インフレの根強い影：コアPCEの上昇がFRBの道を複雑に
サービス部門が冷え込み予想に反発、個人消費は後退
ほぼ手なずけられたかに思われたインフレの怪物が、依然として炎を吐いていることを示した。米国のコアインフレ率は5月に予想外に加速し、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ判断を揺るがし、2025年後半の金融緩和をすでに織り込み始めていた市場を動揺させた。
商務省が金曜日に発表したところによると、FRBが最も重視するインフレ指標であるコア個人消費支出（PCE）価格指数は、5月に年率換算で2.7%上昇した。これはエコノミストの予想である2.6%を上回り、2月以来の高水準を記録した。月間上昇率は0.2%で、予想された0.1%の2倍だった。
一方、経済成長の見通しにとって懸念すべき動きとして、個人消費は同月に0.1%縮小し、予想された0.1%の増加を大幅に下回り、4月の0.2%増から一転した。
「私たちはインフレの最後の抵抗を目の当たりにしています」と、市場予測の機密性を理由に匿名を希望した、ウォール街の主要金融機関に勤めるベテランエコノミストは述べた。「しかし、その抵抗は多くの予想よりも手ごわいことが証明されています。」
粘着性のあるサービス価格の難題
ヘッドラインの数字の裏には、二つの経済の物語が隠されている。財価格は概ね安定しているものの、住宅から医療まであらゆるものを含むサービス部門が、引き続きインフレ圧力を牽引している。
住居費は同月に0.4%上昇し、医療サービスとレクリエーションサービスはいずれも0.3%増加した。これらのサービス部門の持続的な増加は、賃金上昇パターンにかなりの遅れを伴って追随するという、これらの構成要素の遅行性を反映している。
「サービスインフレは、本質的に粘着性があるものです」と、大手投資銀行のシニアインフレアナリストは説明した。「航空母艦を旋回させるようなもので、針路を変えても、慣性でしばらくの間は前進し続けるのです。」
インフレ調整後の支出である実質消費は、前期比で年率換算0.7%縮小し、2022年第2四半期以来最も弱い数値となった。この減少は、実質可処分所得の0.6%減と相まって、長らく米国経済成長の原動力であった米国消費者の健全性について危険信号を点滅させている。
市場は利下げ期待を再調整
金融市場は予想を上回るインフレ指標に迅速に反応した。基準となる10年物国債の利回りは3ベーシスポイント上昇して4.27%となり、金利先物市場は12月までにわずか42ベーシスポイントの金融緩和を織り込むように調整された。これはデータ発表前の60ベーシスポイントから減少した。
トレーダーが短期的な利下げ期待を後退させたため、ドルは主要通貨バスケットに対して約0.4%上昇した。米国の株式先物はプレマーケット取引で0.3%下落し、公益事業のようなディフェンシブセクターは0.5%の相対的な強さを示した。
「市場は利下げに関して先走りすぎていました」と、あるグローバル資産運用会社のチーフマーケットストラテジストは述べた。「今日のデータは、FRBが辛抱強い姿勢を維持する口実を与えるものです。」
消費者の限界点か？
おそらく経済見通しにとって最も懸念されるのは、消費者の疲弊の兆候が浮上していることである。5月は主要な財支出項目がすべて減少し、サービス支出は公益事業と旅行費の増加のおかげでかろうじて持ちこたえたに過ぎない。
インフレ調整後では、消費は過去3年間で最も速いペースで縮小している。米国経済活動の約70%を占めるこの消費者支出の弱さは、経済が著しい減速に近づいていることを示唆している。
「米国消費者はあらゆる予想を超えて回復力がありました」と、消費者支出アナリストは指摘した。「しかし、今、その回復力に亀裂が見られます。クレジットカードの延滞が増加し、貯蓄率が低下し、パンデミック時代の過剰貯蓄による刺激効果はほぼ消散しました。」
FRBにとっての綱渡り
FRBは現在、ますます危険な局面を乗り切らなければならない状況にある。パウエル議長と彼の同僚たちは、根強いインフレへの懸念と、経済の脆弱化の兆候の増加との間でバランスを取る必要がある。
金曜日の報告書発表前は、市場は7月の利下げ確率を16%と見積もり、9月には48%、12月には82%に上昇すると見ていた。これらの期待は現在大幅に削減されており、パウエル議長は今後のコミュニケーションで「様子見」のアプローチを強調する可能性が高い。
「ウォーラー理事が率いる早期利下げ派の立場は弱まりました」と、元FRBエコノミストは述べた。彼は以前、早期利下げに前向きな姿勢を示していたクリストファー・ウォーラー理事に言及した。「パウエル議長は、この報告書を根拠に、特に第4四半期に迫る関税による潜在的なインフレ影響を考慮し、より慎重なアプローチを正当化できるようになりました。」
今後の道のり：3つのシナリオ
アナリストは現在、米国経済の今後の進路として3つのシナリオを予測している。
緩やかなディスインフレ (60%の確率)
この最も可能性の高いシナリオでは、インフレは12月までに緩やかに前年比約2.3%まで低下し、FRBは12月に最初の25ベーシスポイントの利下げを実施し、その後2026年3月にもう一度利下げを行うことが可能になる。
「目標達成までの道のりは険しいですが、たどり着くでしょう」と、ある主要金融機関のシニアエコノミストは説明した。「重要なのは、FRBが変動を通じて冷静さを保てるかどうかです。」
インフレ上振れサプライズ (15%の確率)
より懸念される可能性としては、関税と継続的な賃金圧力がコアインフレを再び前年比3%以上に押し上げ、FRBが2025年中は利下げを完全に延期せざるを得なくなるというものだ。
「インフレ再加速のリスクは軽視できません」と、金融政策の専門家は警告した。「労働市場は歴史的基準から見てタイトなままであり、提案されている関税の完全な影響は、第4四半期のインフレ率を数分の1ポイント上昇させる可能性があります。」
成長下振れショック (25%の確率)
おそらく最も懸念されるのは、消費者主導の成長低迷のリスクが高まっていることである。これは、クレジットカードの延滞増加と急速な労働市場の悪化を特徴とし、準ハードランディングを誘発する可能性がある。
「リボルビング信用指標に懸念すべき兆候が見られます」と、消費者金融の専門家は指摘した。「もし消費者が予想よりも早く限界に達すれば、インフレがどうなっているかに関わらず、FRBに金融政策の変更を迫るような、意味のある経済収縮が見られる可能性があります。」
投資環境をナビゲートする
この不確実な中でポートフォリオを組もうとする投資家にとって、いくつかのテーマが特に説得力を持つものとして浮上している。
成長リスクがインフレ懸念をますます上回ることを考えると、短期から中期国債は、特に利回りが4.6%に向かって上昇する場合、魅力的に見える。物価連動債（TIPS）の1～5年物も検討に値する。現在のブレークイーブンレート2.1%は、短期的なサービスインフレの持続性を過小評価している可能性があるためだ。
株式においては、より高い労働コストと収益成長の鈍化による利益率への圧力が収益に影響を与える可能性があるため、ディフェンシブな質の高い企業が景気循環株よりも良い位置にあると思われる。ドルは短期的に強含みそうだが、利下げが実現し、欧州経済が加速すれば2026年には弱まる可能性がある。
「これは攻めすぎたポジショニングをするような環境ではありません」と、あるグローバルウェルスマネジメント会社の最高投資責任者は警告した。「分散投資、質、そして慎重なリスク管理が、今後数四半期の投資家にとってのキーワードとなるべきです。」
注目すべき重要な触媒
今後数週間で発表されるいくつかのデータやイベントは、経済の物語を大きく形作る可能性がある。
7月10日に発表される6月の消費者物価指数（CPI）報告は、5月のPCEのトレンドを確認または矛盾させるものとして厳密に精査されるだろう。7月31日に発表予定の6月の雇用コスト指数（ECI）は、賃金圧力に関する重要な洞察を提供するもので、FRBの2%インフレ目標に向けた持続的な進展のためには、3.5%を下回る数値が必要と見なされている。
第2四半期決算発表会は、企業の価格決定力と労働コストに関する貴重な見解を提供するだろう。特に、医療やテクノロジーといったサービス部門の大手企業からの情報が重要だ。さらに、関税導入時期に関する明確化は、今年後半のインフレ予測に大きく影響する可能性がある。
「我々は変曲点にいます」と、ベテラン市場オブザーバーは締めくくった。「今後3ヶ月間のデータが、我々が対処しているのが一時的なインフレの小休止なのか、それともより持続的で問題のあるものなのかを決定するでしょう。」
免責事項：本分析は現在の市場データおよび経済指標に基づいています。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。個別の投資助言については、資格を持つファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。