UBSとCantor O'Connorのディール：ヘッジファンド業界を再定義する戦略的な再編成
チューリッヒのバーンホーフ通りの輝くオフィスで、UBSの幹部たちはほんの数年前には考えられなかったことについて熟慮しています。それは、30年以上にわたりスイスの銀行大手の一部であった、由緒あるヘッジファンド部門であるO'Connorとの決別です。ブルームバーグの報道（2025年5月8日付）によると、UBSグループAGは、O'ConnorをCantor Fitzgerald LPに売却するための進んだ交渉を行っており、このディールはオルタナティブ投資業界全体の競争力学を再構築する可能性があります。
この潜在的な取引は、両金融機関間のレベニューシェア契約として構成されており、単なる定型的な資産売却以上の意味を持ちます。それは、クレディ・スイス買収後の規制圧力、自己資本集約的な事業からのUBSの戦略的な転換、そしてブランドン・ラトニック氏のリーダーシップのもとで刷新されたCantor Fitzgeraldの野心的な拡大計画の集大成を体現しています。
「これは、欧州銀行がオルタナティブ投資から撤退し、適切な資産に対して規制の複雑さを吸収する意欲のある専門プレイヤーが台頭していることのバロメーターです」と、交渉を追っている上級投資銀行アナリストは説明しました。
自己資本の必要性：規制によるUBSへの締め付け
この交渉は、UBSに対する規制圧力が強まる中で展開されています。2023年のクレディ・スイスの緊急買収に続き、スイスの金融当局は、UBSに海外子会社への自己資本注入を完全に義務付ける可能性のある国際的な銀行規制に対する「スイス・フィニッシュ」を策定しており、これは自己資本要件として最大250億ドルを追加する可能性があります。
「タイミングは偶然ではありません」と、保留中の要件に詳しい元スイス金融規制当局者は述べました。「250億ドルの自己資本不足に直面している場合、すべての事業ラインは、単なる粗利益ではなく、規制自己資本の消費というレンズを通して精査されます。」
UBSにとって、O'Connorの売却は、喫緊の問題に対するエレガントな解決策となります。このディールは、銀行のリスクアセットを大幅に削減し、CET1比率を推定25-30ベーシスポイント改善させる可能性があり、これは規制自己資本緩和として約40億ドルから60億ドルに相当します。
レビューされた文書によると、UBSはクレディ・スイスの統合以来、投下資本利益率が低い事業を優先して、その事業ポートフォリオを組織的に評価してきました。O'Connorは、由緒ある歴史と165億ドルの規制上の運用資産（AUM）にもかかわらず、これらの新しい基準に照らして測定すると、売却の自然な候補となりました。
Cantorの積極的な成長戦略が実を結ぶ
交渉テーブルの反対側では、Cantor FitzgeraldはO'Connorの買収を変革的な機会と見ています。元CEOで現米国商務長官のハワード・ラトニック氏の息子であるブランドン・ラトニック氏のもと、同社は債券ブローカー以上の存在としての地位をますます確立する積極的な拡大戦略を追求してきました。
2025年4月は、Cantorにとって特に活発な月でした。同社はカナコード・ジェニュイティの米国内のホールセール・マーケットメイキング業務を買収することに合意し、テザーやソフトバンクを含むパートナーと共に野心的な36億ドルの暗号資産事業を立ち上げました。
「Cantorは、従来の強みを超えて多角化するための慎重に調整された戦略を実行しています」と、同社に助言したシニアキャピタルマーケッツコンサルタントは説明しました。「O'Connorを加えることで、彼らの第三者からの運用資産は瞬時に倍増し、40年のマーケットメイキング専門知識と20年のヘッジファンド運用経験に支えられたマルチストラテジー型ヘッジファンドプラットフォームを獲得できます。」
この買収はCantorにとって大きな成功となり、競争の激しいマルチストラテティブオルタナティブ投資分野で即座に信頼性を与えるでしょう。O'Connorのレラティブバリューおよびリスク管理戦略に特化した焦点は、Cantorの債券における既存の強みと、暗号資産における新しい事業を補完します。
ディール構造が示す戦略的洗練
想定されるレベニューシェア構造は、両当事者間の評価とリスク配分に対する洗練されたアプローチを示しています。この取り決めのもと、UBSは将来のO'Connorのパフォーマンスに対するエクスポージャーをレベニューシェアを通じて維持しながら、 upfrontでの収入を受け取ることになります。
「この構造は、双方にとってエレガントな解決策となります」と、資産運用業界のM&Aを専門とする大手法律事務所のパートナーは述べました。「UBSは将来的な上振れの可能性を伴う即時の自己資本緩和を得られ、Cantorはバランスシートを過度に拡張することなく、権威あるプラットフォームを獲得できます。」
業界関係者は、このレベニューシェアモデルがオルタナティブ資産運用会社の取引において、特に評価倍率が低迷し、買い手がフランチャイズリスクに対する保護を求める環境下で、ますます一般的になる可能性があると示唆しています。
しかし、UBSが安すぎる価格で売却するのではないかと疑問視する批判者もいます。「UBSが運用報酬のランレートの1.0倍未満で決着する場合、業界標準が1.2倍から1.5倍であることを考えると、事実上、成功報酬のオプション価値を放棄していることになります」と、欧州の投資会社のポートフォリオマネージャーは警告しました。「それは、以前の金融危機時の投げ売りを彷彿とさせます。」
文化的な統合：隠れた課題
財務上の考慮事項を超えて、O'ConnorとCantor Fitzgeraldの潜在的な結合は、重要な文化的な課題を提示します。1977年にシカゴでエドモンド・オコナー氏とウィリアム・オコナー氏によって設立されたこのヘッジファンド部門は、1992年のスイス・バンク・コーポレーションによる買収と、それに続く1998年のUBS形成を通じて発展したリサーチ主導の文化を維持しています。
「多くの金融セクターのディールが失敗するのはここです」と、ベテランのヘッジファンドコンサルタントは警告しました。「O'ConnorのDNAは、定量的リサーチとレラティブバリュー取引を中心に構築されています。これは、Cantorの伝統的なブローカー文化と最近の暗号資産事業との間に潜在的に不一致を生む可能性があります。」
両当事者にとって最も喫緊の懸念は人材維持です。競争の激しいマルチストラテジー型ヘッジファンド分野では、ポートフォリオマネージャーは非常に高い報酬を得ており、トップ人材は年間200万ドルから2000万ドルを受け取ることがよくあります。業界オブザーバーは、特にシタデル、ミレニアム、ポイント72、バリアスニーの支配的な「ビッグ4」を含む競合他社が、O'Connorの主要な人材をターゲットにした採用活動をすでに準備していると推測しています。
「発表後の最初の90日間が非常に重要になります」と、ヘッジファンドのエグゼクティブ採用担当者は示唆しました。「人材流出が始まると、チームは取り残されるリスクを冒すよりも一緒に行動することを好むため、すぐに自己強化される可能性があります。」
市場への影響：競争環境の再構築
この潜在的な取引は、より広範なヘッジファンド業界に重要な影響を与えます。現在、「ビッグ4」のマルチストラテジー型ファンドは、この分野で利用可能な人材の70%以上を吸収しています。Cantorの所有下で再活性化されたO'Connorは、信頼できる5番目の主要プレイヤーとしての地位を確立し、オリゴポリーによる人材獲得競争のエスカレーションを抑える可能性があります。
機関投資家やウェルスマネジメントプラットフォームなど、クライアント資金をヘッジファンドに振り向けるアロケーターにとって、新たな大規模な競合他社の出現は、機会と課題の両方をもたらします。このディールは、ヘッジファンドに対する投資家心理が改善している時期に行われます。調査によると、投資家の54%が2025年にヘッジファンドへのエクスポージャーを増やす計画であり、主にリクイッドオルタナティブ戦略を通じて行うとされています。
「アロケーターは、手数料体系の一致とパフォーマンス・ハードルにますます焦点を当てています」と、大学基金の最高投資責任者（CIO）は述べました。「より厳格な手数料体系とCantorのバランスシートからの共同投資を伴う新たな自己資本を持つO'Connorは、ハードルレートやクローバックなど、投資家にとってより有利な条件への業界トレンドを加速させる可能性があります。」
市場の観点からもタイミングは有利に見えます。現在のHFRXデータによると、O'Connorの専門分野であるレラティブバリュー戦略は年初来で0.18%上昇していますが、マクロ戦略は3%下落しています。このパフォーマンスのばらつきは、異なる取引手法間で資金を迅速に再配分できるマルチストラテジー型プラットフォームに有利に働きます。
規制当局の精査：双方向の道
両当事者は、取引の最終的な構造とタイミングに影響を与える可能性のある規制上の考慮事項に直面しています。UBSにとって、スイスの議員はクレディ・スイスの破綻後、世論の圧力下にあり、ディールが成立するまでO'Connorを「マテリアル・エンティティ」として指定する可能性があり、これは即時の自己資本緩和効果を薄める可能性があります。
一方、Cantor Fitzgeraldは独自の規制上の課題を抱えてこの交渉に臨んでいます。同社は最近、誤解を招くSPAC開示に関連するSECの訴訟に対して675万ドルを支払って和解しており、コンプライアンス管理に関する疑問と、O'Connor買収に対する潜在的に厳格な監視を引き起こしています。
「大西洋の両側の規制当局は、この取引を綿密に監視するでしょう」と、現在民間セクターで働いている元SEC当局者は予測しました。「FINMAにとって、問題はUBSが適切にリスク軽減しているのか、それとも単に問題を他の場所に押し付けているのかということです。SECにとっての焦点は、Cantorが洗練されたマルチストラテジー型プラットフォームを扱うためのガバナンスとリスク管理能力を持っているかどうかです。」
Cantorの最近の暗号資産事業との交差点は、もう一つの複雑さを加えます。同社のテザーおよびソフトバンクとの36億ドルの「Twenty One」合弁事業は、暗号資産と伝統的金融の融合の最前線に位置しており、これは規制当局の注目がますます高まっている分野です。
投資への影響：勝者と敗者
投資家にとって、潜在的な取引は複雑な影響の網を作り出します。UBSの株主は、自己資本緩和という短期的なカタリストと戦略的簡素化の物語から恩恵を受けるかもしれませんが、一部のアナリストは、この売却が最適な長期価値を表しているかどうか疑問視しています。
非公開会社であるCantor Fitzgeraldは、大きな企業価値の上昇が見られる可能性があります。業界推定によると、この買収によりCantorにとって年間1億2000万ドルから1億5000万ドルのEBITDAが生み出される可能性があります。保守的な9倍の評価倍率を適用すると、これは約10億ドルの株主価値創造に相当し、これはCantorの現在の推定企業価値の約15%です。
マルチストラテジー型ヘッジファンドへの投資を検討しているアロケーターにとって、このディールは機会と不確実性の両方を生み出します。「タームシートが利用可能になったら、O'Connorを慎重に再評価する必要があります」と、機関投資家クライアントにヘッジファンド配分について助言する投資コンサルタントは助言しました。「より厳しい手数料体系とCantorのバランスシートからの共同投資は、競合他社と比較して、手数料控除後のIRRを潜在的に150ベーシスポイント追加で提供する可能性があります。」
二次的な受益者には、ダイモン・アジアなど、人材流出を吸収できる中規模の競合他社や、Cantorがヘッジファンド業務を拡大するにつれてファイナンスのシェアを獲得できるBNPパリバやジェフリーズのような利用可能なバランスシート容量を持つプライムブローカーが含まれる可能性があります。
今後の道：実行リスクと確率
戦略的な論理にもかかわらず、重要な実行リスクが残っています。業界アナリストは、UBSがCantorの運営上の柔軟性を制限するアーンアウト条項を主張するか、または最初の1年以内に主要ポートフォリオマネージャーの離職が発生するかにより、統合努力が停滞する確率を35%と見ています。
当事者間の評価ギャップも潜在的な障害となります。交渉に近い情報源によると、UBSは公正価値を獲得したことを証明する圧力に直面しており、Cantorは財務資源を過度に拡張することなく、買収の経済性が成長目標をサポートすることを保証しなければなりません。
規制面では、スイスの議員が介入し、ディールが成立するまでO'Connorを「マテリアル・エンティティ」の枠組みに置く確率が20%残っており、これはUBSが期待する自己資本緩和を減少させる可能性があります。
複数の利害関係者にとっての変革的な出来事
交渉が数週間以内の発表の可能性について情報源が述べているように進展するにつれて、UBSとCantorの取引は、世界金融を再構築するより広範なトレンドの縮図として位置づけられます。それは、欧州銀行の自己資本集約的な事業からの撤退、複雑さを受け入れる意欲のある専門プレイヤーの台頭、そして伝統的金融とオルタナティブ資産運用の緩やかな収斂です。
「このディールを特に興味深いものにしているのは、その非対称性です」と、ベテランのヘッジファンドストラテジストは結論付けました。「UBSは規制リスクを軽減し、Cantorはオルタナティブ投資能力を劇的に拡大し、そしてヘッジファンド市場はアロケーターの意欲が高まっているまさにその時に、再活性化された競合他社を獲得します。」
この変化