関税起因インフレと需要減退の衝突でサービス部門が縮小
ウォール街はアメリカ経済の失速を受け、「軽度スタグフレーション」に身構える
供給管理協会（ISM）によると、長らく米国経済の回復力の基盤であった米国のサービス部門が、今年5月に約1年ぶりに縮小し、国の経済軌道の不吉な変化を示唆しています。新規受注が急落し、物価が数年来の高水準に高騰する中、市場は現在、投資専門家が「軽度スタグフレーション」と呼ぶものに向けてポートフォリオを再編成するために奔走する不安定な組み合わせに直面しています。
ISMサービス業購買担当者景気指数は先月49.9%に低下し、成長と縮小を分ける重要な50%の閾値を下回りました。水曜日に発表されたデータによると、これは2024年6月以来初の縮小であり、過去5年間でわずか4回目の減少です。
完璧な嵐：関税、インフレ、そして需要減速
主要な数字の背後には、経済的な勢力の厄介な合流があります。新規受注指数は5.9ポイント急落して46.4%となり、パンデミック以来の最大の需要減少を示しています。同時に、物価指数は68.7%に急騰し—2022年11月以来の最高水準—企業と消費者の両方を圧迫するインフレ圧力が強まっていることを反映しています。
「データは、経済で根本的なミスマッチが生じていることを明らかにしている」と、世界的な投資銀行のシニアエコノミストは述べました。「投入コストは、顧客需要が蒸発しているまさにその瞬間に加速している。」
この経済的な転換点の中心には、トランプ政権の攻撃的な関税政策があります。米国の実効関税率は、昨年2%から現在15.4%へと急騰しており—1938年以来の最高水準です。鉄鋼およびアルミニウムの関税は5月30日に50%に倍増し、サプライチェーン全体に波及効果をもたらしました。
ISMレポートの回答者コメントがその状況を物語っています。「関税の変動性がサプライチェーンを混乱させている」また「関税の影響を評価するために注文が遅れている」と、調査参加者は述べています。ある建設業界の幹部は、「冷媒と鉄鋼のコスト上昇」がプロジェクトを経済的に実現不可能にしていると説明しました。
スタグフレーションの亡霊が再び
活動の縮小と物価の加速の組み合わせは、1970年代のスタグフレーション時代の記憶を呼び覚ましていますが、経済学者たちは今日のシナリオがより穏やかな変種であることを強調しています。
「我々が目撃しているのは、政策によって誘発された物価ショックによって悪化した、典型的な景気後退期の行動である」と、ベテラン市場ストラテジストは説明しました。「新規受注指数から在庫心理指数を差し引いた46.4は、1997年のシリーズ開始以来最悪であり—サービス部門の利益の信頼できる6ヶ月先行指標である。」
経済協力開発機構（OECD）は、すでに2025年の米国の成長予測を2024年の2.8%から1.6%に下方修正しており、年末までにインフレが3.9%に急騰すると予測しています。ウォートン・モデルは、関税が長期的にGDPを6%減らし、賃金を5%減らす可能性があり、中間所得世帯は生涯で2万2000ドルもの損失に直面すると示唆しています。
部門間の乖離が投資機会を明らかに
すべての産業が等しく苦しんでいるわけではありません。ISMレポートは、宿泊・飲食サービス業を筆頭に10の拡大セクターを特定し、小売業や運輸・倉庫業を含む8のセクターが縮小しました。
この乖離は投資家にとって戦術的な機会を生み出します。「市場はこの関税制度のセクター別影響を完全に織り込んではいない」と、500億ドルのファンドのポートフォリオマネージャーは述べました。「価格決定力を持つ国内の素材生産者はアウトパフォームする一方、グローバルサプライチェーンを持ち、コスト転嫁能力が限られている企業はマージン圧縮に直面する。」
公共事業は、規制によるコスト転嫁メカニズムと進行中のデータセンター建設ブームの両方から恩恵を受け、守りの明るいスポットとして浮上しています。一方、小売業は特に困難な環境に直面しており、在庫水準の高さ（ISM在庫心理指数によると25ヶ月連続で「高すぎる」）が消費需要の減退と重なっています。
連邦準備制度理事会の政策ジレンマが激化
連邦準備制度理事会（FRB）は現在、2021年〜2022年のインフレ急騰以来、最も困難な政策課題に直面しています。コアインフレ指標が上昇傾向にある（コアPCEデフレータは3.5%上昇）一方で、成長指標が悪化しているため、中央銀行の二重の使命目標は直接的に衝突しています。
金利引き下げへの市場の期待は劇的に後退しました。「我々は現在、12月に25ベーシスポイント（0.25%）の1回のみの利下げを予想しており、それが2026年にずれ込む可能性は45%である」と、あるチーフ金利ストラテジストは述べました。「イールドカーブは年末までに+40ベーシスポイントに再びスティープ化する可能性が高い。短期金利が上昇する一方、長期債は供給過多に直面するためである。」
新体制下での投資戦略
この困難な状況を乗り切るプロの投資家にとって、いくつかの戦術的な機会が際立っています。
債券市場では、インフレ連動債（TIPS）が魅力的です。5年物TIPSブレークイーブンレートは、2025会計年度のコンセンサスCPI予測である2.75%を下回ったままです。信用市場は安易に構えているようで、ファンダメンタルズの悪化にもかかわらず、投資適格級スプレッドは年初来でわずか8ベーシスポイントしか拡大していません。
株式投資家は、公益事業や国内金属生産者（50%の鉄鋼・アルミニウム関税の恩恵を受ける）のコアポジションと、政府資金の流れが連邦予算全体の削減にもかかわらず維持されている国防関連企業や公共行政アウトソーサーへの選択的なエクスポージャーを組み合わせた、ディフェンシブなバーベルアプローチを検討すべきです。
「XME金属・鉱業ETF対XRT小売ETFは、ペアトレードとして魅力的である」と、ある定量ストラテジストは示唆しました。「我々は6ヶ月の期間で+12%の相対的なパフォーマンスを目標としている。」
通貨とコモディティでは、ドル指数は成長懸念から99を下回りましたが、アナリストは97から101の間で双方向のレンジを予想しています。「ECBが明日緩和サイクルを開始するため、ユーロに対する押し目買いを推奨するが、金属需要から恩恵を受けるオーストラリアドルやカナダドルといったコモディティ通貨に対する上昇は売り場とすべきである」と、あるグローバルマクロトレーダーは推奨しました。
ヘッジすべきリスクシナリオ
投資環境を劇的に変える可能性のあるいくつかのテールリスクが迫っています。法務専門家によると、関税制度に対する法的異議申し立てが成功する確率は30%であり、そうなればリスクオン市場の反応と米国債イールドカーブのベアスティープ化を引き起こすでしょう。
逆に、提案されている25%の包括的な関税へのエスカレーションは25%の確率で発生し、株式市場の15%の調整を引き起こす可能性が高いです。TIPS、金、および保護的オプション戦略におけるロングポジションは、そのようなシナリオからポートフォリオを保護するのに役立つでしょう。
「2026年最大のオプショナリティは、法的か選挙によるものかにかかわらず、政策転換のままである」と、あるチーフ投資責任者は述べました。「それまでの間、景気後退期の関税主導のスタグフレーションに備え、流動性を維持し、夏終盤までに現れる可能性のある市場の混乱に備えるべきである。」
米国のサービス部門が11ヶ月ぶりに失速する中、投資コミュニティは重要な岐路に立たされています。政策に起因するインフレと需要の減退という複雑な相互作用を正確に乗り切る者は、移行期の経済の混乱の中で機会を見出すでしょう。