英国FCAの暗号資産ETNに関する決定：個人投資家向け革命か、規制上の賭けか？
ロンドン金融街を見下ろすガラス張りの会議室で本日、英国金融行動監視機構（FCA）当局者が、世界の暗号資産情勢における英国の立ち位置を再構築する可能性のある方針転換を発表しました。今後、個人投資家が暗号資産ETN（上場投資証券）を購入できるようになります。これにより、これら商品をプロ投資家のみに限定していた4年間の禁止措置が終了します。
この決定は、デジタル資産市場シェアをめぐる激しい世界競争のさなかに行われたものであり、業界関係者からは、ますます細分化される規制環境の中で、イノベーションと消費者保護のバランスを取る、英国の金融の将来に向けた「計算された賭け」と評されています。
FCAのシニアオフィシャルは、当局がリスク管理アプローチを調整していると説明しました。この変更は、個人投資家がこれらの高リスク投資が個人の財務目標と一致するかどうかを自由に判断できるようにすると同時に、必要な保護措置を維持することを目的としています。
表：2025年の欧州暗号資産ETN市場概観、現状と将来の機会
| 項目 | 現状（2025年） | 将来の機会 |
|---|---|---|
| 市場規模 | 運用資産残高（AUM）10億ドル以上（VanEck ETN）；プロバイダー12社、暗号資産20種以上 | UCITSへの統合、新たなブロックチェーンETN、ステーキング商品 |
| 規制 | MiCAR施行、高いコンプライアンス費用、免許取得企業は少ない | 規制調和の可能性、規制の明確化、ESG統合 |
| 機関投資家化 | ユーロ建て先物およびETNにより成長中 | より多くの機関投資家資金流入、商品イノベーション |
| 課題 | 銀行アクセス、ベンチャー資金減少、規制費用 | コンプライアンスの合理化、銀行アクセスの改善 |
| 普及 | 5,000万人の保有者、取引量では米国/アジアに劣る | 中央銀行デジタル通貨（CBDC）による潜在的な後押し、個人/機関投資家による利用増加 |
禁止から急成長へ：個人投資家アクセスへの道
2021年1月、英国の個人投資家に対する暗号資産デリバティブおよびETNの包括的な禁止措置が始まりました。当時、FCAは「極端なボラティリティ（価格変動性）」と個人消費者間の「理解不足」を主要な懸念事項として挙げていました。
4年後、状況は劇的に変化しました。ビットコインは機関投資家のポートフォリオに組み込まれ、暗号資産規制は世界的に成熟し、英国の制限的なアプローチは国際的な競合他社とますます乖離しているように見えました。
今回の変更案では、個人投資家が暗号資産ETNを購入することを具体的に許可しますが、ロンドン証券取引所のようなFCAが認定する投資取引所に上場されているものに限定されます。個人投資家向けの暗号資産デリバティブ取引の禁止は継続されます。これは、規制当局の継続的な慎重さを反映した、微妙な調整されたアプローチです。
「これは野放し状態ではありません」と金融規制の専門家であるエリノア氏は説明します。「FCAは、投資家保護と市場競争力の間の針の穴を通すような調整を行っています。彼らは『これらの商品へのアクセスは提供するが、確立された監視メカニズムを持つ規制された取引所を通じてのみとする』と言っているのです。」
ロンドンの世界的な一手
今回の発表のタイミングは、デジタル資産分野における英国の戦略的な位置付けについて多くを物語っています。
欧州連合が昨年12月に包括的な暗号資産市場（MiCA）規制枠組みを完成させ、米国がトランプ政権下でより暗号資産に友好的な規制姿勢に移行する中、英国は独自の明確なアプローチを開発してきました。
「これは単なる投資家の選択以上のことです。ロンドンの金融センターとしての将来に関わることです」と、元財務省関係者で金融市場コンサルタントのマルセル氏は指摘します。「英国は、イノベーションを阻害せず、消費者保護を無視しないバランスの取れた規制アプローチを通じて、競争優位性を確立するための意図的な一手に出ています。」
数字は現状の利害関係を示しています。欧州は世界の暗号資産取引額の37.32%を占め、2024年には40.5兆ドル（約6,300兆円）の取引量が予想されています。しかし、その細分化は顕著です。米国が世界のビットコイン取引量の70%を占める一方、欧州はわずか7%に過ぎません。
英国に特化して見ると、暗号資産市場は2024年の3億3,430万ドルから、年平均成長率（CAGR）11.1%で成長し、2030年には6億1,900万ドルに達すると予測されています。
ETNの異例：欧州特有の暗号資産商品
金融商品の複雑さに不慣れな方にとっては、ETFではなくETNに焦点を当てていることが不可解に思えるかもしれません。この違いは、英国の戦略を理解する上で極めて重要です。
米国では現物ビットコインETFが毎日数十億ドル規模で取引されていますが、欧州のUCITS規制は分散投資要件のため、単一資産の暗号資産ETFを認めていません。この規制上の特異性により、ETNは欧州市場における暗号資産へのエクスポージャーを得る主要な規制商品となっています。
「ETNは、金融機関が発行する、暗号資産のパフォーマンスを追跡する債券で、直接資産を保有しないものです」と、欧州の大手投資銀行のデジタル資産ストラテジストであるソフィア氏は説明します。「ビットコインやイーサリアムのパフォーマンスに基づいてリターンを約束しますが、手数料が差し引かれ、ETFにはない発行体の信用リスクを伴います。」
この構造は、機会とリスクの両方を生み出します。一方で、ETNは税効率と伝統的な投資家への馴染みやすさを提供します。他方で、現物担保型ETFが回避する取引相手リスクをもたらします。
現在の英国の暗号資産ETN市場はごくわずかであり、2024年5月の開始以来の取引総額はわずか50万4,880ドルに過ぎません。対照的に、米国の現物ビットコインETFは日常的に数十億ドル規模の取引活動が見られ、機関投資家による保有額は昨年後半までに274億ドルに達しています。
「欧州最大の暗号資産ETP市場」
FCAの決定から最も直接的に恩恵を受けるのは、すでに英国の暗号資産ETN分野に位置付けられている少数の企業です。
「これは状況を一変させるものです」と、英国でプロ投資家向けに暗号資産ETNを提供しているわずか3社のプロバイダーのうちの1社である21Sharesの英国ヘッド、アレックス・ポラック氏は語ります。「英国は今後3年間で、欧州最大の暗号資産ETP市場になる可能性があります。」
世界中で40の暗号資産ETNに20億ドルを運用する21Sharesにとって、先行者利益は計り知れません。同社は、WisdomTreeやInvescoとともに、規制承認が最終決定され次第、個人投資家アクセスを迅速に拡大するために必要なインフラを確立しています。
この機会は、これらの初期参入者にとどまりません。伝統的な資産運用会社は、増大する顧客需要を満たすために、自社で能力を開発するか、暗号資産ネイティブなプロバイダーと提携するかについて、戦略的な決定を迫られています。
「英国の成人の12%が現在暗号資産を保有しており、2022年の10%から増加しています」と、ロンドンを拠点とするコンサルティング会社のデジタル資産調査ディレクターであるフィオナ・マレー氏は指摘します。「同時期に平均保有額は1,595ポンドから1,842ポンドに増加しました。これらの投資家は、規制されたエクスポージャー選択肢をますます求めています。」
詳細：リスクの理解
業界の熱狂とは裏腹に、FCAの発表にはこれらの投資の高リスク性に関する明確な警告が付随していました。
規制当局は、個人投資家が「全額を失う可能性がある」ことを強調し、既存の金融商品勧誘ルールが適用され、消費者が適切なリスク開示を受けることを保証すると述べました。
この率直さは、暗号資産ETNの複雑なリスクプロファイルを反映しています。デジタル資産固有のボラティリティに加え、ETNは発行体からの信用リスクをもたらします。これは、規制された暗号資産アクセスへの熱意の中で多くの個人投資家が見落としがちな点です。
他にも課題が目前に迫っています。協議段階で予期せぬ懸念が明らかになる可能性があり、実施が遅れる可能性があり、競合する管轄区域が独自の規制調整で対応する可能性もあります。
「MiCA遵守費用はすでに1万ユーロから6万ユーロ以上に増加しており、小規模プロバイダーにとって障壁となっています」と、デジタル資産に特化した規制コンプライアンスの専門家であるラージ氏は説明します。「EUは、英国上場商品を不利にする形で枠組みをさらに修正する可能性もあります。」
市場構造に関する問題も未解決のままだ。現在、わずか5つの取引所がユーロ建て暗号資産取引量の97%を占めており、規制変更にもかかわらず、市場が取引所間で大きく細分化される可能性は低いことを示唆しています。
9月開始目標が浮上
FCAは公式に実施スケジュールを約束していませんが、業界筋は、協議期間を経て、2025年9月にも変更が発効する可能性を示唆しています。
これは、取引プラットフォーム、仲介、貸付、プルーデンス規制、ステーキング報酬を網羅する包括的な枠組みを2026年までに導入するという英国のより広範な暗号資産規制ロードマップと一致するでしょう。
「段階的なアプローチは理にかなっています」と、金融規制に特化した大手法律事務所のパートナーであるエリザベス氏は指摘します。「まずプロ投資家アクセスが確立され、次に個人投資家アクセスが提案され、その後に完全な制度が導入されます。これにより、市場参加者は規制監視を維持しながら適応する時間が得られます。」
投資展望：注目すべき3つのシナリオ
この規制変更の影響を評価するプロ投資家にとって、3つの潜在的な結果を考慮する必要があります。
最も楽観的なシナリオでは、個人投資家の採用が急速に進み、取引量がロンドンに大きくシフトし、英国は2027年までに欧州で支配的な暗号資産ETNハブとしての地位を確立します。英国に特化した暗号資産ETN戦略への早期のポジショニングは、市場の発展に伴い大きな価値を獲得できるでしょう。
より穏健な結果としては、実施の遅延、限られた商品提供、そして既存の欧州市場との継続的な競争により、段階的な採用が妨げられるというものがあります。これは、現在の水準からの意味のある成長を意味しますが、抜本的な変革には及ばないでしょう。
悲観的なケースでは、規制の細分化、個人投資家の低い関心、そしてETN発行体に対する信用懸念が商品への信頼を損なうというものです。このシナリオでは、今回の政策変更は戦略的な突破口というよりも、段階的な一歩として記憶されるかもしれません。
「今後18ヶ月間が極めて重要になるでしょう」と、グローバル資産運用会社のチーフ投資ストラテジスト、リチャード氏は語ります。「賢明な機関投資家は、欧州の次なる主要金融市場の進化に備えて、すでにどのようにポジションを取るべきかを評価しています。」
今後の展望
協議段階が始まる中、具体的な取引所要件、個人投資家教育の取り組み、そして伝統的な証券会社がどのように暗号資産ETN取引を自社プラットフォームに統合するかについて、重要な疑問が残っています。
明確なのは、英国がデジタル資産における競争優位性を高める手段として、規制裁定取引への計算された賭けに出たということです。FCAの決定は、厳格なEUのアプローチと、進化する米国の枠組みの両方から英国を差別化する形で、イノベーションと消費者保護のバランスを取るための洗練された試みを表しています。
個人投資家、伝統的な資産運用会社、そして暗号資産ネイティブな企業すべてにとって、メッセージは明白です。ロンドンはデジタル資産の機関投資家化において主要なプレーヤーとなる意向であり、その地位を確保するために、慎重なリスクを取ることを厭いません。
この賭けが報われるかどうかはまだ分かりませんが、チェスの駒はすでに動いているのです。
投資家の皆様へ：ETNのような規制対象商品を含む暗号資産投資は、元本を全額失う可能性を含む重大なリスクを伴います。過去のパフォーマンスは将来の結果を示すものではありません。投資判断を行う前に、資格のある金融アドバイザーにご相談ください。