鉄の要塞：トランプ氏による50%関税が金属市場と製造業の状況を一変させる
6月4日未明、アメリカの製鉄所が新たな一日の生産準備を進める中、ドナルド・トランプ大統領による輸入鉄鋼・アルミニウムに対する関税を50%に倍増させる大統領令が静かに発効した。この一筆が、瞬く間に世界の金属市場を再編し、サプライチェーンと世界中の役員室に衝撃波を送った。
投資家が関税発効を織り込む中、6月3日の取引ではクリーブランド・クリフス社の株価が5.3%急騰した。一方、ニューコアやスティール・ダイナミクスといった他の国内メーカーもそれぞれ1.5%、0.9%上昇した。欧州市場では、テルニウムのような海外メーカーの株価が0.4%下落し、さらに時間外取引で0.28%下落した。これは米国市場へのアクセスに対する国際的な懸念を示唆している。
2025年6月4日発効の、鉄鋼・アルミニウム関税50%倍増に関するトランプ政権の決定における主な勝者と敗者をまとめた表。
| 関係者グループ | 影響 | 詳細 |
|---|---|---|
| 米国鉄鋼・アルミニウム生産者 | 勝者 | 市場シェア獲得、価格上昇、海外競争の減少 |
| 米国鉄鋼・アルミニウム労働者 | 勝者 | 特に主要工業州における雇用の安定の可能性 |
| 海外輸出業者（カナダ、EU、インド、日本） | 敗者 | 米国市場へのアクセス減少、失業のリスク、報復の可能性 |
| 米国製造業者（自動車、建設など） | 敗者 | 投入コストの上昇、競争力低下、利益率の圧迫 |
| 米国消費者 | 敗者 | 鉄鋼/アルミニウムを含む商品の価格上昇 |
| 英国輸出業者 | 中立/勝者 | 新規関税の対象外、以前の25%税率を維持 |
| 世界貿易関係 | 敗者 | 緊張の高まり、貿易戦争のリスク、報復関税の可能性 |
「アメリカ・ファースト」と金属市場：新たな関税の状況
今回の関税引き上げは、トランプ政権2期目における最も積極的な貿易措置であり、わずか3ヶ月前に導入された標準的な25%の税率からエスカレートしている。英国のみが部分的に保護されており、一時的な免除のもとで、その輸出は以前の25%の税率に据え置かれている。これは、7月9日に精査される二国間貿易協定に紐づく猶予措置である。
「大混乱だ」と、金属に依存する産業界に広がる不確実性を表現して、インディペンデント・カン・カンパニーのリック・ヒューザーCEOは語った。彼の会社も、他の数千社と同様に、容赦ないコスト増を吸収するか、すでにインフレと闘っている消費者に転嫁するかの厳しい算術に直面している。
中西部の熱延鋼板価格は、トランプ氏の1月の大統領就任以来すでに16%上昇し、年初来では22%上昇して1ショートトンあたり1,073ドルに達していたが、時間外取引でさらに7%跳ね上がった。さらに劇的なことに、アルミニウムの中西部プレミアム（実質的には地域サーチャージ）は、わずか2取引セッションで50%以上も急騰し、2011年の供給危機以来最も急激な価格高騰となった。
製鉄所の門を越えて：アメリカの工業地帯における勝者と敗者
市場の即座の反応は、運命の明確な分岐点を示している。クリーブランド・クリフスのように米国事業のみに特化した国内製鉄会社は、並外れた棚ぼた式利益を獲得する見込みである。熱延鋼板価格が10ドル変動するごとに、クリフスやUSスチールのような一貫生産会社にとっては約7,000万ドルのEBITDA（金利・税金・減価償却費・償却費控除前利益）に相当する。
「国内の製鉄所は、8月までに設備稼働率を77%から最大で88%に引き上げるだろう」と、ある業界アナリストは指摘した。「しかし、上限がある。米国の施設は輸入ギャップの一部しか埋めることができず、これは持続的な高価格を意味する。」
アルミニウム生産者は異なる計算に直面している。米国がアルミニウム需要の80%以上を構造的に輸入に依存しているため、センチュリー・アルミニウムやアルコアのような企業は「オールイン」価格の上昇から恩恵を受けるだろう。ただし、アルコアの広範なヘッジプログラムは、一部の上昇を抑制する。
下流の製造業者にとって、見通しは著しく暗くなっている。すでに厳しい利益率で運営している自動車メーカーは、EBIT（金利・税金控除前利益）利益率が6.8%から5.3%またはそれ以下に縮小する可能性がある。フォード社の原材料への感度を見ると、鉄鋼価格が1トンあたり100ドル上昇するごとに40ベーシスポイントの利益率侵食が見込まれ、2025年の業績見通しを損なう可能性がある。
「第3四半期の調達契約は12〜15%の増加で再交渉されている」と、匿名を希望した大手家電メーカーの購買担当者は明かした。「最終的に、これらのコストは小売価格に転嫁され、それは裁量消費財の販売台数減少を意味するだろう。」
欧州の反攻：貿易戦争の兆しか？
ブリュッセルは迅速に対応策を準備した。EU当局者の間では、すでにバーボンからオートバイ、重要な技術部品に至るまでの米国の輸出を対象とした対抗関税の草案が回覧されている。
「EUは比例的に対応するだろう」と、欧州委員会の貿易担当者は述べた。これは報復的な貿易措置に先立って通常用いられる抑制された外交的表現である。この報復的な力学は、国内生産者に投資している投資家にとって大きな不確実性をもたらす。EUの対抗措置は、特に高価値の米国製品輸出や政治的に重要な産業を標的にした場合、米国の鉄鋼メーカーの利益の一部を逆転させる可能性が高い。
インフレの亡霊：金属市場を超えたマクロ経済への影響
関税引き上げのインフレへの影響は、すでに困難な経済状況にさらなる複雑さを加える。エコノミストは、この動きが9月までに総合消費者物価指数（CPI）に約8ベーシスポイント寄与すると予測しているが、コアCPIへの影響は無視できる程度にとどまるとしている。
「プレミアムが1トンあたり800ドルを超え、熱延鋼板が1ショートトンあたり1,100ドルを超えれば、連邦準備制度理事会（FRB）は間違いなくそれに言及するだろう」と、元FRBエコノミストは語った。「しかし、彼らは関税による価格上昇圧力に特異的に反応するのではなく、データに依存し続けるだろう。」
TIPS（インフレ連動債）市場は、発表にもかかわらずブレイクイーブンレートがほとんど動かず、重大なインフレリスクには懐疑的であるようだ。それでも、慎重な投資家は、関税に起因するCPIの上振れというテールリスクに対する安価なヘッジとしてTIPSを検討するかもしれない。
戦略的投資アプローチ：関税で形作られた状況を乗り切る
この政策転換に乗じようとする投資家にとって、現在の市場状況からいくつかの明確な戦略が浮上している。
国内生産者における戦術的なポジション: クリーブランド・クリフスとUSスチールは、スポット熱延鋼板価格に対して最も高いベータ値を示しており、両社とも過去のサイクル中間期評価（歴史的な8倍に対し、2025年予想EV/EBITDAでそれぞれ4.5倍、5.1倍）に対して大幅な割引で取引されている。6月から8月にかけてのコールスプレッドまたはMSCI米国工業株指数に対する outright futures ポジションは、関税の恩恵に対する集中的なエクスポージャーを提供する。
アルミニウムの非対称的な機会: センチュリー・アルミニウムにとって、中西部プレミアムが10ドル上昇するごとに、EBITDAが1,100万ドル増加する。最近の上昇にもかかわらず、同社の株価は2025年予想PER（株価収益率）で7倍で取引されており、過去5年間の平均である10倍と比較して、継続的な上昇余地を示唆している。
下流企業の利益率圧迫: 自動車メーカーや包装会社は、大幅な利益率の圧迫に直面している。四半期ごとにアルミニウムプレミアムを交渉するボール・コーポレーションやクラウン・ホールディングスのようなビール・飲料缶メーカーは、6月の価格再設定で負のサプライズに直面する可能性が高い。
先物市場における相対的価値: CME熱延鋼板先物と欧州熱延鋼板の間のスプレッドは、250ドルから465ドルに拡大した。これは、EUの報復が米国の輸出を制限した場合の適正価値である約300ドルをはるかに上回っている。これは、CMEの買いポジションに対して欧州先物を売却することで、平均回帰取引の可能性があることを示唆している。
短期的な視点を超えて：鉄鋼相場上昇の構造的限界
短期的な恩恵を受ける企業は棚ぼた式の利益を享受しているが、いくつかの要因は今日の並外れた利益率が2026年初頭以降も続くことはないことを示唆している。
生産能力拡大: 2025年から2027年にかけて、米国のミニミル10社の拡張が予定されており、投資決定は1ショートトンあたり900ドルの鉄鋼価格を想定して行われている。この追加的な生産能力は、最終的に利益率を押し下げる可能性がある。
需要の破壊: 建設活動はすでに減速しており、ダッジの非居住用着工件数は前年比18%減少している。製造業者が高い投入コストを吸収するのではなく、単に生産量を削減すれば、熱延鋼板価格は1,100ドルを下回る水準で停滞する可能性がある。
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