アメリカ経済の二重構造：堅調な雇用、縮小する政府、そして関税の影
ワシントン発 — 4月、米国の雇用は17万7000人増加し、予想を上回って金融市場に楽観ムードをもたらしました。しかし、好調な雇用者数という表層の下には、より分断された現実があります。連邦政府職員の減少、GDPの縮小、長期失業者の増加、そして消費需要、企業の利益率、世界の貿易関係を塗り替える可能性のある関税制度です。
根底にある緊張を覆い隠す、持ちこたえる労働市場
本日、労働統計局が発表した4月の雇用統計は、一見すると米国経済の回復力を裏付けるものでした。当初、雇用増加数は13万5000人と控えめな予想でしたが、17万7000人という数字は投資家にとって嬉しい驚きとなり、市場が開く前にS&P 500先物を0.8％押し上げました。失業率は前月から変わらず、4.2％で安定していました。
しかし、エコノミストたちはすぐに、3月の数字が4万3000人下方修正され、18万5000人になったことに気づきました。過去2ヶ月間で、下方修正により以前の推計から合計5万8000人の雇用が消えています。この軟化傾向に加え、第1四半期のGDPが3年ぶりに0.3％縮小したという別の報告もあり、アナリストたちの警戒感は拭えません。
ある市場ストラテジストは、「雇用は今のところ持ちこたえているが、システム内には圧力が蓄積している」と述べました。「名目賃金は堅調で、サービス部門はしっかりしているが、企業の設備投資や貿易の影響を受けやすい産業は、ますますリスクにさらされている。」
政府の規模縮小と「DOGE効果」
4月の雇用喪失の最大の原因は連邦政府で、9000人が職を失いました。1月以降、その数は2万6000人に膨れ上がっています。この人員削減を推進しているのは、イーロン・マスク氏が率いるトランプ政権の「政府効率化省」（Department of Government Efficiency、通称「DOGE」）です。同省は連邦政府機関全体で大規模な削減に着手し、数万人の正職員を「スケジュール政策/キャリア」という新設されたカテゴリーに再分類し、実質的に彼らを随意雇用労働者（注：解雇規制が緩い雇用形態）に変えました。
この再編成により、2025年1月以降、すでに26万人以上の公務員が解雇、早期退職、または買収による退職を余儀なくされており、これは記録が始まって以来、連邦政府職員数の最大の減少です。組織内の知識、公共サービスの提供、そしてワシントンD.C.地域の不動産市場への長期的な影響が現れ始めています。
ある政策専門家は、「これは単なる雇用喪失ではない。システムが空洞化しているのだ」と述べました。「私たちは未知の行政領域に突入している。」
関税が貿易を再形成し、在庫の急増を促す
同時に、トランプ大統領の積極的な関税戦略がサプライチェーンを混乱させ始めています。4月、政権は中国からの輸入品に対する関税を145％に引き上げ、実施前の駆け込み輸入を引き起こしました。この輸入急増がGDP数値を歪め、次の四半期にかけて元に戻ると予想されています。
国内需要は、実質賃金の上昇と高い消費者信頼感に支えられて堅調でしたが、ビジネス部門は下半期の減速に備えています。企業は将来のコスト高を避けるため、在庫を前倒しで積み増しましたが、この戦略はそれらの在庫が消化されるにつれて、利益率の圧迫を受けやすくします。
ある貿易エコノミストは、「投入コストが上昇している、特に製造業者やアパレル企業で顕著だ。今見ているのは、政策の苦しい部分が効いてくる前の一時的な高揚感だ」と述べました。
小売業者、物流会社、産業機械販売業者は、関税による在庫過多が解消されれば、活動が急激に減速する可能性があります。すでに、前倒し積み増しから一時的に恩恵を受けた運輸・倉庫業の雇用増加は、2025年下半期に失速する可能性があります。
金融市場の反応：慎重な上昇
雇用統計を受けて、先物市場のトレーダーは連邦準備制度理事会（FRB）による利下げへの賭けを減らしました。2年物米国債の利回りは0.04パーセントポイント上昇して3.74％となり、市場がより長期にわたる金融引き締めを予想している明確なサインです。投資家は依然として今年中に3〜4回の利下げを予想していますが、そのスケジュールはさらに後ずれし、7月または9月が最も現実的な開始時期と見られています。
ある大手資産運用会社の債券ストラテジストは、「FRBには待つ余地がある。関税によるインフレリスクと堅調な労働市場が相まって、どこまで利下げできるかに上限を設ける可能性がある」と述べました。
株式市場はすでに比較的楽観的なシナリオを織り込んでいます。S&P 500の予想PERが20倍近くにある中、FRB利下げ期待の低下があれば、バリュエーションに重くのしかかり始める可能性があります。アナリストは、関税関連のインフレが消費者物価に転嫁されれば、グロース株からディフェンシブ株やキャッシュ創出型生活必需品株へのシフトを促す可能性があると警告しています。
長期失業と労働参加の傾向が示唆する脆弱性
見かけの雇用者数は好調でしたが、構造的な問題が続いています。長期失業者、つまり27週間以上失業している人々の数は17万9000人増加して170万人となり、現在、全失業者の23.5％を占めています。労働参加率は62.6％で横ばいを維持し、就業率も60.0％で横ばいです。
これらの横ばいの指標は、働く意欲を失った労働者の割合が増加していることと相まって、雇用回復にばらつきがあることを示唆しています。医療・社会扶助などの部門は引き続き成長を牽引していますが、貿易の影響を受けやすく、設備投資が大きい製造業および建設業などの産業は停滞しており、年間の雇用増加率は2％未満です。
ある労働エコノミストは、「人々は労働市場から脱落しているわけではないが、立ち往生している。長期失業率の忍び寄り上昇は警告の兆候だ」と述べました。
地域的なばらつきと民間部門の軟化
地域別の追跡データは、米国全体の経済状況の相違を浮き彫りにしています。テキサス州、フロリダ州、ジョージア州などの州は、経済の多様化と親ビジネス的な政策のおかげで堅調な雇用増加を記録しています。対照的に、カリフォルニア州とニューヨーク州は、テック部門と金融部門の落ち込みにより後れを取っています。
民間部門のデータは、減速傾向についてさらなる洞察を提供します。ADPは4月に民間部門でわずか6万2000人の雇用増加を報告しました。これは2024年7月以来の最低水準であり、予想の12万人を大幅に下回っています。チャレンジャー・グレイ＆クリスマスは、今年最初の5ヶ月間で60万3000人の解雇発表があったと報告しており、これは前年比87％の増加です。
ある雇用アナリストは、「これは二つの経済の物語だ」と指摘しました。「サービス部門とサンベルト地域に力強さが見られる一方、製造業、金融、政府には弱さが見られる。」
今後の見通し：2025年下半期のシナリオ
今後を見据えると、投資家や政策立案者は様々な潜在的な結果に直面しています。ゴールドマン・サックスは、関税の影響が雇用に現れ始めるにつれて、年末までに失業率が4.7％に上昇すると予測しています。消費者支出は、消費者物価指数が新たな貿易関税を反映し始めるにつれて圧迫される可能性があります。一部の推計では、関税が2025年下半期のGDPを0.8パーセントポイント押し下げる可能性があると示唆しています。
注視すべき主要指標は以下の通りです：
- **5月のCPIレポート（6月12日