UBS、スイスの自己資本規制強化で米国への移転を検討か – しかし移転は戦略的駆け引きの域を出ず
銀行幹部からの独占情報により、本部移転に関する議論はスイス当局への交渉圧力であることが判明
UBSの幹部らは、スイスが懲罰的な自己資本規制を進め、同金融大手に追加で240億～260億ドルの中核的自己資本増強を迫る可能性が高まる中、戦略的代替案を模索するため、トランプ政権の当局者と水面下で協議を行ってきました。しかし、銀行内部からの独占情報によると、これらの議論は、真の移転計画というよりも、計算された交渉手段である可能性を示唆しています。
UBSのグループ・マネージング・ディレクターが匿名を条件に明らかにしたところによると、同行の真のスタンスは次の通りです。「新しい自己資本規制が240億～260億ドルの追加CET1資本を要求する可能性があるため、UBSの誰もがスイス政府の提案を歓迎していないのは明らかです。しかし、彼らは、これほど無条件に納税者の資金で救済してくれる政府が他にいないことを知っています。要するに、移転はしません。これは単に、スイス当局に規制緩和を迫るための戦術に過ぎません。」
この情報が明らかになったのは、複数のメディアがUBSの上級幹部が最近、米国の銀行買収や国境を越えた合併の追求など、潜在的な戦略的転換を評価するために米国の当局者と会談したと報じた後のことです。同行はこれまで、スイスの提案を「非常に懲罰的で過度なもの」と表現しつつ、具体的な対応について議論するのは「時期尚早」であると公に主張してきました。
クレディ・スイス後のスイスの規制強化が加速
スイスが提案するクレディ・スイス破綻後の要件は、2025年6月6日に発表された連邦参事会の改革案から生まれました。この改革案は、海外子会社への完全な中核的自己資本の裏付けと、より厳格な控除ルールを求めています。このパッケージが実施されれば、UBSのグループCET1比率は現在の14.4%から機械的に約19%に押し上げられ、新たな控除が適用された後は約17%に落ち着く見込みです。
UBSがクレディ・スイスの事業統合を継続し、年間約80億ドルの収益性を維持している中で、このタイミングは特に課題を突きつけています。2025年に30億ドルを上限とする現在の自社株買いプログラムは、2027年の実施を目指す新制度の下で、制限される可能性があります。
セルジオ・エルモッティCEOは、スイスを拠点とすることの利点を強調する一方で、提案が変更されずに進めば、経営陣はステークホルダー保護を考慮しなければならないと認めています。同行のロビー活動は、9月8日にスイス下院が非議会的な措置の加速を可決し、大幅な遅延の可能性が低下したことで、後退を余儀なくされました。
トランプ政権の規制緩和が代替案として魅力的
報じられている米当局者との会談は、バーゼル最終化規定の積極的な緩和や、強化された補完的レバレッジ比率要件の緩和提案を含む、トランプ政権の広範な規制緩和姿勢と一致しています。このより友好的な規制環境は、スイスのますます制限的なアプローチとは対照的です。
外国金融機関として、UBSは、大規模な買収を検討する際に、国内の同業他社よりも米国の預金上限規制に直面する制約が少ないという理論上の利点があります。強力なウェルスマネジメント・プラットフォームを持つ中堅の米国企業は、スイスが現在提案しているよりも寛容な規制監督の下で運営できるため、戦略的価値を提供する可能性があります。
しかし、数学的な現実が移転の議論を弱体化させます。米国の銀行資産を買収することは、スイスの親会社レベルでの海外子会社エクスポージャーを増加させ、スイスが提案する自己資本増強の根拠となっているまさにその指標を悪化させることになります。どのような意味のある米国の銀行買収も、UBSのスイス構造にすでに組み込まれている230億ドルの海外参加負担に加算されることになります。
市場の動向は戦略的な不確実性を反映
クレジット市場は、規制関連のニュースに好意的に反応しており、追加の自己資本要件は株式投資家の懸念にもかかわらず、債券投資家にとって好都合と見なされています。UBSの持株会社シニア債や総損失吸収能力（TLAC）証券は、同業他社と比較してスプレッドが縮小しており、高い資本化がもたらす損失吸収能力の恩恵を反映しています。
株式評価は、資本還元の制約により短期的な圧力を受ける可能性がありますが、アナリストは、自社株買いが一時停止された場合、内部留保が2～3年間の資本蓄積を賄うことができると示唆しています。同行のウェルスマネジメント事業は、規制による不透明感があるにもかかわらず、安定した手数料収入を生み出し続けており、ファンダメンタルズのパフォーマンスを支えています。
オプションの建玉状況は、機関投資家が規制関連の下落局面での買いを好み、スイスの主要な政策決定に向けてエクスポージャーをヘッジしていることを示しています。クレジット戦略は、株式主導の懸念によって引き起こされるテクニカルな歪みを利用し、同業他社と比較してUBS債券にオーバーウェイトの姿勢を取っています。
戦略的整合性はスイスへのコミットメントを支持
UBSの競争優位性は、米国のリテールバンキングではなく、グローバルなウェルスマネジメントに集中しており、大規模な預金フランチャイズの買収は戦略的に疑問符がつきます。ウェルスマネジメントに特化した米国のターゲット企業は、プレミアムな評価額を要求し、同行の中核的競争力を希薄化させる可能性のある複雑な統合課題を提示します。
本部の移転というロジスティクスは、膨大な混乱を引き起こすものであり、規制当局の承認、法的実体再編、政治的な調整に何年もかかるでしょう。連邦準備制度理事会（FRB）の監督は、包括的なストレステスト、破綻処理計画の評価、そして複数の規制サイクルを要する可能性のあるリカバリー・アンド・レゾリューション・プラン（リビングウィル）の修正を要求するでしょう。
最も重要なことに、拠点の変更は、一つの不確実な規制枠組みを別のものに置き換えることに他なりません。米国のバーゼル最終化ルールは依然として改訂中であり、実施時期は2026年まで延長される可能性があります。規制裁定取引の機会は、当初の議論が示唆するよりも狭いかもしれません。
投資への影響は戦術的忍耐を示唆
債券戦略は、地域銀行債券よりもUBSのクレジット商品を選好しており、特にスイスの引き締めと米国の緩和という政策の乖離から恩恵を受けています。追加の自己資本バッファーは信用力を支える一方で、ヘッドラインリスクは辛抱強い資本にとって魅力的なエントリーポイントを生み出します。
株式のポジショニングには、スイスの政策発表や議会手続きに関する戦術的な精度が必要です。意思決定の局面でプットオプションによる保護と組み合わせたロングポジションは、最終的な規制緩和による上昇を捉える一方で、不利な結果による下落リスクを制限することができます。
為替エクスポージャーは複雑さを増します。スイスフラン高は通常、国内銀行セクターのストレスを伴い、UBSエクスポージャーを持つドル建て投資家にとって自然なヘッジとなります。
規制のタイムラインが戦術的決定を左右
スイスの規則案と協議結果は、2026年初めにかけて実施の詳細を明確にし、FINMAの技術文書は詳細な自己資本計算方法論を提供するでしょう。議会手続きは上院での審議を通じて継続されますが、下院の勢いにより遅延の可能性は低下しています。
米国の規制動向は、連邦準備制度理事会（FRB）のバーゼル最終化再提案と、強化された補完的レバレッジ比率の最終規則に集中しています。明確な外国銀行誘致の取り組みがあれば、監視に値する重要な政策転換を示すでしょう。
2027年の施行日は、スイスの政治的妥協のための十分な期間を提供しており、現在の米国の議論が、運用計画ではなく交渉の駆け引きであることを裏付ける評価を支持します。
UBS経営陣からの独占情報と、規制上のインセンティブに関する数学的分析に基づくと、進行中の戦略的見せかけにもかかわらず、同行の本部はスイスに留まるでしょう。米当局者との議論は、真の移転準備ではなく、スイス当局に計算された圧力をかけるためのものであり、UBSが規制結果に関わらず事業を移転しないことを確認するものです。
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