米国の原油在庫が2年ぶりの高水準に急増、輸出採算性の悪化が背景に
1,540万バレルの大幅な積み増しは市場力学の変化と国内生産の増加を示す
米国の石油備蓄が9月第1週に約2年ぶりの大幅な積み増しとなり、輸出の制約と生産量の増加が相まって、2023年2月以来となる最も大幅な在庫積み増しとなった。米エネルギー情報局（EIA）が火曜日に発表したところによると、9月5日までの週の商業用石油在庫総量は1,540万バレル増加し、短期的な価格動向を再形成する可能性のある原油の流れの劇的な変化を浮き彫りにした。
商業用原油在庫単体では393万9,000バレル増加し、4億2,500万バレルに達した。これは週あたり0.94%の増加であり、エネルギー市場を驚かせた。製油所の稼働率が94.9%と堅調であったにもかかわらずこの積み増しが発生したことは、米国産原油が世界の市場をどのように流れるかについて、根本的な変化を示唆している。
過去1年間の米国の商業用原油在庫、最近の増加に焦点を当てて
| 日付 | 商業用原油在庫（100万バレル） | 出典 |
|---|---|---|
| 2025年8月29日 | 420.7 | |
| 2025年8月22日 | 418.3 | |
| 2025年8月15日 | 420.7 | |
| 2024年8月30日 | 418.3 | |
| 2024年8月23日 | 425.2 |
米国の商業用原油在庫は、戦略石油備蓄（SPR）を除くベースで、2025年8月29日までの週に4億2,070万バレルに増加した。前週は4億1,830万バレルであった。2025年8月29日のこの数値は、2024年8月30日までの週に報告された4億1,830万バレルをわずかに上回っている。比較として、2024年8月23日までの週の在庫は4億2,520万バレルであった。
輸出の急減がすべてを変えた
今週の在庫急増は、主に米国原油輸出の劇的な落ち込みに起因している。輸出量は日量113万9,000バレル減少し、わずか日量274万5,000バレルとなった。この輸出の減少だけで、国際的な買い手に流れることなく国内に滞留した原油が約800万バレルに達し、総在庫増加量の半分以上を占める。
米国の原油輸出量（日量バレル）、9月初旬の急減を示す
| 週次（終了日） | 日量バレル |
|---|---|
| 2025年8月29日 | 3,884,000 |
| 2025年8月22日 | 3,810,000 |
| 2025年8月15日 | 4,372,000 |
市場アナリストは、輸出の減少は、ウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油と北海ブレント原油の国際的な価格指標間の差が継続的に縮小していることに起因すると分析している。この裁定取引の機会が1バレルあたり4ドルを下回ると、米国産原油は海外の製油所にとって経済的に魅力が薄れ、事実上、国内に原油が滞留することになる。
WTI-ブレントスプレッドとは、ウェスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油と北海ブレント原油の価格差を指し、世界の原油市場における重要な力学を反映する。このスプレッドは、原油価格裁定取引の機会を理解する上で極めて重要であり、米国産原油の輸出競争力に大きな影響を与える。
このタイミングは、メキシコ湾岸の複数の輸出ターミナルでの季節的なメンテナンス期間と重なっており、米国のエネルギー企業が国際販売を最大化しようとする中で直面する広範な課題を反映している。エネルギー分野の専門家は、WTI-ブレントスプレッドの逼迫が続く期間は、歴史的にEIAの最新データで観察されるような在庫積み増しパターンにつながると指摘している。
逆風にもかかわらず生産量の勢いは継続
国内の原油生産量は日量7万2,000バレル増加し、日量1,349万5,000バレルに達したが、EIAのアナリストは、この増加分のうち約5万2,000バレルは純粋な生産量の増加ではなく、技術的なリベースによるものであると強調した。日量約2万バレルの基調的な生産量拡大は、緩やかではあるが持続的な米国の原油生産量の増加を示唆している。
過去1年間の米国の原油生産量（日量バレル）
| 月・年 | 生産量（日量バレル） |
|---|---|
| 2025年8月 | 13,420,000 |
| 2025年6月 | 13,580,000 |
| 2025年5月 | 13,447,000 |
| 2025年4月 | 13,466,000 |
| 2024年10月 | 13,530,000 |
| 2024年8月 | 13,300,000 |
生産量は、一部の事業者が不安定な価格設定による利幅の圧力に直面しているにもかかわらず、米国の原油生産量が第4四半期を通じて高水準を維持するという予測を裏付けている。地域別の生産データは、パーミアン盆地の生産が引き続き堅調であることを示しており、他の主要生産地域からの貢献は小規模である。
戦略石油備蓄（SPR）在庫も51万4,000バレル増加し、4億520万バレルとなった。これは、2022年のエネルギー価格変動時の歴史的な放出後、政府が緊急備蓄を再構築するための継続的な努力を反映している。
製油所の操業は季節的なパターンに反して稼働
ガソリン需要のピーク期と冬期の暖房用燃料の需要期の間である伝統的な端境期に入ったにもかかわらず、米国の製油所は異例に高い稼働率を維持した。処理施設は94.9%の能力で稼働し、日量1,741万バレルの原油を処理した。これは前週の水準をわずかに下回る程度である。
この持続的な製油所活動は、精製製品の在庫の大幅な積み増しにつながった。ガソリン在庫は150万バレル増加し、軽油や暖房油を含む留出油在庫は470万バレル増加した。特に留出油の積み増しは市場関係者の懸念材料であり、輸送用燃料の需要の減退と、製油所にとって潜在的なマージン圧迫を示唆している。
石油需要の代理指標である4週間平均供給量は日量2,088万8,000バレルに達し、前年同期比で2%増加した。しかし、ガソリン需要は前年比0.6%減と軟化の兆しを見せ、一方、留出油消費は2%増と堅調を維持した。
市場メカニズムが隠れた複雑性を明らかに
在庫データを深く掘り下げると、見出しの数字の背後にある大きな複雑性が明らかになる。EIAの石油バランスシートは、日量122万2,000バレルの「調整」要因を示しており、前週の日量29万6,000バレルから劇的に増加した。この調整（本質的には計算された在庫レベルと実測された在庫レベルとの間の会計上の調整）が、週間の在庫増加量の約650万バレルを占めた。
EIAの「調整」要因は、週次石油状況報告書によく見られるもので、「未計上原油」に対処するバランス調整項である。これは、報告された供給量、需要量、および石油在庫の観測された変化との間の不一致を調整する役割を果たす。
エネルギー市場の専門家は、大きな調整要因は、純粋な需給不均衡というよりも、測定のタイミングの問題や物流のボトルネックの証拠と解釈している。今週の調整の規模は、在庫増加のほぼ半分が、根本的な市場の緩みではなく、一時的な操業要因を反映している可能性があることを示唆している。
純輸入も在庫積み増しに寄与し、輸出の減少と輸入の緩やかな減少の複合的な効果により、純流入量が日量66万8,000バレル増加した。この変動により、7日間で国内供給量が約470万バレル増加した。
投資への影響は様々なシグナルを提示
在庫の急増は、エネルギー投資家やトレーダーにとって複雑な意味合いを持つ。期近の原油先物契約は、大幅な在庫積み増しにより即座に圧力を受け、期近先物市場におけるコンタンゴ構造を拡大させる可能性がある。しかし、技術的な調整と輸出採算性が大きな役割を果たしていることから、弱気シグナルは、根本的な需要破壊によるものよりも持続性が低い可能性がある。
先物市場において、コンタンゴとは、将来の価格が現物価格よりも高く、上昇傾斜の曲線を描く状況を指す。逆に、バックワーデーションとは、将来の価格が現物価格よりも低く、下降傾斜の曲線を描く状況であり、これらの両方の状況は、特に原油のような商品市場における市場の期待と供給動向について、投資家に重要な洞察を提供する。
投資戦略家は、基調となる要因の質が混在していることを考えると、在庫データのみに基づいた積極的なポジション構築には注意を促している。輸出の急減は、需要破壊というよりも価格裁定取引に関連しているように見え、WTI-ブレントスプレッドが1バレルあたり4ドルを超えて拡大すれば、急速に反転する可能性を示している。
精製製品市場は、より明確な方向性シグナルを提示しており、通常は逼迫する季節期間中にかなりの留出油の積み増しが発生している。超低硫黄軽油（ULSD）のクラックスプレッド（原油コストと精製製品価格の差益）は、9月初旬の通常の水準を超えて在庫が増加しているため、月末にかけて特に圧力を受けるだろう。
エネルギー取引における「クラックスプレッド」とは、製油所が原油をガソリンや暖房油などの精製石油製品に「分解」することで得られる仮想的な粗利益率を表す。これは、原油の市場価格と生産される製品の市場価格との差として計算され、しばしば「3-2-1クラックスプレッド」などの特定の比率で表される。
地域的な考慮事項も非常に重要である。全国的に原油が積み増されたにもかかわらず、WTIの受け渡し拠点であるオクラホマ州クッシングの在庫は、実際には36万5,000バレル減少した。この局所的な逼迫は、WTIのベーシス差にいくらかの支持を与え、期近のスプレッドに対して過度に積極的な弱気ポジションを避けるべきであることを示唆している。
市場プロフェッショナルのための戦略的ポジショニング
将来を見据えた分析は、今回の在庫積み増しが孤立した出来事なのか、それとも持続的な積み増しの始まりなのかを決定するいくつかの主要な要因を示唆している。その中でも最も重要なのは、国際的な価格関係と物流インフラの利用可能性に大きく依存する輸出採算性の変化である。
10月にかけての製油所の稼働パターンも極めて重要になるだろう。季節的なメンテナンスは通常、秋の数ヶ月間に処理量を減少させ、製品在庫のさらなる積み増しを制限する可能性がある。しかし、堅調なマージンは、操業者がメンテナンスを通常よりも長く遅らせることを奨励するかもしれない。
狭いWTI-ブレントスプレッドは、輸出フローにとって依然として重要な変数である。歴史的なパターンは、1バレルあたり3ドル未満のディファレンシャルが続くと、米国産原油の輸出競争力が事実上排除され、一方、1バレルあたり4ドルを超えるスプレッドは、米国産原油に対する堅調な海外需要を回復させることを示している。
市場参加者は来週のEIAデータを特に注意深く監視し、大規模な調整要因が正常化するかどうか、そして在庫積み増しがより明確なバランスシートの計算で続くかどうかを注視すべきである。技術的な歪みなしに大幅な積み増しが繰り返されれば、根本的な市場の緩みを示すより強力な証拠となるだろう。
社内投資見解
| カテゴリー | 詳細 | 数値／変化 | コメントと分析 |
|---|---|---|---|
| レポート詳細 | 週次（終了日）／発表日 | 2025年9月5日／2025年9月10日 | EIA週次石油状況報告書。 |
| 主な指標 | 商業用原油在庫 | +393万9千バレル から 4億2460万バレル | 全国的に増加。 |
| オクラホマ州クッシング在庫 | –36万5千バレル | 特定地域での逼迫を示す減少。 | |
| 商業用石油在庫総量 | +1540万バレル | 2023年2月10日以来最大の一週間での増加。 2週間での変化 +2250万バレル。 | |
| 生産量 | 日量1349万5千バレル（前週比+日量7万2千バレル） | 注：このうち日量5万2千バレルはEIAによる統計的なリベース。基調的な成長は緩やか。 | |
| 輸入量 | 日量627万1千バレル（前週比–日量47万1千バレル） | ||
| 輸出量 | 日量274万5千バレル（前週比–日量113万9千バレル） | WTI-ブレントの裁定取引の狭さが輸出採算性を悪化させたことによる急減。 | |
| 純輸入量 | 前週比+日量66万8千バレル | 国内在庫積み増しに約470万バレル寄与。 | |
| 製油所処理量／稼働率 | 日量1741万バレル（–日量5万1千バレル）／94.9% | 端境期に入っても依然として非常に高稼働。 | |
| 供給製品量（4週間平均） | 日量2088万8千バレル（前年比+2.0%） | ガソリン前年比–0.6%；留出油前年比+2%。需要は崩壊していない。 | |
| SPR | 4億520万バレル（+51万4千バレル） | 最小限の変化。 | |
| 在庫増加の要因 | 1. 輸出の急減 | –日量113万9千バレル（→週あたり約800万バレル） | 主要因。WTI-ブレントの裁定取引の狭さによる。 |
| 2. 純輸入の変動 | +日量66万8千バレル（→週あたり約470万バレル） | 第二要因。純流入量の増加。 | |
| 3. 調整（未計上原油） | +日量92万6千バレル（→週あたり約648万バレル） | 日量29万6千バレルから日量122万2千バレルに急増。主要因であり、測定誤差／物流タイミングを示す。 | |
| 市場の解釈 | 全体的なシグナル | 期近物には弱気だが、要因の質は混在。 | 大規模な見出しの在庫積み増しは弱気だが、ノイズの多い調整と一時的な輸出の弱さによって膨らんでいる。 |
| 供給状況 | 急増ではない；大半はリベース。 | 日量7万2千バレルの生産量増加は、基調的な成長が加速している兆候ではない。 | |
| 精製と製品 | 高稼働率＝製品在庫の積み増し。 ガソリン**+150万バレル**、留出油**+470万バレル**。 | マージンは圧迫される見込み、特に超低硫黄軽油（ULSD）。 | |
| 輸出採算性 | WTI-ブレントのディスカウントが4ドル超必要。 | スプレッドは逼迫していた；輸出を活性化させ、在庫を減らすには、より広い裁定取引が必要。 | |
| クッシング対全国 | クッシングは減少したが、全国は増加。 | ハブにおけるWTIベーシスにとって強気シグナル；クッシングスプレッドのショートは避けるべき。 | |
| 需要の健全性 | 安定。 4週間平均供給製品量前年比+2.0%。 | これは需要主導の弱気シグナルではない。 | |
| 戦術的取引アイデア | WTI期近スプレッド | ショート／中立バイアス。 | 裁定取引の拡大でカバー。次週も大規模な調整なしに同様の状況が繰り返されない限り、深いコンタンゴへの賭けは避ける。 |
| ULSDクラックスプレッド | アンダーウェイト／ショートバイアス。 | 大規模な留出油在庫の積み増しと高い製油所稼働率による。 | |
| RBOBクラックスプレッド | 慎重な中立。 | 上昇局面での売却を推奨。 | |
| WTI-ブレントスプレッド | 極端な動きには逆張り。 輸出の回復を示す4ドル超の動きを注視。 | 構造的なショックがない限り、レンジ相場（3ドル～4ドル）の見方。 | |
| ベーシス取引 | クッシングベーシスの控えめなロング／ショートは避ける。 | 代わりにメキシコ湾岸重視のクラックスプレッドで弱気を示す。 | |
| 注視すべき点 | 1. 来週の調整 | 正常化しても在庫が増加する場合、より明確な弱気シグナル。 | |
| 2. WTI-ブレント裁定取引 | 4ドル超のディスカウントの継続 | 輸出を押し上げ、在庫圧力を緩和するだろう。 | |
| 3. 製油所の稼働率 | 季節的な転換を予想。 | より速い減少は製品クラックスプレッドを支持する。 | |
| 4. OPEC+とマクロ供給 | 最近のシグナルは第4四半期の供給増加／スプレッド軟化を示唆。 | ||
| まとめ | 全体的な見方 | 戦術的には弱気だが、選択的。 | 上昇局面で期近スプレッドを売り、戦術的にULSDクラックスプレッドをショート。調整要因の少ない確実な在庫積み増しが2週連続で確認されない限り、深いコンタンゴシナリオに過度にコミットするのは避ける。 |
投資判断は、過去の実績が将来の結果を保証するものではないことを考慮し、読者は個人の状況とリスク許容度に基づいた個別のアドバイスのために、資格のある金融アドバイザーに相談すべきです。