製造業PMI、49.5に低下し2024年12月以来の縮小。一方、アトランタ連銀のGDP予測モデルは第2四半期に2.4%の成長を予測、公式発表は7月30日。
米国の製造業は警鐘を鳴らしています。
S&Pグローバル米国製造業購買担当者景気指数（PMI）は7月に49.5に低下し、景気拡大と縮小の境界線である50を下回りました。これは2024年12月以来となる工場活動の縮小を示しています。生産は減速し、新規受注は今年初めて減少、そして雇用と在庫は4月以来初めて減少しました。サプライチェーンのボトルネックは緩和され、納期が短縮されたものの、これはPMIの算出方法上、指数を押し下げる要因となりました。
工場活動の減速にもかかわらず、より広範な経済は、この春、堅調な回復に向かう態勢にあるように見えます。アトランタ連銀のGDPNowモデルは、2025年第2四半期の年率換算成長率を2.4%と推計しており、輸入の急増によって大きく打撃を受けた第1四半期の0.5%の縮小から大幅な好転を示しています。今四半期は、貿易フローの反転が成長を後押ししており、モデルの最近の更新は安定しています。
真価が問われるのは来週です。**7月30日（水）東部時間午前8時30分（日本時間7月30日午後9時30分）**に、米商務省経済分析局（BEA）が第2四半期のGDP速報値を発表し、この回復が持続性を持つかどうかのより明確な全体像を示すでしょう。
関税：諸刃の剣
S&Pグローバルは、高まる緊張関係を強調しています。関税の引き上げは一部の産業を保護する一方で、製造業全体にはしばしば悪影響を及ぼします。関税は特定のセクターを保護できるものの、原材料費を押し上げ、サプライチェーン下流の企業の利益を圧迫し、企業が価格転嫁できない場合には雇用を失わせることもあります。貿易相手国からの報復やグローバルサプライチェーンの変化は、さらにその恩恵を損なう可能性があり、米国企業は高コストと不確実性に直面することになります。
これは以前にも見られた現象です。過去の鉄鋼・アルミニウム関税は、製造業者にとってはコストを押し上げた一方で、生産や雇用における恩恵は一時的なものにとどまりました。消費財や主要部品に対する最新の関税措置もこのパターンを繰り返し、勢いが衰えつつある工場を直撃する可能性があります。
典型的な景気循環後期における苦戦
経済は、景気循環の後期に典型的な「押し引き」の力学に陥っています。
- 明るい兆候: 純輸出の回復が第2四半期の成長を牽引しており、サプライヤーからの納品時間の短縮が事業活動を円滑にしています。
- 懸念材料: PMIが縮小圏に陥ったこと、設備投資の減速（6月のコア資本財受注は0.7%減少）、そして関税コストの上昇が産業を直撃しています。
サービス活動の堅調さにより、経済はまだ成長可能ですが、その潜在力は制限されています。関税が物価を押し上げるにつれて、成長鈍化とインフレ持続のリスクが高まっています。
PMI低下の痛手
PMIの低下は、その広がりにおいて際立っています。
- 新規受注が減少し、今後の需要の軟化を示唆しています。
- 雇用が減少し、工場管理者が迅速に削減していることを示しています。
- 在庫が減少し、企業が高コストに備えてリーンな状態を維持していることを示しています。
納期短縮の改善は諸刃の剣です。これらはパンデミック後のサプライチェーン問題の緩和を反映しており、長期的には利益に寄与する可能性があります。しかし、PMIの算出方法では、納期が短縮されるとスコアが低下するため、運用上の改善がわずかに隠されてしまいます。
注目すべき重要日
注目は現在、7月30日に移っています。この日、米商務省経済分析局（BEA）がGDP速報値を発表し、アトランタ連銀の2.4%成長予測を裏付けるか、あるいはそれに異を唱えるか、が判明します。モデルの最近の安定性は大きなサプライズがないことを示唆していますが、詳細、特に在庫水準と実質投資の強さが、第2四半期の回復が転換点なのか一時的な上昇に過ぎないのかを明らかにするでしょう。
主要データポイント（2025年7月25日時点）
- S&Pグローバル米国製造業PMI: 49.5 — 2024年12月以来の縮小
- アトランタ連銀GDPNow（2025年第2四半期）: 年率換算+2.4% — 横ばいを維持
- 2025年第1四半期GDP: –0.5% — 輸入が要因で押し下げられた
- 米商務省経済分析局（BEA）第2四半期GDP発表: 2025年7月30日午前8時30分東部時間（日本時間2025年7月30日午後9時30分）
要点
米国の工場はブレーキをかけており、関税がさらなる圧力を加えています。 サービス部門と貿易力学の改善が第2四半期のGDPを支えているものの、コスト上昇と工場需要の軟化は今後厳しい道のりを示すものです。成長鈍化と根強いインフレが同時に発生するリスクが高まっています。
来週のGDP報告は議論を終わらせるものではありませんが、第2四半期の勢いが、この景気循環後期の綱渡りにおいて経済が失速するのを防ぐことができるかを示すでしょう。
投資見解
| カテゴリー | 主要データ/インサイト |
|---|---|
| ベースケース（確率55%） | GDP速報値（7月30日発表）は年率換算1.8%～2.2%の間。関税と製造業の在庫調整により、下半期は緩やかな減速。 |
| 7月PMIシグナル | - ヘッドライン: 49.5（縮小） - 新規受注: 48.1（2024年初の減少） - 生産: 50.2（かろうじてプラス） - 雇用: 49.0（採用軟化） - サプライヤー納期: 55.6（短縮化、PMIを押し下げる要因） 要点: 在庫過剰（需要崩壊ではない）が減速を牽引。関税が投入コストを再加速。 |
| 関税の影響 | - 実効関税率: 20.6%（1910年以来の高水準） - CPIへの影響: 短期的には+2.1%ポイント - GDPへの影響: 2025年に-0.9%ポイント 勝者/敗者: 川上製鉄所（鉄鋼/アルミニウム）は恩恵を受ける。中間組立業者/アパレルは打撃。対応策: サプライチェーンをメキシコ/ASEANにシフト、自動化、商品ヘッジ。 |
| GDPNowとGDP速報値の比較 | - 純輸出: +0.8%ポイント（上方要因） - 消費: +1.3%ポイント（中立） - 在庫: -0.3%ポイント（下方要因） - 設備投資: +0.4%ポイント（下方リスク） バイアス: GDPNowは、インフレ調整後の設備投資の弱さにより、0.3～0.5%ポイント過大評価している可能性がある。 |
| 政策/市場 | - FRB: 4.25-4.50%で金利据え置き（関税に対してタカ派的） - イールドカーブ: 2年債-10年債が10bpフラット化 - 株式: S&P 500の予想PERは21.5倍で、2026年4%成長を織り込み済み。利益率リスクにより脆弱。サービスセクターをオーバーウェイト、景気循環株をアンダーウェイト。 |
| 企業戦略 | 1. ジャストインタイム在庫、関税対策の緩衝在庫。 2. 段階的な価格引き上げを今すぐ実施。 3. 海外コンテンツの設備投資を延期し、自動化を優先。 4. メキシコ/ベトナムでの二重調達。 5. 6～12ヶ月先のフォワード取引を通じて米ドル高をヘッジ。 |
| シナリオ（12ヶ月） | - ベースライン（55%）: 下半期GDP1.1%、コアPCE3.1%、FRBは2025年12月に利下げ。 - 下方シナリオ（30%）: GDP0～0.5%、PCE3.4%、FRBは2026年まで金利据え置き。 - 上方シナリオ（15%）: GDP2 |