アメリカ経済、第1四半期に0.3%縮小。輸入が急増し、国内需要の強さを隠す

裏舞台：Q1のマイナス成長は強靭な経済の核心を覆い隠す

2025年第1四半期、米国経済は予想外にマイナス成長となり、年率換算で0.3%縮小しました。これは、2024年第4四半期の力強い2.4%成長からの落ち込みです。しかし、通常の景気後退とは異なり、今回の減少は経済の根本的な弱さではなく、企業の予測的な行動による影響が色濃く反映されています。市場関係者はこの重要な違いを理解しようと躍起になっています。

米国の四半期別実質GDP成長率（年率換算） - 2025年第1四半期と最近の動向

指標	2025年第1四半期	2024年第4四半期	変化
実質GDP成長率（年率換算）	-0.3%	2.4%	↓2.7%
名目GDP	+3.5%	N/A	N/A
民間国内最終需要	+3.0%	+2.9%	↑0.1%
国内総生産デフレーター	+3.4%	+2.2%	↑1.2%
個人消費支出（PCE）価格指数	+3.6%	+2.4%	↑1.2%

2025年第1四半期の要因

プラス要因	マイナス要因
投資の増加	輸入の増加
消費支出の増加（鈍化）	政府支出の減少
輸出の増加

経済状況

指標	値
エコノミストの2025年第1四半期予測	+0.4%
2025年第1四半期実績	-0.3%
前回のGDPマイナス成長	2022年第1四半期
次回のGDPデータ発表	2025年5月29日

このマイナス成長の中心にあるのは、輸入の急増です。トランプ大統領の強硬な関税政策を予測し、企業が先手を打とうとしたため、輸入は前期比41.3%も急増しました。この輸入の急増により、3月だけで1,620億ドルの貿易赤字を記録しました。

「今、目の当たりにしているのは、本質的には帳簿上のマイナス成長であり、自然な景気後退ではありません」と、ウォール街の大手投資会社のシニアエコノミストは説明します。「企業は関税を前にして合理的に購入を加速させていますが、GDP計算の仕組み上、この防衛的な戦略が、注目を集めるマイナス成長という結果になっているのです。」

輸入は、国内ではなく海外で生産された財やサービスを表すため、国内総生産（GDP）の計算から差し引かれます。この差し引きは、GDPの計算式（輸出 - 輸入）の「純輸出」の項目で行われます。つまり、輸入が増加すると純輸出額が減少し、結果として計算されるGDPが減少します。

関税という時限爆弾と米国企業の対応

輸入の劇的な増加は、政権の関税戦略に対する米国企業の計算された対応を反映しています。さまざまなセクターの企業が海外からの購入を急速に加速させており、あるサプライチェーンの幹部はこれを「最近の経済史の中で最大の在庫積み増し」と表現しています。

米国の財・サービス輸入額（月次）

月	年	輸入額（10億米ドル）	出典
2月	2025	$401.1	BEA / 米国勢調査局
1月	2025	$401.2	BEA / 米国勢調査局

この防衛的な姿勢が、GDP計算上の統計的な異常を生み出しました。輸入額が第4四半期と比較して3,333億ドル増加した一方で、民間在庫投資はわずか1,401億ドルの増加にとどまりました。この不均衡が、GDPをマイナス領域に引きずり込んだのです。

経済分析局（BEA）は、これらの推定値の異常な性質を認め、「在庫の数値は主に米国勢調査局の在庫簿価データと、輸入の著しい増加を考慮したBEAによる3月の調整に基づいている」と述べています。この技術的な説明は、今後数か月で上方修正される可能性を示唆しています。

統計的なノイズの下に存在する経済の力強さ

貿易による歪みを取り除くと、経済の様子は大きく異なります。貿易、在庫、政府支出を除いた指標である民間国内最終需要は3%の力強い成長を遂げ、前期の2.9%から加速しています。

ご存知でしたか？ 民間国内最終需要は、インフレ調整後の消費者と企業の実際の支出を示す、米国経済の核心的な強さを示す重要な指標です。GDPとは異なり、政府支出、輸出、在庫変動を除外することで、民間の需要をより明確に把握できます。経済学者は、表面下の経済成長の真の勢いを測るために、この数値を注視することがよくあります。

この指標は、経済アナリストによって「コアGDP」と呼ばれることが多く、家計消費と企業投資のみに焦点を当てることで、国内民間セクターの活力をより明確に示します。

「統計的なノイズを取り除くと、米国の消費者は依然として支出しており、企業は依然として投資しています」と、元財務省高官で現在は機関投資家のアドバイザーを務める人物は述べています。「これらは経済の健全性の真の兆候であり、一時的な貿易の影響によって歪められている見出しの数字ではありません。」

設備投資は前期の減少から一転して22.5%増加し、総民間国内投資は21.9%増加しました。どちらも、見出しのマイナス成長にもかかわらず、企業の自信を示す力強い指標です。

インフレの警告信号

GDPのマイナス成長が注目を集めていますが、市場にとってより懸念されるのは、レポートに組み込まれたインフレ圧力の加速かもしれません。

国内総生産デフレーターは3.4%に上昇し、2024年第4四半期の2.2%から大幅に上昇しました。同様に、連邦準備制度理事会（FRB）が重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は3.6%上昇し、前期の2.4%を大幅に上回りました。

変動の大きい食品とエネルギーを除いたコアPCEは、前期の2.6%から3.5%に上昇しました。

表：2025年3月の米国PCEとコアPCEの最新の価格指数前年比変動。2025年2月との比較と市場予想

指数	2025年3月の前年比変動（%）	2025年2月の前年比変動（%）	2025年3月の市場予想（%）	注記
PCE価格指数（全体）	2.3	2.7	2.2	過去5か月で最低のインフレ率。予想をわずかに上回る。
コアPCE価格指数（食品とエネルギーを除く）	2.6	3.0	-	FRBが重視するインフレ指標

「FRBはますます複雑な政策環境に直面しています」と、ベテランの金融政策アナリストは説明します。「緩和を開始する準備が整ったかに見えた矢先に、コアインフレ指標が再び加速しているのです。これは、利下げを検討する際にFRBが見たくないものです。」

今後訪れる「需要の崖」現象

投資家にとって最も重要な洞察は、現在のデータではなく、今後の四半期に予想される需要の動向にあるかもしれません。輸入と購入の大量な前倒しは、経済学者が「需要の崖」と呼ぶ可能性を生み出します。これは、関税回避のための買いだめが収束した後に、経済活動が急激に落ち込むことです。

ご存知でしたか？ 需要の先食いは、価格の上昇を回避したり、不足を避けたり、期限切れのインセンティブを利用したりするために、人々や企業が後で購入するはずだったものを加速させる場合に発生します。これにより、経済は一時的に活性化されますが、将来の需要がすでに消費されているため、その後は通常減速につながります。これは、今日冷蔵庫を襲撃し、明日空になっているのを見つけるようなものです。

「米国企業は、数か月分の購入を圧縮された期間に前倒ししました」と、大手資産運用会社の市場ストラテジストは述べています。「今日積み上げられている商品は明日購入する必要がないため、将来の四半期に真空効果が生じ、成長を大幅に鈍化させる可能性があります。」

この動きはFRBにとって、一時的な経済活動の歪みと思われるものに対する対応を慎重に調整する必要があるという、特別な課題を突き付けています。

労働市場に初期の警告サイン

雇用は歴史的な水準から見ると依然として堅調ですが、初期の警告サインが現れています。米国労働統計局のデータによると、3月の求人数は2024年9月以来の低水準に落ち込みました。

米国の求人件数（JOLTS）

基準期間	求人件数（千件）	求人率（%）	発表日
2025年3月	7,192	4.3	2025年4月29日
2025年2月	7,480（修正）	4.5（修正）	2025年4月1日
2025年1月	7,740（修正）	4.6	2025年3月11日

労働需要のこの冷え込みは、今のところ控えめですが、貿易政策の不確実性に対応して加速した場合、最終的には消費支出と信頼感に影響を与える可能性があります。

「関税関連のコスト増加により圧迫されている中小企業は、今後数か月で難しい決断に直面するでしょう」と、中規模製造業者を代表する業界団体は警告しています。「多くの企業は、投入コストの増加を考慮して、すでに採用計画を見直しています。」

市場への影響：見出しの向こう側を見る

今回のGDPマイナス成長の異常な性質から、投資家はその市場への影響について異なる考え方をする必要があります。広範囲にわたる経済の弱さを示す可能性のある通常のマイナス成長とは異なり、今回の事態は、統計的な歪みを生み出した特定の政策誘導型の行動を反映しています。

「賢い投資家は見出しの数字に目を向け、根本的な勢いを測っています」と、グローバル投資銀行のチーフ・インベストメント・ストラテジストは述べています。「重要なのは、技術的なマイナス成長があったかどうかではなく、消費支出と企業投資がこれらの貿易の歪みが解消されるにつれて回復力を維持するかどうかです。」

株式先物は当初、レポートを受けて下落しましたが、市場参加者がマイナス成長の背後にあるニュアンスを理解するにつれて回復しました。

連邦準備制度理事会の微妙なバランス

連邦準備制度理事会（FRB）にとって、GDPレポートは政策上の難題を突き付けています。見出しのマイナス成長は通常、即時利下げの根拠を強める可能性がありますが、コアインフレ指標の加速と依然として堅調な民間国内需要は、慎重さを示唆しています。

「FRBはこれらの数字を無視するあらゆる理由を持っており、特にデータが大幅に修正される可能性が高い場合は、すぐに行動を起こす理由はありません」と、元FRBのエコノミストは述べています。

ほとんどの市場関係者は現在、FRBが来週の会合で現状の政策スタンスを維持すると予想しており、根強いインフレ圧力に照らして6月の利下げの可能性は低下しています。

今後の展望：岐路に立つ経済

米国経済がこの異常なマイナス成長を乗り切るにあたり、それが単なる統計的な異常なのか、それともより憂慮すべき傾向の始まりなのかを判断する上で、いくつかの重要な要素が重要になります。

1. インフレの持続性： インフレ率の上昇が一時的なものであれば、FRBは緩和の余地があるかもしれません。しかし、インフレ圧力が持続すれば、成長への懸念にもかかわらず、政策は引き締められる可能性が高くなります。

2. 在庫の動向： 大規模な在庫の積み増しは、供給の混乱に対する緩衝材になるか、消費者の需要が弱まった場合に重荷になる可能性があります。

3. 政策の適応： 企業が新しい関税制度にどれだけ迅速に適応できるかが、貿易の歪みが一時的な現象にとどまるか、永続的な経済の逆風を生み出すかに影響します。

4. 消費者の回復力： インフレへの懸念にもかかわらず家計は依然として支出を続けており、消費を促進する彼らの意欲は、経済をマイナス成長から守る上で最も重要な防波堤であり続けます。

表1：2025年4月時点の米国の実質個人消費支出（PCE）の最新成長データ

期間	成長率	主な要因/詳細
月次
2025年3月	0.7%（前月比）	1,345億ドルの増加：財で545億ドル（自動車）、サービスで799億ドル（食品、宿泊施設、医療）
2025年2月	0.5%（前月比）	上方修正された数値
四半期
2025年第1四半期	1.8%（年率換算）	2024年第4四半期からの大幅な減速
2024年第4四半期	4.0%（年率換算）	合計16.27兆ドルのPCE、第3四半期から0.99%の成長
	3.12%（前年比）	2023年第4四半期（15.78兆ドル）からの前年比成長
年間予測
2025年（予測）	2.9%	デロイト経済予測
2026年（予測）	1.4%	成長の鈍化が予想される

「今回の経済状況は、単純に特徴づけることはできません」と、著名な経済予測者は結論付けています。「私たちは、主要な政策転換が、目覚ましい回復力を示してきた経済と衝突するリアルタイムの影響を目撃しています。次の2つの四半期で、その回復力が現在の政策の混乱に耐えられるかどうかが明らかになるでしょう。」

洗練された投資家にとって、現在の経済情勢は、従来の景気後退指標の先を見て、政策決定、企業行動、マクロ経済の結果の間の複雑な相互作用を理解することを求めています。これは、今後数か月で市場の勝者と敗者を分ける課題となるでしょう。