関税の嵐迫る：5月のインフレデータが苦労して得た物価安定を覆すか
ワシントンでの貿易政策転換の影で、アメリカの短期的なインフレからの休息は終わりを告げようとしている。3ヶ月連続で物価の冷却が見られ、4月にはインフレ率が2.3％と4年ぶりの低水準に達したが、エコノミストたちは、6月12日に発表される5月の消費者物価指数（CPI）データが、関税による物価圧力の第一波が経済全体に波及していることを明らかにする可能性が高いと警告している。
貿易摩擦の再燃で物価安定が危うくなる
4月のインフレ率は、連邦準備制度理事会（FRB）の物価圧力との長きにわたる戦いにおいて、重要な節目を示していた。ヘッドラインインフレ率は2.3％となり、食料品、ガソリン、中古車、衣料品の価格が歓迎すべき低下を見せたことで、FRBの目標である2％に魅力的なほど近づいた。
表：米国消費者物価指数（CPI）と前年比インフレ率、2021年4月～2025年4月
| 年/月 | CPI（指数） | インフレ率前年比（％） |
|---|---|---|
| 2021年4月 | 266.67 | 4.2 |
| 2022年4月 | 288.76 | 8.3 |
| 2023年4月 | 302.86 | 4.9 |
| 2024年4月 | 313.02 | 3.4 |
| 2025年4月 | 320.32 | 2.3 |
しかし、この進展は脆い基盤の上に成り立っている。主要な金融機関が追跡する高頻度指標は、複数の消費者カテゴリーで物価圧力が醸成されていることを示唆している。
「リアルタイムデータでは、関税転嫁の初期の波及効果が見られます」と、匿名を希望したウォール街の大手金融機関のシニアエコノミストは述べた。「クリーブランド連銀のインフレ・ナウキャストはすでに、5月のCPIが前年比2.9％に近づき、6月の数値はさらに上昇してコア指標で3.0％に達する可能性もあると示しています。」
ご存じでしたか？ インフレ・ナウキャストとは、公式データが発表される前に作成される、現在のインフレ率のリアルタイム推定値です。商品価格、労働統計、輸送コストなどの最新情報を使用することで、エコノミストは現在または直近の月のインフレ動向を概算できます。これは、中央銀行、投資家、政策立案者がタイムリーな意思決定を行うのに役立ち、急速に変化する経済と遅れて発表される政府報告の間のギャップを埋めます。
一時的な関税休戦：貿易摩擦における短い休息
このインフレの急激な変化の背後には、トランプ政権の攻撃的な貿易政策がある。中国との一時的な90日間の合意により、米国の関税は厳しかった145％から依然として高水準の30％に引き下げられ（中国も米国製品への関税を125％から10％に引き下げることで応じた）、この措置は限定的な緩和にしかならない。
シカゴ郊外のターゲット店舗を歩いていた42歳のジェニファー・ウィリアムソンさんは、家計への懸念を募らせていた。「子供服からキッチン家電まで、あらゆるものの値札がじわじわと上がっていることに気づきました」と彼女は言い、前回訪れた時より22ドル値上がりした中国製のコーヒーメーカーを調べていた。「ニュースでは一時的な関税引き下げが何度も報じられていますが、価格は上がる一方のように思えます。」
彼女の経験は経済予測と一致している。一時的な緩和にもかかわらず、ゴールドマン・サックスのアナリストは、関税が今後1年間でコアインフレに最大2.25％上乗せされる可能性があり、2024年以降の物価圧力抑制に向けた進捗がほぼ全て帳消しになる可能性があると試算している。
自動車とアパレル：関税の波及経路
自動車部門は特に深刻な圧力に直面している。JPモルガンの詳細な分析によると、自動車メーカーがコストを消費者に完全に転嫁した場合、新たな自動車関税によって米国の軽自動車価格が最大11.4％上昇する可能性がある。自動車はCPIバスケットの7.3％を占めるため、これだけでもヘッドラインインフレに約0.25パーセンテージポイント上乗せされる可能性がある。
表：米国消費者物価指数（CPI）バスケットの内訳（2025年）と主な特徴
| カテゴリー | おおよそのウェイト | 主な特徴 |
|---|---|---|
| 住宅/住居 | 約32％ | 最大のカテゴリー。2000年以降最も成長が速い。 |
| 食品・飲料 | 約14％ | 必需品。安定した成長。 |
| 交通 | 約16〜17％ | 変動が大きい。燃料費や保険料に左右される。 |
| 衣料品 | 約2〜3％ | 最小の割合。季節性が高い。長期的な成長は限定的。 |
| 医療 | 約7％ | 成長が速い。長期的なインフレに大きく影響。 |
大手自動車メーカーのコンサルタントを務める業界アナリストは、「計算は単純ですが、厳しいものです。実効関税率が1パーセンテージポイント上昇するごとに、歴史的にコアインフレが約0.1パーセンテージポイント上昇してきました。一時的な引き下げがあったとしても、この夏後半までには約0.6パーセンテージポイントの上昇圧力がかかると見ています」と説明した。
アパレル部門では、小売業者はこれまでのところ、利益率の圧縮によって関税コストの多くを吸収してきた。バンク・オブ・アメリカのカードデータによると、5月の衣料品販売量は横ばいだった。これは、消費者の価格上昇への抵抗が、在庫が枯渇するにつれて今後数カ月でより積極的な価格転嫁を余儀なくさせる可能性があることを示唆している。
一方、世界のサプライチェーンの混乱は、さらなるインフレ要因を加えている。輸送コストを測るバルチック海運指数は、企業がサプライチェーンの再編に奔走する中で前月比19％急騰しており、特に太平洋航路の運賃が影響を受けている。
ご存じでしたか？ バルチック海運指数（BDI）は、石炭、鉄鉱石、穀物などの原材料を主要な海上輸送ルートで輸送するコストを追跡する主要な世界経済指標です。バルチック海運取引所が発表するこの指数は、実際の輸送価格を反映しており、世界の貿易と経済の健全性を示すバロメーターとしてしばしば見なされます。原材料の需要が強い時に上昇し、弱い時に下落します。
インフレが回復を脅かす中、経済成長が失速
より広範な経済情勢はほとんど安らぎをもたらさない。2025年第1四半期のGDPは年率換算で-0.2％の縮小となったが、これは企業が関税導入前に在庫を積み増したことによる輸入の並外れた41.3％の急増が原因である。この輸入の前倒しがGDP数値を人為的に押し下げたものの、根本的な成長は依然として弱い。
ご存じでしたか？ 2025年第1四半期に米国経済は3年ぶりに四半期GDPが縮小し、0.2％減少しました。この落ち込みは主に、企業が新たな関税に先立って商品を買いだめするために急いで輸入を増加させたこと（年率換算で40％以上増加）と、政府支出の削減が相まって引き起こされました。しかし、このマイナスの影響の一部を相殺するように個人消費と民間投資は堅調に推移し、根本的な国内需要が依然として底堅いことを示しました。
OECDやカンファレンスボードを含む主要な予測機関は、関税の不確実性が企業の投資と消費者信頼感を圧迫するため、2025年の成長予測を約1.6％へと引き下げた。これは3月時点の予測からの大幅な下方修正である。
大手投資銀行のベテラン市場ストラテジストは、「目の前で危険な経済カクテルが混ざり合っているのを目撃しています。成長の鈍化とインフレの加速は、中央銀行家が夜も眠れなくなるような、まさにスタグフレーションのシナリオを生み出します」と警告した。
FRBの微妙な綱渡り：成長懸念とインフレ警戒
連邦準備制度理事会（FRB）は、ますます不安定な立場に置かれている。市場参加者はこれまで、早ければ7月にも利下げが始まると予想していたが、予想されるインフレの再燃により、その期待は早くても9月へと後退した。
FRB当局者は、一時的な関税による物価上昇を一時的なものとして見過ごす姿勢を示しているが、それも「ある程度まで」だ。FRBの考え方に詳しい複数のアナリストによると、もしコアPCEインフレ率が2回連続で3.25％を超えた場合、中央銀行は成長懸念が高まっているにもかかわらず、金融緩和の遅延をさらに強いられる可能性があるという。
ゴールドマン・サックスの「高ケース」シナリオでインフレ率が3.6％に達する可能性があっても、実質フェデラルファンド金利は約+80ベーシスポイントの引き締め的な水準にとどまるため、FRBには必要に応じて成長懸念を優先する余地が残されている。
投資環境：関税経済における勝者と敗者
経済情勢の変化は、投資市場全体に明確な勝者と敗者を生み出している。
国内志向で輸入への依存が少ない企業、特にヘルスケアサービス、規制対象公益事業、防衛産業は優れたパフォーマンスを発揮するだろう。テスラのような、関税の影響を受けにくい現地調達型サプライチェーンを持つEVメーカーは、輸入に依存する競合他社に対して相対的な価格優位性を獲得する可能性がある。
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