トロンのウォール街での攻勢：規制の雲が晴れ、仮想通貨大手が株式公開を画策
ブロックチェーンプラットフォームのトロンは、米当局が億万長者の創業者ジャスティン・サン氏への調査を一時停止したまさにその時、型破りな裏口上場を通じて公開市場に参入しようとしている。
今週明らかになったこの驚きの展開は、仮想通貨大手がDominari Securitiesによって画策された取引で、ナスダック上場のSRMエンターテイメントと合併することになる。この取引により、時価総額わずか2,500万ドルのほとんど知られていない玩具ライセンス会社が、米国資本市場へアクセスするための、世界最大級のブロックチェーンネットワーク（評価額約200億ドル）への入り口へと変貌する。
規制当局の標的からウォール街の寵児へ
トロンの公開市場進出のタイミングは、仮想通貨界と伝統的な金融界の両方で眉をひそめさせている。米証券取引委員会（SEC）が2023年にサン氏および関連エンティティに対して起こした詐欺訴訟は、却下されたわけではなく、単に審理が一時停止されているにすぎない。和解交渉が続く間、60日ごとに裁判所から状況報告が義務付けられている。
「この一時停止は一時的な規制緩和であり、無罪放免ではない」と、デジタル資産を専門とするベテラン証券弁護士は説明する。「特に政権の優先事項に変化があれば、2026年までに再度の措置が取られる可能性は40%を超える。」
この規制当局の一時的な措置は、トロンの上場にさらなる複雑さを加える政治的な絡み合いと時期を同じくしている。関係筋によると、合併後の法人（TRON Inc.と命名される予定）の役員にエリック・トランプ氏が就任する予定だという。市場関係者は、サン氏がトランプ一家の同盟者との関係を構築している間、共和党寄りのSECは現在、注目度の高い訴訟を追及する意欲が低下していると指摘する。
「政権が変われば2027年までに閉鎖される可能性のある規制裁定取引の窓口だ」と、匿名を条件に語ったある仮想通貨政策研究者は述べた。「サン氏は本質的に政治的な時間の制約と競争しているのだ。」
770億ドル規模のステーブルコインの巨大企業
規制をめぐるドラマの裏には、否定しがたい商業的な巨大勢力が存在する。トロンは、世界最大のステーブルコインであるテザーの主要なブロックチェーンとして台頭し、2025年5月時点で777億ドルを超える流通量をホストしている。
このプラットフォームは、毎日約190億ドル相当のUSDT取引を処理しており、ステーブルコインの取引量ではイーサリアムさえも上回っている。3億900万人を超えるユーザーアカウントと100億回を超える総取引数を持ち、トロンのネットワークは他のブロックチェーンプロジェクトが匹敵しがたい規模を達成している。
「テザーがトロンに移行したのは偶然ではない」と、大手投資銀行のデジタル資産戦略家は説明した。「ネットワークの高いスループットと最小限の取引手数料が、ステーブルコインの送金に最適な環境を作り出した。特にUSDTが好まれるドル代替手段であるアジア市場ではそうだ。」
ウォール街の裏口：逆合併の計算
逆合併の仕組みは、トロンにとって従来のIPOに比べていくつかの利点を提供する。最も重要なのは、仮想通貨の新規株式公開（IPO）が要する6～9ヶ月ではなく、数週間で米国での公開資金調達が可能になる点だ。これにより、過去のトークンセールや買い戻しに関するS-1フォームの集中的な精査を回避できる。
合併文書によると、新会社は初日に最大2億1,000万ドル相当のTRXトークンを保有し、マイクロストラテジーの「財務・仮想通貨」戦略を明確にモデル化するという。しかし、ビットコインの限られた供給量とは異なり、TRXのインフレ率は最近のトークンバーンにもかかわらず年間2%を超えており、デジタルゴールドという物語を弱める可能性がある。
「現在の評価指標では、株式は年間売上高の約4倍で上場するだろう」と、大手証券会社のデジタル資産アナリストは計算した。「これは、保有額の約9倍であるコインベースやマイクロストラテジーと比較して大幅な割引だが、彼らの規制上の明確さがない。」
非中央集権性のカーテンの裏側
批評家は、機関投資家の導入を妨げる可能性のあるガバナンス上の懸念を指摘する。トロンのデリゲート・プルーフ・オブ・ステーク（DPoS）システムは、中央集権的であるとの非難を受けており、元CTOのルシアン・チェン氏も以前に「疑似非中央集権的」と表現している。
「取引を検証するスーパー・レプレゼンタティブは、依然として内部関係者によって支配されている」と、ブロックチェーンガバナンスの研究者は説明した。「この権力集中は、ウェブの非中央集権化というプロジェクト本来のビジョンを損ない、欧州のMiCAのような新たな規制枠組みの下で精査の引き金となる可能性がある。」
統合の課題もまた大きい。仮想通貨事業を小規模なレジャー製品のシェルカンパニーに統合することは、SRMの監査証跡が薄く、SECへの提出書類が限られていることを考えると、特に財務諸表の修正リスクを招く。買収対象企業の株式数は前年比56%も膨らんでおり、トロンが選んだシェルカンパニーの質について疑問を投げかけている。
投資への影響：先行きのボラティリティ
市場参加者は、合併が進むにつれて大幅な価格変動に備えるべきだ。金融モデルは、年間で株価のボラティリティが60%を超える可能性があり、規制の逆風が強まれば無視できない上場廃止のリスクもあることを示唆している。
プロのトレーダーは、規制の一時停止が延長されるか解除されるかを決定する2025年8月のSEC状況会議を含む、様々なカタリストに既に備えている。今後提出されるS-4および8-Kフォームの書類で、資本構成、株式発行の仕組み、ロックアップ条項に関する重要な詳細が明らかになるだろう。
「リスク・リターンプロファイルは、これを中核的な資産配分ではなく、トレーディングの機会として扱うことを示唆している」と、デジタル資産を専門とするポートフォリオマネージャーは助言した。 「上振れシナリオ（1億ドル以下の和解となり、株式がコインベースの株価収益率に再評価される場合）では、1株あたり7～9ドルの利益をもたらす可能性があるが、その確率は低い。」
仮想通貨のウォール街進出への広範な影響
トロンの株式公開の試みは、仮想通貨が主流金融に統合される上での画期的な出来事となる。成功すれば、特に従来のIPOプロセスに慎重な他のデジタル資産プロジェクトが逆合併を追求する上での前例となる可能性がある。
現政権下での規制姿勢の軟化は、より多くの仮想通貨企業に米国での上場を求めるよう促すかもしれないが、この緩和は一時的なものとなる可能性もある。一方、議会で審議中のステーブルコイン法案は、発行者のエクスポージャーに上限を設けたり、新たなコンプライアンス要件を導入したりする場合、トロンの価値提案に大きな影響を与える可能性がある。
「これは仮想通貨、政治、伝統的市場の交差点にある、非常に興味深い試金石だ」と、あるデジタル経済研究者は結論付けた。「それが成功の青写真となるか、それとも教訓的な話となるかは、トロンの制御を超えた要因、すなわちワシントンの規制環境と政治の風向きに左右される可能性が高い。」
投資考察
| カテゴリー | 詳細 |
|---|---|
| 取引構造 | プライベートのTron Foundation資産がナスダック上場の**SRM Entertainment (SRM)**へ逆合併を通じて統合され、**TRON Inc.**に社名変更。 |
| バランスシート構成 | 新エンティティは最大2億1,000万ドル相当のTRXを保有予定（MicroStrategyのような財務戦略）。 |
| 規制状況 | ジャスティン・サン氏に対するSECの2023年詐欺訴訟は**一時停止中（却下ではない）**で、和解交渉が進行中。 |
| TRXネットワーク指標 | - 流通供給量：716億TRX - 価格：0.27953ドル - 2025年第1四半期収益：7億6,000万ドル（四半期比+2.7%） - ユーザー/取引数：3億アカウント、100億取引 |
| SRM取引前指標 | - 発行済み株式数：1,724万株 - 価格：1.45ドル - 時価総額：約2,500万ドル - 収益：ゼロ（損益分岐点運営） |
| バリュエーション | 合併後、株式は年間売上高の約4倍で上場する可能性があり、コインベース（7倍）やマイクロストラテジー（9倍）と比較して割引価格。 |
| なぜ今か？ | 1. 規制裁定取引（共和党寄りのリーダーシップ下でのSEC一時停止）。 2. IPOよりも迅速な公開上場。 3. MicroStrategyの戦略（ただしTRXインフレのため弱点あり）。 |
| 主要リスク | - 規制上の責任（SECの再度の措置のリスクが40%超）。 - ガバナンスの中央集権化（内部関係者が支配するスーパー・レプレゼンタティブ）。 - シェルカンパニーの質（SRMの監査証跡の薄さ）。 - ステーブルコイン集中（トロンは毎日190億ドルのUSDTを処理）。 - 政治的見解（エリック・トランプ氏の役員就任、司法省の監視リスク）。 |
| 取引設定 | 1. SRM買い / TRX売り（デルタニュートラルなペアトレード）。 2. TRXオプションのボラティリティ取引（カタリスト付近でガンマ買い）。 3. TRON TVL買い / SOL TVL売り（ステーブルコインフローの代理）。 |
| カタリスト | - 2025年8月: SEC状況アップデート。 - S-4 / 8-K提出（合併詳細）。 - 米ステーブルコイン法案の進捗。 - 2025年第2四半期Messariレポート。 <br |