市場の動揺：財務相の将来に疑問符、英国の財政安定性が危機に
議会での涙が国債売りを誘発、スターマー首相の沈黙が多くの意味を持つ
2022年の英国「ミニ予算」危機を彷彿とさせる劇的な展開として、水曜日、英国の金融市場は混乱に陥った。これは、キア・スターマー首相が緊迫した議会会期中にレイチェル・リーブス財務相の職務を明確に保証しなかったためだ。投資家が英国の財政運営に関する突然の不確実性に直面する中、ポンドは主要通貨に対し約1%急落し、国債利回りは4月以来で最も大幅な一日での上昇を記録した。
市場の混乱は、首相質疑（PMQs）の最中に始まった。野党指導者のケミ・バデノックがスターマーに対し、リーブスが次期総選挙まで財務相に留まるという以前の約束を再確認するよう直接迫ったのだ。トレーディングフロアに即座に波紋が広がったその瞬間、スターマーは質問をかわし、市場の動揺を瞬時に鎮めるはずの安心感を与えることを拒否した。
さらに劇的だったのは、リーブス財務相自身が議員席で明らかに動揺している様子を見せ、涙を拭っていたと報じられたことだ。彼女の報道官は後にこれを「個人的な事情」として原因を特定しなかったが、感情的な姿は彼女の政治的将来に関する憶測をさらに強めた。
「スターマーが以前、リーブスは次期総選挙まで現職にとどまると非常に自信を持って述べていたことを考えると、市場はこれを彼女が長くその地位に留まらないという確かな兆候と見なしました」とペッパーストーンのストラテジスト、マイケル・ブラウンは語った。「リーブスはまもなく辞任するようで、後任が誰であれ、財政規律を大幅に緩和するでしょう。」
シティを揺るがす50億ポンドの問題
市場の不安の中心にあるのは、火曜日に政府が発表した福祉支出削減に関する政策転換である。この削減は約50億ポンド（GDPの約0.2%に相当）の節約になると見込まれていた。この方針転換は、労働党内部からの圧力への譲歩と広く見なされており、財務省の計画に大きな穴を開けることになった。
リーブス財務相は、5年以内にGDPに対する債務比率を削減するという自己拘束的な財政規律を課しており、投資家からは、野心的な支出を約束して政権を握った政府内における財政規律の保証人と見なされてきた。市場参加者は今、彼女の辞任がより緩和的な財政政策への根本的な転換を示すのではないかと懸念している。
市場の即座の反応は厳しく、あらゆる資産クラスで協調的な動きが見られた。午後半ばまでに、10年物英国債利回りは16ベーシスポイント上昇して4.61%となり、ポンドは対ドルで1.364ドルまで下落した。国内市場に焦点を当てたFTSE 250指数は日中取引で1.5%下落し、欧州全体の市場を大幅に下回った。
通貨と国債が同時に下落する時：政治リスクプレミアム
ベテランの市場観測者が特に警鐘を鳴らしたのは、ポンドと英国債の同時売却という異常なパターンであった。これは、通常の経済的懸念ではなく、深刻な政治的リスクを示唆している。
「この値動きは極めて異例です」と、匿名を希望したロンドンの大手資産運用会社の投資ストラテジストは述べた。「典型的なリスクオフのシナリオでは、投資家がデュレーションの安全性（長期債への逃避）を求めるため、通常ポンドは英国債に対して上昇します。それらが同時に売却されたという事実は、市場が成長やイングランド銀行の動向ではなく、政治リスクによる財政プレミアムを織り込んでいることを示しています。」
英国10年債とドイツ10年債のスプレッドは約185ベーシスポイントまで拡大し、リズ・トラス首相のわずか49日間の政権を終焉させた、悪名高い2022年10月のミニ予算危機時の水準を超えた。
後継者レース：市場が左派寄りの有力候補に注目
首相質疑後、ダウニング街がリーブスは首相の「全面的な支持」を受けており、「どこにも行かない」と主張したにもかかわらず、トレーダーたちは納得しなかった。市場はすでに、ウェストミンスター筋によると有力候補として浮上しているパット・マクファデンとダレン・ジョーンズといった潜在的な後継者の影響を織り込み始めている。
両候補はリーブス財務相よりも財政政策においてさらに左派に傾倒していると見られている。リーブス財務相は経済学者であり元イングランド銀行職員という経歴から、労働党が政権を握った当初は市場を安心させていた。投資家は、新たな指導体制がこれまでの政府借入を抑制してきた財政規律を希薄化させるか、完全に書き換える可能性を懸念している。
この政治的な不確実性は、特に厳しい経済局面で発生している。インフレ率は最近3.4%に再加速し、粘着性の高いコアインフレは3%で推移しており、イングランド銀行が財政引き締めに反応して金融政策を緩和する能力を制限している。中央銀行は政策金利を4.25%に据え置いており、先物市場は最初の利下げが2025年8月になると織り込んでいる。
今後の見通し：投資家のための4つのシナリオ
金融アナリストは、潜在的なシナリオとそれらが市場に与える影響の分析を始めている。ほとんどのストラテジストが約60%の確率を割り当てているコンセンサスの基本シナリオは、リーブスが秋季予算演説まで留任するが、50億ポンドの不足に対応するため、税制と支出に関する言辞が実質的に引き締められるというものだ。
このシナリオでは、10年物英国債利回りは4.25%程度まで後退し、ポンドは対ドルで約1.39ドルまで回復する可能性が高い。
より懸念される代替シナリオ（確率25%）は、リーブスが辞任し、マクファデンかジョーンズに交代し、その後財政規律の「見直し」が行われるというものだ。この場合、10年債利回りは5%に近づき、ポンドは1.34ドルを下回る可能性が高い。
さらに極端な可能性としては、政治的不安定化がエスカレートして早期選挙の憶測につながるシナリオや、何らかの形で福祉削減が復活し、イングランド銀行が利下げサイクルを開始するというポジティブサプライズのシナリオが挙げられる。
混乱を乗り切る：不確実性の中での投資戦略
この変動の中でポジションを構築しようとする投資家向けに、いくつかの戦略が浮上している。債券専門家は、SONIA（ポンド翌日物金利指数）の2026年6月-12月スプレッドの受け取りを推奨しており、これは金利が3.20%に近い適正価格に対し約3.80%を示唆している。
クロス市場取引では、英国債とドイツ債の現在のスプレッド185ベーシスポイントで英国10年債を売り、ドイツ10年債を買う（ショートする）戦略は、政治的安定が回復すれば利益をもたらす可能性があり、150ベーシスポイントへの平均回帰も考えられる。
為替トレーダーは、英ポンド/スイスフラン（GBP/CHF）で1.12を目標とする戦術的なショートポジションを検討しており、内閣改造の憶測が収まれば、パニック的な動きを打ち消す準備をしている。
株式ストラテジストは、ポンド安の恩恵を受けるFTSE 100指数の輸出企業をオーバーウェイトし、国内市場に焦点を当てたFTSE 250指数の景気敏感株をアンダーウェイトすることを推奨している。財政赤字を埋めるための「不測の利益に対する課税」（棚ぼた税）の潜在的な標的として、公益事業や住宅建設業者が特に脆弱に見える。
待ちのゲーム：今後の重要日程
市場参加者は現在、明確化をもたらす可能性のあるいくつかの今後のイベントに注目している。イングランド銀行の8月7日の会合は、潜在的な利下げの最初の現実的な機会を示し、10月中旬の秋季予算演説は、政府の財政方針を理解する上で極めて重要となる。
ムーディーズによる11月21日のソブリン格付け見直しも、もう一つの潜在的な火種となるが、現在のAa3格付けで見通しが「安定的」であることから、当面の格下げリスクは限定的であると示唆されている。
水曜日の市場暴落後も、英国債にはドイツ国債と比較して約35ベーシスポイントの財政リスクプレミアムが依然として織り込まれているに過ぎず、これは2022年のミニ予算危機後に見られた50～60ベーシスポイントを大きく下回る。このことは、市場が財政レジーム変更の「必然性」ではなく、「可能性」を織り込んでいることを示唆している。
あるベテラン債券トレーダーは次のようにまとめた。「政治危機は急速に進展する。人事問題が解決すれば、英国債はしばしば平均回帰するが、政策ミスの凸性（コンベキシティ）は非対称である。したがって、ポジションの規模をそれに応じて調整すべきだ。」