米国経済の偽りの力：数字の裏に隠された実態
経済の脆弱性を覆い隠す統計的な幻想
2025年第2四半期、米国経済は年率換算で3%の成長率に急伸し、第1四半期の0.5%の縮小から劇的に回復し、エコノミストの予測である2.3～2.6%を大きく上回った。しかし、この見出し上の成功の裏には、より深刻な現実が横たわっている。この成長の約80%は、ある統計上の「いびつさ」に起因している。それは、今年初めの関税駆動型消費の急増に続く、モノの輸入における115億ドルもの急減である。
「我々が目にしているのは、持続可能な勢いではなく、むしろトランプ大統領の貿易政策による数学的な後遺症だ」と、ウォール街の大手投資会社のシニアエコノミストは述べた。「貿易の変動を取り除けば、残るのは1%未満の『コア』成長率で這いずる経済、つまり実質的に失速状態にある経済だ。」
この、力強い見出しの数字と低調な基礎的経済指標との間の二重性は、ますます危険な経済の海を航海する投資家にとって、一か八かの課題を生み出している。
関税のタンゴ：貿易政策が数字をいかに歪めたか
トランプ政権が今春に大規模な関税引き上げを実施すると示唆した際、企業は輸入の前倒しを急いだ。この企業による前倒し行動が第1四半期の輸入急増を生み出し、その後に第2四半期には4.2%（2640億ドル）の急減を招いた。これはGDP計算への人為的な押し上げであり、より根深い構造的課題を覆い隠している。
その影響は経済全体に、全く異なる形で波及している。輸入依存度の高い小売業者は、粗利益率が150〜250ベーシスポイント圧縮される事態に直面している。一方、国内サービス業や知的財産を多く持つテクノロジー企業は比較的保護されており、わずかな価格決定力のアドバンテージさえ享受している。
「米国の企業は二極化しているのを目の当たりにしている」と、ベテランの市場ストラテジストは説明した。「グローバルサプライチェーンを持つ企業は大きな痛みを吸収している一方、主に国内事業またはデジタルビジネスモデルを持つ企業は、嵐をはるかにうまく乗り切っている。」
前倒し現象は唐突に終わった。5月のコンテナ輸入は前月比で9.7%急落し、主要な小売サプライチェーン全体で在庫は過去5年間の平均を16%上回っている。この過剰在庫は、企業が余剰在庫を消化してから新規注文を行うため、将来の成長にとってさらなる逆風となる。
労働市場の複雑なシグナル：回復力と亀裂の発生
7月の民間部門の雇用者数は10万4,000人増加し、予測の7万5,000〜9万0,000人を上回り、6月の修正後の2万3,000人減から大幅な好転を示した。これは労働市場の回復力の継続を示唆しているものの、いくつかの警告灯が点滅している。
最新のJOLTS報告書では、求人件数が27万5,000件減の744万件となった。これは2024年初頭以来の最低水準である。注目される求人倍率は1.4に低下し、2022年以来の低水準を記録した。一方、採用動向の古典的な先行指標である一時雇用は、3ヶ月移動平均ベースで1.9%の割合で減少した。
賃金上昇率は2月以降、年率4.4%で横ばいとなっており、関税誘発型インフレが定着する中、多くの労働者にとって実質賃金はマイナスに転じている。
「労働市場は依然として持ちこたえているが、脆弱性が増している」と、ベテランの雇用エコノミストは述べた。「第4四半期までに、月間雇用増加数は平均で約11万人に、失業率は4.3%を上回る可能性があるだろう。これは、需要の弱さがついに採用決定に波及している明確な兆候だ。」
政治的圧力の中、FRBのデリケートな綱渡り
連邦準備制度理事会（FRB）は、根強いインフレと高まる政治的圧力の板挟みとなり、ますます不快な立場に置かれている。コアインフレ率が2.7