米国製造業の成長が鈍化、コスト上昇が利益を圧迫
関税と根強い投入価格の高止まりが、着実な事業拡大にもかかわらず工場に重荷
2025年9月23日 — 米国の工場は依然として拡大を続けているものの、以前ほど円滑に稼働しているわけではない。S&Pグローバル米製造業購買担当者景気指数（PMI）は9月に52に低下し、8月に記録した3年ぶりの高水準である53から減少した。これは依然として成長を示す閾値である50を上回っているものの、勢いが衰えていることを示している。
S&Pグローバル米製造業PMIは最近の高値から低下しており、拡大領域に留まっているものの、成長の勢いが鈍化していることを示している。
| 月/年 | PMI値 |
|---|---|
| 2025年9月 | 52.0 |
| 2025年8月 | 53.0 |
| 2025年7月 | 49.8 |
購買担当者景気指数（PMI）は、製造業やサービス業の健全性を示す主要な経済指標である。PMIが50を上回ると景気拡大を、50を下回ると景気後退を示唆するのが一般的である。
この数字の背景には、より複雑な現実がある。製造業者は相反する力に引き裂かれているのだ。原材料費は依然として高く、一方で顧客は値上げに対してより強く反発している。その結果、多くの企業が現状維持のためにより一層努力しなければならないほどの利益圧迫が生じている。
成長実感なき事業拡大
9月は4ヶ月連続の成長を記録したが、工場内の雰囲気はより慎重なものとなっている。生産高は増加したものの、8月の急増には遠く及ばない。新規受注も9ヶ月連続で増加したが、その伸びはわずかであった。
ある上級製造業アナリストは「見出しの数字は、真の状況を隠している」と述べた。「企業は、高コストと需要低迷という嵐に巻き込まれ、競争環境が再構築されている。」
関税は鋭い茨と化している。売上を押し上げるはずの輸出受注は、海外の買い手が関税対象外の国のサプライヤーに目を向けるようになり、縮小している。
価格圧迫が強まる
この分野の課題を価格ほど端的に表すものはない。広範な経済においてインフレは沈静化しているにもかかわらず、原材料、エネルギー、特殊部品は依然として高額なプレミアムを維持している。
米国製造業における投入コストの上昇と出荷価格の横ばいの乖離を示し、利益圧迫を浮き彫りにする表。
| 期間 | 投入価格の傾向（製造業） | 出荷価格の傾向（製造業） | 利益への影響 |
|---|---|---|---|
| 2025年9月 | 製造業の投入価格インフレは、パンデミック以来最も高い水準で推移し、8月以降わずかに低下したものの高水準を維持。投入コスト全体のインフレは5月以来の高水準に加速。 | 商品・サービスの平均価格上昇率は4月以来最も低い水準。企業は、需要の低迷と競争の激化により、高コストを顧客に転嫁することに苦慮したと報告。 | 製造業者が増加した投入コストを顧客に転嫁する能力が限られており、利益圧迫の一因となっている。 |
| 2025年8月 | 投入価格インフレの指標は7月の64.8から63.7に緩和したが、全体的には高水準を維持。 | 出荷価格は上昇したが、その後の9月の鈍化は、大幅な値上げを維持する能力が限られていることを示唆。 | 投入コストは高水準を維持し、一方で出荷価格の上昇は抑制された可能性が高い。 |
| 最近の傾向 | 投入コストは急激に上昇しており、関税が主な原因として広く挙げられている。 | 需要の低迷と激しい競争により、販売価格の上昇は鈍化している。 | 高水準の投入コストと抑制された出荷価格との乖離は、製造業者の利益圧迫を引き続き浮き彫りにしている。 |
しかし、これらのコストを顧客に転嫁することはほぼ不可能となっている。買い手は慎重になり、予算は厳しく、競合他社は値引きの準備ができている。その結果、全体的に利益率は薄くなっている。以前の景気サイクルでは、企業は単純に価格を上げていたかもしれない。今日では、その差額を企業が吸収している。
在庫も同様の状況を示している。企業は、不確実な環境で現金を固定化することを警戒し、在庫を増やすペースを落としている。同時に、サプライチェーンの遅延が再び忍び寄り、リードタイムは4ヶ月ぶりの高水準にまで伸びた。
雇用に初期の亀裂
9月の製造業の雇用は依然として増加したものの、そのペースは鈍化した。これは小さな変化ではあるが、もし続けば意味のあるものとなる可能性がある。
米国製造業の月次雇用変動、最近の雇用創出の鈍化を示す。
| 月（2025年） | 製造業雇用の月次変動（千人単位） |
|---|---|
| 8月 | -12 |
| 7月 | -5 |
| 6月 | -13 |
いくつかの要因が影響している。賃金は上昇を続け、コスト圧力を高めている。同時に、自動化と効率化の進展により、工場は人員を増やすことなくより多くの生産が可能になっている。また、需要の予測がつきにくいため、多くの企業は正社員の雇用よりも残業や一時的な契約を好んでいる。
ある業界コンサルタントは「これは景気サイクルの後期に見られる行動だ」と説明した。「企業は長期的なコミットメントよりも柔軟性を求めている。」
障害にもかかわらず慎重な楽観
ここに逆説がある。状況は厳しいものの、9月の景況感は3ヶ月ぶりの高水準に上昇した。しかし、依然として長期的な平均を下回っている。
なぜ楽観的なのか？一部の経営者は、輸出を回復させうる関税変更を期待している。また、国内需要が十分に安定しているため、事業が継続すると見ている者もいる。さらに、自動化を取り入れたり、サプライチェーンを多様化したりした企業は、過去の景気後退期よりも回復力があると感じている。
それでも、この楽観主義は防御的なものに見える。それは成長に大きく賭けるというよりも、状況が改善するまで嵐を乗り切ることに重点を置いている。
自動化が急速に進む
この苦境は、すでに進行中だった変化を加速させた。より多くの機械、よりスマートなシステム、より鋭いプロセスである。企業が高コストと縮小する利益率を相殺する方法を模索する中で、自動化、プロセス制御、生産性ソフトウェアへの投資が急増している。
この傾向は、テクノロジープロバイダーや機器メーカーといった明確な勝者を生み出す一方で、労働集約型企業は取り残されるリスクを抱えている。
政策の逆風
PMIの数字は、連邦準備制度理事会（FRB）にとって事態を複雑にしている。一方で成長は鈍化している。他方で、根強い投入コストはインフレ圧力が完全に緩和されていないことを意味する。この組み合わせは、政策立案者が性急な利下げに踏み切るのを躊躇させる可能性がある。
ドル高はさらなる悩みの種となっている。海外需要が弱まる中で米国製品の輸出価格を上昇させ、すでに高関税に苦しむ製造業者への圧迫を深めている。
ドル高は、国際的な買い手にとって米国製品をより高価にし、米国の輸出業者に大きな打撃を与え、国内製造業に悪影響を及ぼす。世界市場におけるこの競争力の低下は、貿易に依存する企業の売上と収益性の低下につながる可能性がある。
投資家にとっての意味
投資家にとって、今日の製造業の状況は厄介である。歴史が示すように、利益率が縮小する局面では、価格決定力、強固な事業運営、規律あるコスト管理を持つ企業が勝者となる。
航空宇宙・防衛などのセクターは、政府契約と長期の受注残に支えられ、比較的持ちこたえる可能性がある。自動化企業は導入が加速するにつれて繁栄するかもしれない。一方、関税の影響を受ける輸出業者や、価格決定力を持たない一次産品生産者は苦戦を強いられるだろう。
アナリストは、幅広い産業へのエクスポージャーよりも、強固なバランスシート、健全なフリーキャッシュフロー、および利益率を維持する能力を持つ企業に焦点を当てることを提案している。
今後の展望
最新のデータは、米国製造業が景気サイクルのより成熟した段階に入ったことを示唆している。成長は消滅したわけではないが、それは鈍化し、より慎重になり、純粋な生産量よりも効率化によって推進されている。
自動化、サプライヤーの多様化、顧客との関係強化に早期に投資した企業は、この圧力に対応できる位置にある。安価な投入資源や関税に敏感な輸出に依存している企業は、今後の道のりがより困難になるかもしれない。
政治もまた役割を果たす可能性がある。主要州における製造業の業績は、関税、貿易、産業支援に関する議論を形成するだろう。わずかな雇用喪失でさえ、政策変更を求める声がより大きくなる可能性がある。
現時点では、一つだけ明らかなことがある。事業拡大は続いているが、許容される誤りの余地は縮小している。今日の製造業経済においては、質の高い実行と賢明なポジショニングがこれまで以上に重要となる。
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