トランプ氏のEUへの50%関税脅威、市場に衝撃：戦略的駆け引きか、経済的誤算か？
ドナルド・トランプ大統領が「欧州連合に対し、6月1日発効でストレートに50%の関税を勧告する」と発表したことを受け、欧州市場は金曜日、急落した。この発表は、環大西洋間の貿易摩擦を前例のないレベルにまでエスカレートさせ、投資家、企業、政策立案者の間で広範な懸念を引き起こしている。
金曜早朝にトゥルース・ソーシャル（Truth Social）で行われたこの発表により、STOXX 600指数は一時1.8%下落（現在は1.68%安に回復）、ドイツのDAX指数は2.6%下落（2.18%安に回復）、フランスのCAC指数は2.8%下落（2.4%安に回復）した。
エスカレーションの背景：トランプ氏の不満と停滞する交渉
今回の措置は、数ヶ月にわたる貿易交渉がほとんど進展を見なかった後に講じられた。トランプ氏は発表の中で、「EUとの交渉は非常に困難であることが判明した」「彼らとの話し合いは全く進展していない」と不満を表明した。
提案された包括的な関税は、既に導入されている措置からの大幅なエスカレーションとなる。米国はこれまで、3月にEU製の自動車、鉄鋼、アルミニウムに25%の関税を課し、4月には他のEU製品に20%の関税を課していた。ただし、後者は90日間の交渉期間を設けるため、7月8日までは10%に引き下げられていた。
トランプ氏の劇的な関税引き上げの正当化は、EUが「貿易において米国を利用することを主目的として形成された」という主張に集中している。彼は、以下のようないくつかの具体的な不満を挙げた。
- EUの「強力な貿易障壁とVAT税」
- 「企業の罰則と非金銭的な貿易障壁」
- 「通貨操作」
- 「アメリカ企業に対する不当な訴訟」
- 年間2億5,000万ドルを超える貿易赤字
注目すべきは、トランプ氏が「製品が米国で製造または生産された場合、関税はかからない」と明言した点である。これは、サプライチェーンや投資パターンを再構築する可能性のある抜け穴を生み出す可能性がある。
市場ストラテジストは実施の可能性に疑問
劇的な市場反応にもかかわらず、多くのアナリストは、50%の関税が完全に実現するかどうかを疑問視している。市場価格は実施確率を約50%と織り込んでいるが、いくつかの要因は、この確率が過大評価されている可能性を示唆している。
「これは最終的な決定というよりも、交渉戦術のように見える」と、大手投資銀行のチーフエコノミストであるマーカス氏は述べた。「トランプ氏の言葉の選び方——『課すだろう』ではなく『勧告する』——は、妥協の余地を残している。また、双方に体面を保つ解決策を見つける時間を与える手続き上の障害もある。」
法務専門家は、大統領に通商に関する広範な権限を付与する通商法301条の権限の下でも、議会には関税布告を覆す可能性のある15日間の期間があると指摘する。下院歳入委員会の委員長は、すでにそのような措置を「見直す」と示唆しているが、全面的な拒否ではない。
「確率分布は妥協の方向に傾いている」と、グローバル・マクロストラテジストのソフィア氏は語った。「私たちのモデルでは、50%の完全な関税が課される可能性は30%、20%未満の関税で交渉による解決が図られる可能性は40%、そして長期的な貿易戦争に陥る可能性は30%と示唆されている。これまでの市場の反応は、ファンダメンタルズが許容するよりも高い確率を反映している。」
マクロ経済への影響：スタグフレーション懸念が再燃
関税が実施された場合、経済予測は憂慮すべき状況を描いている。ピーターソン国際経済研究所の分析によると、50%の関税が継続的に課された場合、2025年下半期には米国の実質GDPが約0.7パーセンテージポイント減少し、ユーロ圏はより穏やかではあるものの、依然として0.3パーセンテージポイントの縮小という影響を受けるとされている。
インフレへの影響も同様に懸念される。モデルは、米国のコア個人消費支出（PCE）物価指数が35〜50ベーシスポイント加速する可能性を予測しており、これは連邦準備制度理事会（FRB）のディスインフレ（物価上昇率の鈍化）のシナリオと真っ向から対立し、政策対応を余儀なくされる可能性がある。
「これは典型的なスタグフレーション・ショックだ」とチーフエコノミストのホルガー氏は説明した。「消費者の価格を引き上げると同時に、経済活動を抑制する。中央銀行にとっては、インフレ抑制と成長支援の間で不可能なジレンマを生み出す。」
家計への影響は深刻なものとなる可能性がある。経済モデルによると、関税コストは主に米国の消費者が負担し、家計あたり1,190ドルから1,462ドルの税負担増が予測されている。これは、最近のインフレデータが物価圧力が緩和し始めていることを示している、特に敏感な時期に起こる。
企業への被害が拡大
発表を受けて、企業への即座の影響は迅速かつ深刻だった。欧州と米国の企業合わせて40社が業績下方修正を発表し、株価は平均9%下落した。
すでに25%の関税が課されている自動車部門は、特に脆弱なようだ。フォルクスワーゲン、BMW、メルセデス・ベンツといったドイツの自動車メーカーの株価は、米国市場への大幅なエクスポージャーを反映し、3.5%から5.2%下落した。
「現代のサプライチェーンの統合性により、米国に製造施設を持つ企業でさえ、投入コストの上昇に直面するだろう」と、自動車部門アナリストのリチャード氏は指摘した。「サウスカロライナ州で組み立てられた高級車でも、数十の欧州諸国から部品が供給されており、それらすべてが関税の対象となる可能性がある。」
化学製品メーカー、機械メーカー、鉄鋼会社もまた、急激な下落に見舞われた。SAP、ハイネケン、シュナイダーエレクトリックは、大幅な売上影響を警告しており、主要な欧州輸出企業全体で推定12億5,000万ユーロの財政的損害に達している。
交渉のチェス盤：交渉力と報復
EUはこれまでトランプ氏の具体的な発表についてコメントを控えているが、ブリュッセールの関係者はこのシナリオに備えてきた。EUはすでに、バーボン、ジーンズ、ハーレーダビッドソンなど象徴的な米国製品に対する対抗措置を課す能力を持ち、最大210億ユーロ相当の米国製品を標的とする報復品目リストを作成している。
米国とEU間で交換されたこれまでの立場を示す文書は、「根本的にかけ離れている」と評されており、根本的な意見の相違を反映している。EUは「ゼロ・フォー・ゼロ（関税撤廃）」を主張している一方、トランプ氏はすべての輸入品に一律10%の関税をかけることを好む姿勢を維持している。
「特に衝撃的なのは、トランプ氏が長年の同盟国であるEUに対し、30%の関税率である中国よりも高い関税を課していることだ」と、地政学リスクアナリストのエレナ氏は述べた。「これは伝統的な同盟構造を根本的に変え、米国の対外経済政策の優先順位に劇的な変化を示唆している。」
投資への影響：複数のシナリオに備える
投資家にとって、現在の環境は二元的なポジション取りではなく、シナリオ計画を必要としている。最も可能性の高い結果——7月8日の期限前の交渉による妥協——は、欧州株式、特に最も深刻な影響を受けている景気敏感株において、安堵の買いを誘発する可能性が高い。
しかし、長期的な貿易戦争というテールリスクを無視することはできない。複数のアナリストによると、有形資産簿価倍率（P/TBV）がわずか0.7倍で取引されている欧州の銀行株は、このシナリオを完全に反映していない。
為替市場も新たな機会を提供している。ユーロが対ドルで1.076ドルに後退する中、さらなるユーロ安を利用するオプション戦略は魅力的である。イベントリスクを考えると、現在-0.9ボラティリティ・ポイントで価格設定されているリスクリバーサルは割安に見える。
「これは、見出しには反応したが、結果の分布までは織り込んでいない市場だ」と、クロスアセット戦略担当者のジョナサン氏は述べた。「ボラティリティ指標はパニックを示唆し、債券カーブは安心感を示唆し、景気敏感株とディフェンシブ株のスプレッドは、以前の貿易戦争レベルの半分に過ぎない。」
注視すべき点：今後の重要な兆候
市場参加者は現在、交渉が軌道に乗るか、緊張がさらにエスカレートするかを決定づけるいくつかの重要なイベントに注目している。
- 5月25日のG7貿易大臣によるオンライン会議：調停努力を示唆する共同声明が発表される可能性
- 5月27日に予定されている米国通商代表グレア氏とEU貿易担当委員シェフチョビッチ氏の電話会談
- 5月29日のFRBベージュブック発表：関税の価格転嫁効果に関する逸話が含まれる可能性
- 5月31日の大統領による布告の可能性：関税実施を正式化する
- 6月1日の実際の関税実施日：遅延が発生しない場合
「来週は極めて重要になるだろう」と、投資ストラテジストのウィリアム氏は述べた。「6月1日の期限が近づくにつれて、市場の流動性はすでに悪化しており、日曜日の夜に先物取引が開始される際には特にギャップリスクが高い。」
現在のところ、投資家は政治的な駆け引き、経済リスク、市場の不確実性が複雑に絡み合う状況を乗り越えることを余儀なくされている。世界の時価総額のうち何十億ドルもの行方が、高リスクな交渉の駆け引きなのか、それとも世界貿易システムの根本的な再構築なのかという問題にかかっている。