関税による消費行動の乱高下：4月の米小売売上高、急ブレーキ
米国の小売売上高は4月にほとんど動きがなく、前月比わずか0.1%の増加にとどまりました。3月には1.7%という異例の急増を見せており、これはトランプ大統領（当時の呼称を使用）の強硬な貿易政策が消費者の行動を歪めている最初の具体的な証拠となりました。このわずかな増加は、横ばいを予想していたエコノミストの見通しをわずかに上回りましたが、裁量的支出の根底にある懸念される弱さを覆い隠しており、米国の家計の間で慎重さが高まっていることを示唆しています。
4月の小売統計は、関税によって引き起こされた渦に巻き込まれた経済の勢いを物語っています。特に4月に発効した自動車に対する世界的な25%の関税や、中国製品に対する145%という巨額の関税を避けるため、3月に主要な購入を前倒しした消費者の行動によって、支出パターンが歪められました。
ある大手ウォール街投資銀行のシニアエコノミストは、「今見ているのは、単なる平均への回帰ではありません。3月の買いだめの後の経済的な二日酔いのようなものです」と述べています。「前倒し効果は避けられませんでしたが、裁量的なカテゴリー全体に広がる弱さは、消費者の間でより深い不安があることを示唆しています。」
カテゴリー間の明確な違いが消費者の優先順位を示す
4月の小売状況は、支出の優先順位における大きな二極化を明らかにしています。生活に不可欠なサービスや住宅関連のカテゴリーは底堅さを見せた一方、裁量的なソフトグッズはかなりの減少となりました。
成長したセクター：
- 飲食店は1.2%増加
- 建築資材・園芸用品は0.8%増加
- 家具は0.3%増加
- 電器店・家電店はわずかに0.3%増加
減少したカテゴリー：
- スポーツ用品、趣味用品、楽器、書籍は2.5%急落
- その他小売店は2.1%減少
- 百貨店は1.4%減少
- ガソリンスタンドは0.5%減少
- 衣料品店は0.4%減少
- 健康・パーソナルケア用品店はわずかに0.2%減少
- 総合商品店は0.2%減少
経済予測担当者にとっておそらく最も懸念されるのは、コア小売売上高です。これは、飲食店、自動車ディーラー、建築資材、ガソリンスタンドなどの変動の大きいカテゴリーを除外し、GDPの算出に直接影響するものです。4月のコア小売売上高は0.2%減少しました。このマイナスの結果は、0.3%増加という予想を裏切り、3月の上方修正された0.5%の増加から反転しました。
関税の混乱が政策主導の市場の歪みを生む
小売売上高の減速は、政権の貿易政策によって引き起こされた並外れた経済的不確実性を反映しています。5月12日に発表された90日間の貿易休戦により、米国が中国製品に課す関税は145%から30%に引き下げられ、中国の報復関税も125%から10%に引き下げられましたが、市場や企業にとっては一時的な緩和にすぎませんでした。
あるグローバル資産運用会社のチーフ投資ストラテジストは、「私たちは、現代経済史において最大の、政策主導による通常の消費支出パターンの歪みを目撃しています」と述べました。「休戦前に米国の実効輸入税率は22.5%に達しており、これは1909年以来見られなかった水準です。これは小売業者と消費者の双方にとって非常に大きな価格の不確実性をもたらしています。」
休戦期間が限られているため、企業は8月以降の計画を立てることができません。これにより、GM、フォード、デルタ航空、プロクター・アンド・ギャンブルを含む2ダース以上のS&P 500企業が、従来の売上や利益の見通し公表を取りやめるという状況が生まれています。
ある大手証券会社のアナリストは、「主要企業が見通しの公表を中止したことは、前例のない不確実性を示唆しています」と指摘しました。「投資界は基本的に、夏の間は手探り状態で進んでいます。」
自動車セクター：関税影響の中心地
関税の影響が最も顕著に現れているのは自動車セクターです。3月と4月の支出の急変動が最も大きかったのがこの分野でした。3月には自動車販売などの耐久財が1.4%急増しましたが、これは消費者が世界的な25%の自動車関税に間に合わせようと駆け込んだためで、4月には支出が減少に転じました。
メーカーに対する影響の違いは歴然としています。テスラやフォードのような米国中心の自動車メーカーは、1台あたり1,300ドル未満のコスト負担に直面していますが、ドイツや日本のメーカーは、休戦期間終了後に関税が戻った場合、1台あたり6,000ドルから12,000ドルの負担を強いられる可能性があります。
ある自動車業界のコンサルタントは、「競争の場が劇的に変わってしまいました」と説明しました。「一時的な関税引き下げがあっても、サプライチェーンは価格を正常化できるほど迅速に調整できません。輸入業者が関税導入前に過剰に発注したため、在庫が積み上がっており、これが晩夏までには避けられず利益を圧迫する値下げにつながるでしょう。」
インフレの一時的な落ち着きにもかかわらずマクロ経済の状況は悪化
4月の小売の減速は、ますます懸念されるマクロ経済の状況に寄与しています。
- 経済は2025年第1四半期に年率換算で0.3%縮小しました。これは主に、企業が関税期限前に商品を積極的に輸入したことが原因です。
- 消費者信頼感は4年ぶりの低水準に急落しました。
- 景気後退を予想する米国民の割合は9カ月ぶりの高水準に達しました。
- エコノミストは現在、2025年の全体成長率をわずか1.3%と予測しており、2024年の2.8%から大きく低下しています。
唯一の明るい兆しはインフレです。4月のインフレ率は2.3%に鈍化し、3カ月連続の低下で2021年2月以来の最低水準となりました。しかし、コアインフレは2.8%と根強く、エコノミストは関税による価格上昇が夏までにインフレ圧力を再燃させる可能性があると警告しています。
元連邦準備制度理事会（FRB）のエコノミストは、「FRBは非常に困難な状況に陥っています」と述べました。「時期尚早に利下げすれば、8月に関税が再導入される可能性があれば、物価上昇を再燃させるリスクがあります。長く遅れれば、第4四半期の成長がゼロを下回る可能性もあります。」
中央銀行は5月にフェデラルファンド金利を4.25-4.50%に据え置き、「両方向に大きなリスクがある」と強調しました。先物市場では現在、年末までに25ベーシスポイントの利下げが2回織り込まれていますが、これは貿易休戦発表前の3回から減少しています。
投資への示唆：不確実性に対応するためのポジショニング
投資家にとって、4月の小売停滞は抜本的な戦略変更ではなく、戦術的なポートフォリオ調整が必要であることを示唆しています。市場の専門家は、いくつかの現われつつあるトレンドを指摘しています。
1. 2025年を通じてデータ歪みに備える 関税の休戦期間終了が近づくにつれて、7月には再び小規模な好況が起き、その後に8月にはかなりの縮小が続くと考えられます。これにより、GDPの数値は通常と異なり変動が大きく、解釈が難しくなるでしょう。
2. 過剰在庫に注意する 関税期限前に過剰に輸入した小売業者は、現在、在庫日数が高まっています。この過剰在庫は、棚を空けるために値引きが必要となるため、第3四半期の粗利益率を圧迫するでしょう。
3. ニアショアリング関連銘柄を好む 物流業者は、企業が関税の避難場所を求めるため、メキシコや米国南東部での倉庫スペース需要が加速していると報告しています。これは、Prologisのような産業用REITや国内製造能力を拡大している企業において、投資可能な構造的なテーマとなっています。
4. サービス分野の優位性継続を予想する 4月の厳しい環境でも、飲食店の支出は好調でした。これは、パンデミック後に商品よりも体験を重視するという、持続的なライフスタイルの変化を示しています。
5. クレジットの健全性を注意深く監視する 失業率は4.2%で安定していますが、求人件数は減少傾向にあります。消費者の金融ストレスの早期の兆候は、まずサブプライム自動車ローンの実績に現れる可能性が高いでしょう。
短期的な見通し：軟着陸を目指す
4月の小売データは、他の経済指標と合わせると、経済が力強い成長からかなり控えめなものへ移行しているものの、必ずしも直ちに景気後退に向かうわけではないことを示唆しています。
ある大手投資銀行のチーフエコノミストは、「私たちは、トレンドを下回る成長への減速を目撃しており、崩壊ではありません」と強調しました。「経済は依然として、堅調な労働市場における安定した賃金上昇の恩恵を受けていますが、家計は裁量的な支出、特に生活に不可欠ではない商品に対して、慎重さが増しています。」
投資家にとって、この環境では守りの姿勢が必要です。輸入への依存度が最小限の米国内中心のビジネス、価格決定力を持つ優良企業、そして商品ではなく体験を提供するセクターを好むべきです。
不確実な要素は依然として関税状況です。現在の休戦の恒久的な延長があれば、輸入依存度の高い裁量的な株式において10〜12%のリリーフラリーを引き起こす可能性があります。しかし、現在の政治情勢を考えると、市場ストラテジストはこの結果になる確率を40%未満と見ています。
ベテランのポートフォリオマネージャーは、「年末まで横ばいで変動の激しい相場に備えなさい」とアドバイスしました。「賢い資金は、国内での収益、商品よりもサービス、そして年後半のFRBの金融政策転換の可能性に対する選択肢の維持を好んでいます。この不確実な局面では、質が高いものが優位となるでしょう。」