬までに予定されている債権者投票結果、8月上旬の破産裁判所の第一回公聴会、そして2026会計年度第1四半期に目標とされているモホークバレー工場での稼働率40%達成に向けた同社の進捗状況という、今後の主要な触媒を注視するでしょう。
Wolfspeedの運命は、破産裁判所だけでなく、歩留まりと稼働率が最終的にこの再編が新たな始まりとなるのか、それとも長期的な下降の一時的な中断に過ぎないのかを決定する工場現場で決まることは、依然として明白です。
投資仮説
| カテゴリ | 主要ポイントの要約 |
|---|---|
| 全体的な仮説 | 再編計画はWolfspeedを企業として救うが、既存株主は実質的に一掃されるだろう。成功の鍵は市場需要ではなく、運用実績（工場歩留まりの改善）にある。 |
| 再編計画 | - シニア債務: 払い戻されるか、新規債務に繰り延べられ、約100%回収される。 - 無担保債権者: 新会社の株式の**95%と新規社債を受け取る。 - 従来の株主: 新規株式のわずか3～5%**しか受け取れず、ごくわずかな回収にとどまる。 |
| 評価 | - 筆者は再編後の株式の価値を6億～25億ドルと見積もる。 - これは、従来の株式の価値が1株あたり0.12～0.80ドルであることを示唆しており、現在の価格0.90ドルをほとんど下回る。 |
| 財務 | - 手元現金: 13億ドル。 - 現金燃焼: コスト削減後、2026会計年度には約3億5,000万ドルのフリーキャッシュフロー赤字が見込まれる。 - 見通し: モホークバレー工場の立ち上げが成功すれば、2027会計年度まで新たな資金なしで存続可能。 |
| 主なリスク | - 実行: モホークバレー工場での生産歩留まり改善の失敗。 - 資金調達: 停止中のCHIPS法に基づく7億5,000万ドルの助成金に対する政治的リスク。 - 競争: インフィニオン、ST、ON Semiなどの競合他社からのSiC生産能力増強。 - 需要: テスラのSiC使用量削減計画に代表されるチップ価格への圧力。 |
| 主な強み | - 技術: 200ミリメートルウェハー技術と生産におけるリード。 - 多様化: 太陽光発電やデータセンターなどの非自動車セクターでの事業成長。 - ガバナンス: 新しい債権者兼オーナー（アポロ、ルネサス）による強力な監視体制（取締役会の議席を占めるため）。 |
| 投資アイデア | - 魅力的: 新しい劣後転換社債は、魅力的なエントリーポイントを提供し、投資の最良の方法と見なされている。 - 魅力的でない: 従来の株式（WOLF）はリスク・リターンが低いと見なされており、ショート推奨。 - ペアトレード: ON Semiを買い、STマイクロエレクトロニクスを売ることで、SiC分野での優れた実行力に賭ける。 |
| 今後の触媒 | 注目すべき主要なイベントは、債権者投票結果（7月中旬）、法廷公聴会（8月上旬）、モホークバレーの稼働率40%達成（2026会計年度第1四半期）、CHIPS資金期限（2025年12月31日）など。 |
読者への注意：過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。本記事の情報に基づいて投資判断を行う前に、個々人は金融アドバイザーにご相談ください。