「貿易協定」という名の「関係解消合意」
市場は関税引き下げを歓迎したが、賢明な投資家たちはその実態を読み取っている。世界最大の経済大国同士が、今、離婚交渉を進めているのだ。
韓国・釜山 — この活気ある港湾都市でまもなく「奇妙な」出来事が起きる。ドナルド・トランプと習近平が、カメラの前で握手を交わすのだ。
しかし、その洗練された表面を剥がしてみると、まったく異なる物語が横たわっている。世界最大の二つの経済大国は、和解しようとしているのではない。彼らは家をどのように分割するかを話し合っており、韓国は、今後数十年にわたり世界の商業を再構築するであろうこの分離における、非常に高価な仲介者となったのだ。
確かに、見出しは十分に明るいものに見えた。ワシントンとソウルは、自動車関税を25%から15%に引き下げる協定を結んだ。韓国は3,500億ドルを対米投資に注ぎ込むことを約束。大韓航空は、362億ドルでボーイング機103機を購入すると発表した。
調和がとれているように聞こえるだろうか？ そうではない。
「これは『われらの時代の平和』ではない」と、ある大手商社は内部分析で記した。「管理されたデリスキングだ」。これはウォール街の専門用語で、誰もがまだ争っているが、ただそれを理性的に行っているだけだ、という意味である。
トランプはいかにしてソウルに圧力をかけたか
交渉力について話そう。4月、トランプは国家安全保障上の理由で韓国製自動車に25%の関税を課した。これは交渉ではなく、経済的な強烈な一撃だった。現代自動車と起亜自動車は、米国自動車市場の約10%を占める。この関税は、彼らの売上を20%以上も急落させる恐れがあった。
3月に韓国産業の保護を公約して選挙に勝利した李在明（イ・ジェミョン）大統領は、突然、良い選択肢を失った。彼は取引せざるを得なかったのだ。
しかし、問題はここにある。ソウルが歓迎したその15%という税率は、日本がすでに9月に獲得していたものなのだ。韓国が優遇措置を得たわけではない。ワシントンは、単に彼らを東京がすでに立っていた位置に追いつかせたに過ぎない。
次に、3,500億ドルのコミットメントについて。これは莫大な額に見え、実際にその通りだ。しかし、詳細が重要だ。ソウルはこれを2029年1月まで、年間200億ドルずつ分割して支払う。これは寛大さではなく、安全弁なのだ。もしアメリカがあまりにも多くの要求をしたり、中国が強く反撃したりすれば、韓国はブレーキを踏むことができる。造船に割り当てられた1,500億ドルは、二つの目的を果たす。一つは、通常予算を57%も超過する米国の老朽化した海軍造船所の再建を助けること。もう一つは、ワシントンが中国の370隻の海軍と対峙する中で、米国の海洋戦略においてソウルが発言権を持つことだ。
地政学アナリストのアンジェロ・ジュリアーノは、「韓国の搾取―米国の将軍が韓国軍を指揮している―は第三次世界大戦の危険を冒す」とオンラインで投稿し、超大国間の対立に深く巻き込まれることへのアジア諸国の懸念を代弁した。「韓国は抵抗しなければならない」。
中国は負け戦を演じている
トランプと習近平の会談は画期的なものとして宣伝されているが、そうではない。彼らは恒久的な平和を築くのではなく、互いの弱点を巡って駆け引きをしているのだ。
10月9日、ワシントンが半導体に対する締め付けを強化した後、中国はレアアースの輸出制限を発動した。中国は世界の供給量の90%を支配している。F-35戦闘機一機には、920ポンド（約417キログラム）のレアアース元素が必要だ。これに対し、アメリカが表明した「中国製品すべてに100%の関税」という報復措置は、市場を暴落させるだろう。
中国はワシントンにいくつかの譲歩を示した。10月には大豆18万トンを購入し、中糧集団（COFCO）は友好貨物を輸送した。これらの行動は、北京が緊張緩和を望んでいることを示唆しているが、そこには厳格な限界がある。
「中国は屈服しないだろう…しかしトランプは彼らをレアアースで罠にはめている」と、あるオブザーバーは指摘した。その罠は残虐なほどに巧妙だ。中国は、若者の失業率が15%に達する中で農村部の不安を鎮めるためにアメリカの農産物輸出を必要としている。一方、アメリカは防衛生産と電気自動車のためにレアアースを必要としている。
現れているのは和解ではない。それは相互依存の認識と、それを終わらせようとする相互の決意だ。今回の会談は、双方がデカップリングへと突き進む中で、差し迫った危機を防ぐことを目的としている。中国は、劣化したチップしか手に入れられないにもかかわらず、半導体の自立を追求している。中国が入手可能なH20チップは、NVIDIAの最新Blackwellアーキテクチャよりも12倍も低速だ。一方、アメリカはマレーシアやベトナムとの「フレンドショアリング」取引を推進している。
賢明な投資家たちが実際に動く場所
市場は表面的なニュースに飛びついた。KOSPI（韓国総合株価指数）は反発し、S&P 500指数は1.2%上昇した。しかし、洗練された投資家たちは、より微妙な動きを見せている。
韓国の自動車部品サプライヤーが最も明確な機会を示している。アナリストは依然として、2026年の事業を25%の関税を前提としてモデル化している。それが15%に引き下げられることは、ワイヤーハーネス、インフォテインメントシステム、e-アクスルを製造する企業の利益率を根本的に変える。「市場は関税変動に対する収益感応度を完全に織り込んではいない」と、ある分析は指摘する。「米国の公式発表から1～2週間以内に、予想修正が期待されるだろう」。
造船業は正反対の物語を語る。1,500億ドルという見出しは、短期的な影響を誇張している。船の建造には何年もかかる。アメリカの造船所は労働者を見つけられない。直接的な造船所の利益はゆっくりとしか入ってこないだろう。しかし、上流のサプライヤー、すなわち特殊鋼メーカー、LNG封じ込めシステム、船舶推進器メーカーは、はるかに早く受注する。機関投資家の手引書は、「庭ではなく、シャベルを選べ」と助言している。
レアアースの動向は、従来の常識を完全に覆す。貿易の一時停止は、中国以外の鉱山会社の利益を減少させる一方で、航空宇宙および自動車メーカーの納入スケジュールを安定させる。ボーイングの韓国からの103機の発注は、より実現可能性が高まる。テスラのバッテリーサプライチェーンは落ち着きを取り戻すだろう。賢明な取引は、高リスクの鉱業関連銘柄を削減し、スポット価格変動に最も影響を受けやすい設備メーカーに転換することだ。
真の戦いは始まったばかり
一時的な妥協は、二極化へと向かう構造的な力を克服することはできない。IMFは、持続的な関税により、米国のGDPが長期的に0.5%から6%縮小する可能性があると推定している。中国は総輸出の16%をアメリカに送っている。このため、一時的な休戦は経済的に必要不可欠だが、政治的には不十分だ。
今週のAPEC会議は、より深いゲームを明らかにした。米国、日本、韓国は三者調整セッションを開催した。外相らは、当初キャンセルされていた「立ち話」での会談を急遽行った。これは単なる貿易を超えた同盟構築を示唆している。日本の新首相、高市早苗は「ルールに基づく貿易」と「経済安全保障」を強調したが、これは中国封じ込めを意味する外交上のコードである。ソウルの造船業への転換は、人民解放軍の海軍拡張に直接対抗するものだ。
しかし、韓国は板挟みになっている。中国は韓国の輸出の25%を吸収している。北京はレアアースの割り当てを制限したり、韓国企業の中国市場へのアクセスを妨害したりして報復する可能性がある。ワシントンへの3,500億ドルのコミットメントは、ソウルの外貨準備を圧迫する。これは、韓国が先端半導体で台湾に遅れをとっているまさにこの時に、国内の研究開発から資金をそらすことになる。
このため、機関投資家のリスクマネージャーはヘッジに注力している。彼らは交渉停滞に対する保険として、韓国ウォンを円に対して空売りしている。首脳声明を前に、安価なS&Pのプットオプションを購入している。サプライチェーンの勝者と、中国への依存度が高い脆弱な米国輸出企業とのバランスを取っているのだ。
次に何が起こるか
今後72時間で、これが真の緊張緩和なのか、それとも単なる対立の先送りなのかが明らかになるだろう。市場は、韓国の関税15%を確認する連邦官報の公示を待っている。ソウル企画財政部は、投資の内訳を詳細に説明する必要がある。米農務省の速報販売データは、中国が実際にアメリカの農産物を購入しているかどうかを示すだろう。
基本シナリオとしてはどうか？ 韓国の形式的な平等化、拘束力のない投資覚書、中国による鉱物規制の緩和、そして米国のエスカレーション脅威の延期を含む「休戦パッケージ」が70%の確率で実現するだろう。これにより、双方がより長期的な競争に備える間、仕組みは機能し続ける。
しかし、テールリスクは大きい。台湾情勢の中で中国がレアアースの割り当てを強化したり、韓国の投資マイルストーンが滞ったりすれば、2026年までに再度のエスカレーションが40%の確率で起こる。今年のミサイル発射実験を7回行った北朝鮮が、依然として不確定要素だ。平壌による一度の挑発が、すべてを台無しにする可能性がある。
クライシス・グループは習近平とトランプの会談に先立ち、「世界は注目するだろうが、具体的な成果は依然として不明瞭だ」と警告した。
その不確実性こそが、唯一の確実性なのかもしれない。木曜日に釜山で行われる握手は、共同声明と市場の動きを生み出すだろう。しかし、その式典の下にはより深い潮流が流れている。完全に統合することなく機能する方法を学んでいる二つのシステム。計算された譲歩を一つずつ積み重ね、世界経済を再構築しているのだ。
世界が見守っているのは、外交を装った関係解消だ。そして韓国は、その最前列の席のために3,500億ドルを支払ったのである。
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