米国経済、貿易混乱と法的障壁の中で縮小
裁判所がトランプ関税を阻止、成長率はマイナス圏に
本日政府データが確認したところによると、米国経済は2025年第1四半期に縮小した。これは、貿易政策の混乱、法的課題、そして大幅な連邦歳出削減が複合的に作用し、パンデミックからの回復期以来見られなかった経済の逆風を生み出したためだ。
米商務省経済分析局（BEA）の改定値によると、1月から3月期の経済は年率換算で0.2%縮小した。これは2022年初頭以来初めての四半期縮小となるが、当初報告された0.3%減からはわずかに改善している。
この経済の反転は、トランプ政権にとって危機的なタイミングで訪れた。大統領の経済政策の柱である「解放記念日」関税のほとんどの実施を、米国国際貿易裁判所が阻止するという驚くべき判断を下したわずか1日後のことである。
在庫積み増しが裏目に出る
第1四半期の縮小は、企業が迫りくる関税を出し抜こうとしたことによる予期せぬ結果を明らかにしている。企業は関税期限に間に合わせるため輸入を加速させたが、これは国内経済活動の対応する増加を伴わないままGDPに統計的な重しを生み出した。
「発表された数値上の落ち込みは、その多くが関税による需要の前倒しに起因するため、実際の経済的弱さを過大評価している」とウェルズ・ファーゴのエコノミストは述べた。「しかし、それは根底にあるデータで現れている真のリスクを減らすものではない。」
GDPの改定には、懸念すべき個人消費支出の下方修正が含まれており、個人消費支出の伸びは1.8%からわずか1.2%に引き下げられた。消費者活動が経済生産の約70%を占めることを考えると、これは憂慮すべき兆候である。
大手資産運用会社のポートフォリオマネージャーは、「個人消費支出の改定は特に懸念される。企業がサプライチェーンにおける綱渡り的な対応に注力していた一方で、消費者は静かに買い控えをしていた。これは政策の微調整で簡単に修正できるものではない」と指摘した。
マスク主導の効率化推進が縮小を増幅
イーロン・マスクが主導する政権の「政府効率化省」の取り組みは、政府支出の5.1%削減を通じて、今回の縮小に大きく貢献した。この歳出削減により、何十万もの連邦政府の職位が削減され、消費者金融保護局（CFPB）を含むいくつかの機関が事実上閉鎖された。
これらの効率化策は、政権の小さな政府の哲学に沿うものではあるが、経済的に脆弱な時期に実施されたため、貿易の不確実性からすでに高まっていた縮小圧力を増幅させる結果となった。
ワシントンの有力シンクタンクのエコノミストは、「純粋なマクロ経済的観点から見ると、これらの大幅な連邦歳出削減のタイミングは最悪だった」と述べた。「政府の合理化からどのような長期的な利益が生まれる可能性があるとしても、貿易の混乱と相まって、短期的な影響は成長にとって明確にマイナスである。」
司法の障壁が戦略的ジレンマを生む
米国国際貿易裁判所の5月28日の判決は、政権の経済戦略にとっておそらく最も大きな障害となる。3人の裁判官によるパネルは、トランプ大統領が国際緊急経済権限法（IEEPA）を発動し、貿易黒字国に対して一律に関税を課したことは憲法上の権限を超えていると判断した。
同裁判所は判決で、「米国憲法は議会に外国との通商を監督する唯一の権限を付与しており、この権限は大統領の緊急権限によって無効にされるものではない」と述べた。
この判決は、ほとんどの国に対する10%の関税や、欧州連合からの輸入に対して計画されていた50%の関税を含む、報復関税の対象となっていた約90カ国に影響を与える。政権の即時控訴が成功しない限り、これらの関税は10日以内に撤廃されなければならない。
国際通商を専門とする貿易弁護士は、「これはホワイトハウスにとって不可能な戦略的ジレンマを生む。これらの関税は、18カ国以上との継続中の貿易交渉において、政策手段であると同時に交渉の切り札でもあった。それらが突然撤廃されれば、何ヶ月にもわたる外交的立場を損なう可能性がある」と指摘した。
市場の反応により景気後退リスクが高まる
金融市場はすでに懸念を表明しており、トランプ氏による4月2日の関税発表以来、S&P 500は9%下落している。雇用データも初期の警告サインを示しており、ADPの報告によると、4月の民間部門の雇用増加はわずか62,000人で、予測された134,000人の半分以下だった。
国際通貨基金（IMF）は4月、米国経済の見通しを大幅に下方修正し、2025年の成長予測を2.7%から1.8%に引き下げるとともに、景気後退の確率を25%から40%に引き上げた。
ブルッキングス研究所のバリー・ボスワース氏は「経済は2四半期連続のマイナス成長という標準的な定義で景気後退に陥る可能性が高い」と警告し、ピーターソン国際経済研究所のゲーリー・クライド・ハフバウアー氏は「厳しい消費者心理と企業の不確実性が第2四半期を押し下げるだろう」と予想している。
投資への影響：不確実性の中を航海する
投資家にとって、成長の縮小、貿易政策に対する法的課題、そして政府の歳出削減が複合的に作用し、戦術的な調整を必要とする類を見ない困難な環境を生み出している。
一流投資銀行のチーフ・インベストメント・ストラテジストは、「機関投資家がディフェンシブな姿勢に転換しているのを見ている」と明かした。「確率加重の結果は現在、迅速な政策解決に賭けるよりも、さらなる悪化に備えることを支持している。」
特に脆弱なのは、グローバルサプライチェーンへのエクスポージャーがあるセクターや、堅調な個人消費に依存するセクターである。一方、政策の不確実性が続く中、価格決定力があり、債務負担が低い国内志向の企業は、より回復力があることが証明されるかもしれない。
今後の道筋は不透明なまま
政権は、経済の縮小と関税戦略に対する法的挫折の両方に対応する上で、困難な選択を迫られている。一部の顧問は縮小を相殺するための財政刺激策を支持していると報じられている一方で、短期的な経済影響に関わらず歳出規律を維持することを主張する者もいる。
裁判所の判決によって生じた貿易政策の空白は、見通しをさらに複雑にする。関税が恒久的に撤廃されれば、最終的にはインフレ圧力を緩和し、企業の不確実性を軽減する可能性がある。しかし、それは国際貿易交渉における政治的資産と交渉の切り札を犠牲にする可能性を伴う。
元連邦準備制度理事会（FRB）のエコノミストは、「この状況を特に危険にしているのは、政策の不確実性そのものが経済の逆風となっていることだ」と指摘した。「たとえ明日、完璧な政策が実施されたとしても、数週間にわたる企業や消費者が宙ぶらりんの状態で活動したことによる損害はすでに出ている。」
市場がこれらの展開を消化する中、2025年第2四半期は、経済が安定するか、パンデミック時代以来の初めての景気後退に陥るかを決定する上で、決定的なものとなるだろう。