アイスクリームを巡る権力闘争：ユニリーバのCEO人事強行でベン＆ジェリーズのガバナンス紛争が激化
ユニリーバは、ベン＆ジェリーズの新しいCEOにヨハナン・センフ氏を任命した。これは、同アイスクリームメーカーの独立性の高い取締役会の承認を得ない形での人事である。本日発表されたこの決定は、この消費財大手と、進歩的な社会貢献活動で知られるバーモント州を拠点とするブランドとの間の長年にわたる綱引きにおける劇的なエスカレートを意味する。
この人事は、ユニリーバがベン＆ジェリーズ、マグナム、ブレイヤーズを含むアイスクリーム事業全体を年内に分社化する準備を進めているという極めて重要な時期に行われた。業界アナリストは、上場が実現した場合の評価額を120億～150億ユーロと見積もっている。
「これは権力と原則の問題だ」と、取締役会の考えをよく知る関係者は語った。「ベン＆ジェリーズは常にあただのアイスクリーム以上の存在だった。取締役会は、ユニリーバが分社化を前にして、そのレガシーを組織的に解体していると考えている」
抵抗の風味：法廷闘争の火種となった解任
この企業間の対立の中心にいるのは、デビッド・「デイブ」・スティバー氏だ。彼は1988年にベン＆ジェリーズに工場ツアーガイドとして入社し、社内で昇進を重ね、2023年5月にCEOに就任した。短期間の在任中、ベン＆ジェリーズは一桁台半ばの数量成長を維持し、Eコマース事業を約15％拡大させた。その間も、ブランドの伝統である積極的な政治活動を継続していた。
2025年3月、ベン＆ジェリーズの独立取締役会はユニリーバを提訴した。訴状では、スティバー氏の解任は業績不振（彼の財務指標は目標を達成していたと報じられている）のためではなく、ブランドの社会貢献ミッション、特に2021年に物議を醸したイスラエル占領下のヨルダン川西岸地区での販売停止決定を擁護したためだと主張している。
取締役会の提出書類で引用された内部文書によると、ユニリーバはスティバー氏に高額な報酬を伴うグローバルな役職の拡大を提示したが、彼は「ミッションの誠実さ」を理由にこれを拒否したという。その後、同社は契約上の権利を行使して後任を任命し、スティバー氏の姿勢が「重大な風評リスクを生み出した」と主張した。
計算された妥協：センフ氏の戦略的選定
ヨハナン・センフ氏という人物において、ユニリーバはこうした困難な状況を乗り切る理想的な候補者を見つけたようだ。2003年にユニリーバに入社し、以前はベン＆ジェリーズ・ヨーロッパのマネージングディレクターを務めたこのオランダ人幹部は、ブランドへの精通と企業への忠誠心というユニークな組み合わせを持っている。
ヨーロッパ在任中、センフ氏はベン＆ジェリーズの売上を伸ばす一方で、持続可能性プログラム「Caring Dairy」を立ち上げた。これは、ブランドの社会貢献ミッションに対する理解を示しており、独立取締役会をなだめる可能性がある。
「センフ氏は、ユニリーバが切実に必要としている妥協の候補者だ」と、匿名を希望した消費財アナリストは説明する。「彼はブランドを分社化に向けて準備させるための運営能力を持っており、ガバナンスの時限爆弾を解除するのに十分な程度のアクティビズムに関する経歴も持ち合わせている」
前任者とは異なり、センフ氏は比較的控えめな公的プロフィールを維持しており、これまで記録された論争やガバナンスに関する紛争はない。この特性は、ユニリーバがアイスクリーム事業の上場に向けた投資家向けロードショーを準備する上で、間違いなく魅力的だろう。
融解する関係性：圧力下のガバナンス構造
この紛争の中心にある異例のガバナンス構造は、ユニリーバが2000年にベン＆ジェリーズを買収した際にまで遡る。その契約条件では、独立取締役会がブランドの「社会貢献ミッション」とマーケティングに対して排他的な管理権を保持している。この条項は、ベン＆ジェリーズの社会貢献活動が熱烈な支持者と辛辣な批判者の両方を生み出すにつれて、ユニリーバにとってますます問題となっている。
ユニリーバのアイスクリーム部門責任者であるピーター・ター・クルヴェ氏は、同社の行動を擁護し、彼らが「誠意をもって」協力しようと試みたものの、取締役会が抵抗し、プロセスを遅延させ、訴訟をちらつかせた、と述べた。
取締役会は、ユニリーバがCEO選定プロセスから自分たちを排除したことで買収契約に違反したと反論しており、この主張は今年の10月にマンハッタンの法廷で審理される予定だ。
ウォール街の注目：企業アクティビズムの金銭的利害
投資家にとって、このガバナンス紛争は、ユニリーバが計画しているアイスクリーム事業のスピンオフ（暫定的に「ザ・マグナム・アイスクリーム・カンパニー」と称されている）の評価額に関して、大きな不確実性を生み出している。
アイスクリーム部門は2024会計年度に83億ユーロの収益を上げ、基礎営業利益率は約12％だった。標準的なEV/EBITDA倍率10倍で評価すると、これは120億～130億ユーロの企業価値を意味する。ただし、一部の報道では、ユニリーバは150億ユーロの評価額達成を望んでいると示唆されている。
「これほど大きなガバナンス上の懸念は、通常、EBITDAの少なくとも1倍分のコストがかかる」と、消費財を専門とするポートフォリオマネージャーは指摘する。「センフ氏がロードショー前に取締役会との和解を確保しない限り、価格は9倍に近くなり、紛争が上場後に収束した場合にのみ潜在的な上昇余地があるだろう」
甘い投資機会か、苦いリスクか？
展開中のこのドラマは、今後のスピンオフに注目する投資家にとって、機会と危険の両方をもたらす。市場ウォッチャーは3つの潜在的なシナリオを特定している。
ベースケースの「デタント（緊張緩和）」シナリオ（発生確率50%）では、取締役会が情報開示権限の強化を確保しつつ、社会貢献活動のトーンを落とすことで、第3四半期に10倍の倍率でIPOが進行すると見ている。これにより、販売促進の規律によって利益率が50ベーシスポイント改善する可能性が高い。
楽観的な「和解」シナリオ（発生確率25%）では、取締役会がTMICCの役員に就任し、訴訟を取り下げることで、マーケティングシナジーを通じて利益率が100ベーシスポイント上昇し、11～12倍の評価額を確保する可能性がある。
しかし、「訴訟判決」の弱気シナリオ（発生確率25%）が大きく影を落としている。ニューヨーク州南部地区連邦地方裁判所が取締役会の差止命令を認めれば、IPOは2026年まで遅れる可能性があり、訴訟費用と資本市場の混乱によって利益率が150ベーシスポイント減少し、評価額が8倍に下落する可能性がある。
戦術的な投資家にとっては、いくつかの戦略が検討に値する。「スタブ取引」戦略（アイスクリーム事業を除いたユニリーバにロング、分社化当日にTMICCにショートする）は、中核事業（EV/EBITDA倍率15倍）とスピンオフ事業の間の評価額の差を利用できる可能性がある。
より機会主義的な投資家は、もし提供されるならIPO前のアンカーラウンドへの参加を検討するかもしれない。彼らは、9～10倍の評価額であっても、冷凍庫関連の設備投資が減少すれば、アイスクリーム事業がグループ平均以上の成長可能性を提供すると見ている。
重要なタイムライン：迫る決定的な分岐点
いくつかの重要な日程が、この企業ドラマの解決を左右するだろう。ユニリーバの第2四半期決算（7月25日）は、スティバー氏の退任後初の業績データを提供する。9月9日には、ユニリーバが投資家に対し詳細なスピンオフ計画を提示する極めて重要なキャピタル・マーケッツ・デーが控えている。
10月には、取締役会の差止命令申し立てに関する重要な法廷審理が行われ、その後、11月中旬にはF-1/目論見書の提出が予定されている。上場時期は依然として2025年第3四半期後半または第4四半期が目標とされているが、訴訟によって遅延を余儀なくされる可能性がある。
「センフ氏には、キャピタル・マーケッツ・デーまでに実質的に60日間の猶予がある。それまでに和解を取りまとめる必要がある」と、あるコーポレートガバナンス専門家は指摘した。「その時までにユニリーバは、主要ブランドの取締役会からの訴訟という注釈（アスタリスク）なしに、投資家に対してクリーンな物語を提示する必要がある」
夏が深まるにつれ、企業への忠誠心とブランド理解を兼ね備えたベテラン運営者であるセンフ氏が、さらなる法廷闘争や広報危機を引き起こすことなく、利益目標と活動家としての真正性との