大手小売業者のステーブルコイン攻勢が決済ネットワークを揺るがし、時価総額600億ドルを消滅させる
ウォルマートとアマゾンがカードネットワークの手数料徴収所を迂回する計画でウォール街が震撼
決済ネットワーク大手のVisaとMastercardは、投資家が両社の合計時価総額からおよそ600億ドルを消し去るのをなす術もなく見守った。その引き金となったのは、ウォール・ストリート・ジャーナルが報じた、小売大手ウォルマートとアマゾンが米ドルにペッグされた独自のステーブルコイン（デジタル通貨）を密かに開発しているというニュースだ。これにより、両社は取引を直接処理し、従来の決済ネットワークが課す高額な手数料を回避できるようになる可能性がある。
Visa株は7%急落して352.85ドルとなり、Mastercardは6%下落して562.03ドルを付け、決済セクターにとって今年最悪の取引日の一つとなった。アメリカン・エキスプレスは4%下落し、キャピタル・ワン、ペイパル、ブロックを含む他の決済処理業者も、投資家が決済業界の見通しを再評価する中で大幅な下落を被った。
表：主要ステーブルコインの種類、特徴、主要な例の概要（2025年）
| 種類 | 裏付けメカニズム | 主な特徴とリスク | 主要な例 |
|---|---|---|---|
| 法定通貨担保型 | 法定通貨準備金による1:1担保（例：米ドル、ユーロ） | 高い安定性、発行体および規制リスク | テザー（USDT）、USDC |
| 暗号資産担保型 | 暗号資産による過剰担保 | 分散型、不安定な担保、過剰担保が必要 | DAI |
| コモディティ担保型 | コモディティにペッグ（例：金） | コモディティに価値が連動、コモディティ価格リスクに左右される | PAXゴールド（PAXG） |
| アルゴリズム型 | アルゴリズムによって供給量が制御される | 資産裏付けなし、デペッグ（ペッグ解除）のリスクが高い、市場依存型 | （例：TerraUSD） |
数十億ドル規模の手数料戦争が公然と進行中
この市場の混乱の背景には、ほとんどの消費者が目にすることのない長年の金融的緊張、すなわちインターチェンジ手数料を巡る争いがある。これらの手数料は通常、取引ごとに1.5%から3%の範囲で、顧客がカードをスワイプ、タップ、またはオンラインで詳細を入力するたびに、加盟店が支払う。小売大手にとって、これらの手数料は年間数十億ドルもの費用となり、直接収益に影響を与える。
「決済ネットワークは、数十年間、事実上規制された寡占状態として機能してきました」と、あるベテラン小売業界アナリストは語る。「ウォルマートのような企業にとって、これらの手数料をなくすことは、年間最大100億ドルの節約につながる可能性があります。これは、彼らの企業価値を60%以上高めることに匹敵します。」
この金銭的な動機が、主要な小売業者がブロックチェーンベースの代替手段を模索している理由を説明している。これにより、取引は数日ではなく数秒で決済され、手数料は現在のレベルのほんの一部にまで低下する可能性がある――業界の推定によると、0.1%から1.5%まで下がる可能性もあるという。
デジタルドル：ステーブルコインの解決策
ビットコインのような価格変動の激しい暗号資産とは異なり、ステーブルコインは安定した価値を維持するように設計されており、通常は米ドルに1対1でペッグされ、現金または財務省証券に裏付けられている。この安定性により、日常的な取引に利用できる可能性を秘めている。
このディスラプション（創造的破壊）のための技術的基盤はすでに整っている。Circle社のUSDCステーブルコインは、2024年11月だけで約1兆ドルのオンチェーン取引量を処理しており、小売規模での採用に必要なスループット能力を実証している。ソラナやBASEのような高効率なブロックチェーンネットワーク上で直接決済を処理することで、小売業者は取引コストを劇的に削減し、決済速度を向上させることができる。
「我々が目にしているのは、決済におけるマルチレール（多経路）の未来の始まりです」と、大手小売業者のデジタル戦略に詳しい金融テクノロジーコンサルタントは説明する。「問題は、ステーブルコインが小売決済で役割を果たすかどうかではなく、どれだけ早く普及が進むか、そして既存のネットワークがどう対応するかです。」
GENIUS法案：立法上の要
小売業者らの野心的な計画は、現在議会で審議が進められている重要な法案にかかっている。最近、上院での手続き投票を通過した2025年GENIUS法案は、非金融企業が完全に準備されたステーブルコインを発行することを可能にする規制の枠組みを構築するものだ。
120を超える修正案が提案されており、中にはステーブルコインとは無関係なものもあるため、法案の成立は依然として不確実である。業界関係者は成立の可能性を約60%と見ており、最終承認は2025年の第3四半期になる可能性がある。不成立の場合、小売業者の計画は大幅に遅れるが、成立すれば2026年にはパイロットプログラムが加速し、2027年以降に本格的な導入が続く可能性がある。
消費者体験：スピード対特典
消費者にとって、ステーブルコイン革命は利点と引き換えにいくつかの課題も提示する。取引は数日かかることなく、ほぼ瞬時に決済されるだろう。加盟店は、低価格化、ロイヤルティプログラムの強化、サービスの改善を通じて、節約分の一部を消費者に還元するかもしれない。
しかし、消費者はキャッシュバック、不正利用保護、無利息期間といったクレジットカードの特典に慣れ親しんでおり、これらの利点はステーブルコイン決済では本質的に提供されない。これが普及における大きな障壁となり、移行を遅らせる可能性がある。
「消費者は決済の基盤には特に関心がなく、利便性、安全性、そして特典を重視しています」と、ある消費者金融専門家は指摘した。「成功するステーブルコインソリューションは、優れた速度と潜在的な低コストを提供しつつ、これらのメリットを再現する必要があるでしょう。」
決済革命における勝者と敗者
ステーブルコインへの移行は、金融エコシステム全体に明確な勝者と敗者を生み出すだろう。CircleやPaxosのようなインフラプロバイダーは、ステーブルコイン発行体として大幅な成長を遂げる可能性がある。ソラナ、BASE、ステラなどの高スループットブロックチェーンネットワークは、取引量の増加から恩恵を受けるだろう。
AdyenやStripeのような決済オーケストレーションプラットフォームは、基盤となる技術を抽象化し、加盟店が決済ルーティングを最適化するのを助けることで、マルチレール環境で繁栄する可能性がある。小売業者自身も、迅速な決済により運転資金が即座に改善され、インターチェンジ手数料の節約分が直接収益に流れ込むことになる。
しかし、従来のネットワークも手をこまねいているわけではない。VisaはすでにCircleと協力してソラナ上でのUSDC決済を実証しており、Mastercardは昨年、「Crypto Credential」というトークンマッピングシステムを立ち上げた。これらの動きは、既存企業が完全に地盤を譲るのではなく、ブロックチェーンを活用した未来で競争する準備を進めていることを示唆している。
投資環境：リスクのリセットであり、永続的な下落ではない
投資家にとって、今日の市場の反応は慎重な解釈を要する。決済ネットワークへの確率加重された影響は、妥当な普及曲線に基づけば控えめに見える。分析によると、たとえステーブルコインが2030年までに米国の小売決済量の10%を獲得したとしても（これはあり得るものの野心的な目標である）、VisaのEPSは約8%減少する可能性があり、これは今日の株価下落とほぼ一致する。
下落後、Visaは2026年度の予想利益の約25倍で取引されており、5年平均から10%割引されているにもかかわらず、10%台後半のEPS成長を予測している。これは、市場が決済ネットワークのビジネスモデルに対する存続の脅威を示唆することなく、リスクを適切に再評価した可能性があることを示唆している。
投資ポジションを検討している者にとっては、慎重なアプローチが賢明かもしれない。立法動向が明らかになるにつれて、複数回に分けて段階的にポジションを構築することで、ボラティリティを緩和できる可能性がある。適切なリスク許容度を持つ者には、2026年満期のプットを売却しつつ、限定的な上昇を狙うコールスプレッドを購入するなどのオプション戦略が、非対称なエクスポージャーを提供するかもしれない。
投資家は、過去の実績が将来の結果を保証するものではなく、これらの複雑な市場動向については、個別のガイダンスのために金融アドバイザーと相談すべきであることに留意する必要がある。
決済は革命ではなく進化
ステーブルコインが時間の経過とともに決済手数料プールを圧迫する可能性が高い一方で、その移行は革命的というよりもむしろ段階的に進むと見られる。規制上のハードル、カード特典に対する消費者の嗜好、そしてネットワークの適応戦略が相まって、従来の決済エコシステムは消滅ではなく進化を遂げることを示唆している。
ある決済業界のベテランが総括するように、「今日の売りは、長期的な下落の始まりというよりも、リスクプレミアムのリセットのように見えます。賢明な資金は議会を注意深く見守るでしょうが、VisaとMastercardの弔辞をすぐに書くことはないでしょう。」
免責事項：本分析は現在の市場状況に基づくものであり、確実性ではなく専門家の意見を表すものです。投資家は、投資判断を下す前に、ご自身の調査を行い、個人の財務状況を考慮する必要があります。