ウォール街のパワーシフト：銀行の撤退で、シタデルがオプション市場での支配力を強化
モルガン・スタンレーが電子オプション取引から撤退する中、集中化された市場支配力の新時代が到来し、投資家や規制当局に大きな影響を及ぼす。
マンハッタン南部のきらびやかなトレーディングフロアでは、金融界における地殻変動が静かに加速してきた。本日発表されたシタデル・セキュリティーズによるモルガン・スタンレーの電子オプションマーケットメイク事業の買収により、その変革は完了した。ウォール街の伝統的な門番たちは、極めて重要な市場を、少数のテクノロジー主導の専門企業に明け渡したのである。
規制当局が7月1日に終了した意見募集期間中に異議を唱えなかったため、この取引は完了した。これにより、ケン・グリフィンが率いる有力企業シタデルは、モルガン・スタンレーの取引所オプション事業、米国主要取引所の数千に及ぶ専門トレーディングポスト、そして推定100億～120億ドル規模の株式オプションポジションのポートフォリオを手に入れた。
最後の大手銀行が陥落
電子オプションのマーケットメイクで大きな存在感を維持していた最後の大手銀行であるモルガン・スタンレーにとって、今回の撤退は時代の終焉を告げるものだ。今日の同行のトレーディングフロアを歩けば、目覚ましい進化が見て取れる。かつては数百人のトレーダーが混雑した取引場で注文を叫び合っていたが、今やアルゴリズムとエンジニアが支配し、彼らはますますシタデルのような企業のために働いている。
「我々が目撃しているのは、単なる事業の譲渡ではない」と、匿名を希望したベテランのオプションストラテジストは指摘する。「これは10年間にわたる変革の集大成であり、専門のテクノロジー企業が特定の市場で銀行のトレーディングデスクを時代遅れにしてきた結果だ」。
実際、モルガン・スタンレーの撤退は、かつてオプション取引を支配していた他のすべてのバルジ・ブラケット・ディーラーによる同様の動きに続くものだ。UBS、シティグループ、ゴールドマン・サックス、バンク・オブ・アメリカはすべて、自動オプション取引から完全に撤退するか、その存在感を大幅に縮小している。
分断からデジタル寡占へ
この集約化の影響は甚大だ。買収前でさえ、米国株式オプションの個人ブローカー注文フローの約3分の1を処理していたシタデル・セキュリティーズは、現在、スペシャリストカバレッジの推定40％、個人オプションフローの35％以上を支配しており、これは歴史的に高い集中度である。
サスケハナ、IMC、ジェーン・ストリート、ヴァーチュ・フィナンシャルのわずか4社と合わせ、これらのマーケットメーカーは現在、複数上場オプションにおける提示サイズの85％以上を占めている。かつて銀行、ブローカー、専門トレーダーによる断片化されたエコシステムだったものが、ある市場構造専門家が「テクノロジー主権者の寡占」と表現する状態へと変貌したのだ。
この集中化は、市場参加者がシタデルにとっての「クロスアセット内部化優位性」と呼ぶもの、すなわち株式とオプションの両方における大規模なスケールを組み合わせることで、前例のない効率で社内での取引照合を可能にする競争優位性をもたらす。ある試算によると、今回の買収により、シタデルのデルタヘッジループは150～200マイクロ秒短縮される。これは一見するとごくわずかな時間だが、数百万ドルの追加利益につながる。
スピードの王者たちと彼らの技術的な堀
この変化の背景には、根本的なミスマッチがある。規制上の自己資本要件とリスク回避的な文化に縛られた銀行は、シタデルのような企業が展開する専門技術に太刀打ちできないのだ。
オーロラとシーコカスにある大規模なデータセンターで、シタデルはフィールド・プログラマブル・ゲート・アレイと無線周波数リンクの独自のネットワークを構築し、市場データを処理し、マイクロ秒単位の速度で取引を実行している。このインフラは、積極的なリスクテイクと専門的な集中と相まって、従来の銀行の参加を維持不可能にした。
「銀行は単に競争に負けているだけでなく、トラックから完全に降りている」と、銀行と高頻度取引（HFT）企業の双方と取引する業界コンサルタントは指摘する。「バーゼルIIIの自己資本規制と技術投資のギャップの組み合わせが、いかなる機関知識でも克服できない構造的な不利を生み出したのだ。」
0DTE革命：システミックリスクを増幅させるのか？
この集中化の影響が最も顕著に表れているのは、取引されたその日に満期を迎える「ゼロ日満期（0DTE）オプション」の爆発的な成長だろう。かつてニッチな商品だったこれらの金融商品は、現在、S&P 500のオプション契約で1日あたり驚異的な220万件を占めており、わずか3年で5倍に増加した。
シタデルがこの分野で支配的な流動性提供者となった今、市場関係者は「単一障害点」リスクの増大を警告している。市場ストレス時、もしシタデルのクオートエンジンが一時的にでも不調に陥れば、その結果生じる流動性のギャップが、2015年8月にETFを襲ったフラッシュクラッシュと同様の激しい価格変動を引き起こす可能性がある。
「すべてが完璧に機能している時は、システムは美しく機能する」と、元規制当局者は指摘する。「しかし、市場インフラは、最も集中したノードのレジリエンス（回復力）と同程度にしか強くない。我々は、安定性を犠牲にする可能性を払いながら、効率性を最大化した市場構造を作り出してしまった」。
ワシントンの監視の目
この集約化に対する規制当局の対応は不透明なままだ。SEC（米国証券取引委員会）はシタデルとモルガン・スタンレーの取引に異議なく進めることを許可したが、業界アナリストは今後の3つの潜在的な規制シナリオを挙げている。
最も可能性が高い（55%の確率）のは、市場構造を根本的に変えない漸進的な規則修正を伴う現状維持だ。2番目の可能性は、取引所主導の反発であり、高頻度取引（HFT）の優位性を打ち消すように設計された論争の的となっている「スピードバンプ」を持つIEXオプションの承認が含まれる可能性がある。最も可能性は低いが、最も破壊的なシナリオは、独占禁止法上の措置、あるいは支配的なマーケットメーカーの強制的な解体さえも含むだろう。
「SECは歴史的に、スプレッドや価格改善といった執行品質の指標が引き締まる限り、マーケットメーカーの規模を容認してきた」と、規制情勢に詳しい市場構造弁護士は説明する。「しかし、民間企業がシステム上重要な銀行のマーケットメイクの足跡を吸収する場合、キャピトルヒル（米議会）では必然的に眉をひそめられることになる」。
投資への波及：勝者と敗者
投資家にとって、この地殻変動は機会とリスクの両方を生み出す。Cboeグローバル・マーケッツ（CBOE：234.43ドル、+2.02ドル）のような取引所運営者は、より多くの専門ポストがシタデルの支配下に集約されることで、データとアクセス料金の増加から恩恵を受けるだろう。同様に、唯一の主要な上場純粋プレイマーケットメーカーであるヴァーチュ・フィナンシャル（VIRT：44.05ドル、+1.05ドル）は、希少価値を高める。
一方、従来の銀行のトレーディング収益は、技術的な不利が重なることで構造的な圧迫に直面している。洗練された投資家にとっては、これは市場集中によって生じるシステミックリスクに対する的を絞ったヘッジを実行しつつ、「今や収益が捕捉されるパイプとデータ」を所有する戦略的な転換を示唆している。