29兆ドルが交差する場所：米財務省市場、規制の転換点
金融市場に緊張が走る中、米財務省当局は、現在の規制の枠組み（補完的レバレッジ比率（SLR））が、世界最大級の債券市場におけるマーケットメイク（市場仲介）を意図せず制約している可能性がないか、注視しています。マイケル・フォークエンダー財務副長官が主導する最近の議論は、約29兆ドル規模の市場における流動性管理を再定義する可能性のある政策を深く掘り下げるための舞台となります。
変化の舞台：荒れた背景
財務省当局は、SLRによって課される厳しい自己資本規制が、市場が混乱している時期に銀行が流動性供給者として行動する能力を制限する可能性があるかどうかを積極的に評価してきました。この見直しは、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）危機時に講じられた一時的な措置（市場の圧力を緩和するために、連邦準備制度が米国債をSLRの計算から除外した）を受けて行われています。その免除措置はすでに終了しており、専門家が同様の調整が不安定な市場環境で必要かどうかを検討する中で、監視の目が厳しくなっています。
米国債市場の過去の変動率指標（MOVE指数など）、市場が混乱した時期を強調。
| 日付/期間 | MOVE指数レベル | 背景/イベント |
|---|---|---|
| 2008年10月 | ~264 (ピーク) | 世界金融危機（GFC） - 記録された最高レベル。 |
| 2020年3月 | ~164 | COVID-19パンデミックの発生 - GFCのピークよりは低いものの、大きな市場のストレス。 |
| 2023年3月 | ほぼ200 | 米国の地域銀行危機 - 銀行の破綻による高い不確実性を示す急上昇。 |
| 2023年10月 | 高止まり | 株式市場の調整に先行する債券の変動率が高まった時期。 |
| 2024年4月 | 120超え | インフレデータにより、FRBの利下げ期待が低下し、利回り変動率が上昇。 |
| 2025年4月11日 | 137.26 | 最近のレベル。過去の平均（約100-103）と比較して、変動率が依然として高いことを示している。 |
最近の市場の出来事は、パンデミック時に見られた「現金の争奪戦」の記憶を呼び起こしました。売りと突然の流動性不足が、すでにストレスを受けている環境を不安定化させる恐れがあったからです。政策の誤りが、すでに不安定な市場の状況をさらに悪化させ、銀行がショックをスムーズに吸収する能力を制限する可能性があるため、リスクは高くなっています。
補完的レバレッジ比率に関する議論の解明
規制の難問
補完的レバレッジ比率（SLR）は、大規模な金融機関に対する最低自己資本要件を定めている重要な銀行規制です。銀行の中核的自己資本（ティア1資本）を、オンバランスの資産と特定のオフバランスのエクスポージャーを含む総レバレッジエクスポージャーと比較して測定し、リスク加重されないバックストップとして機能します。
SLRは、金融危機後に導入された措置であり、銀行に対して米国債を含むすべての資産に対して最低限の自己資本を維持することを義務付けています。システミックリスクに対するセーフガードとして考案されたものですが、その一律の適用は、伝統的にリスクが低いと見なされている資産には不向きである可能性があるという懸念を引き起こしています。フォークエンダー財務副長官が率いる財務省当局は現在、SLRが現在の形では制限的すぎる可能性があり、重要な瞬間に流動性を抑制する可能性があるかどうかを調査しています。
一部の当局者は、データと過去の前例を指摘しています。COVID-19危機の間、一時的な免除により、銀行は苦境にある市場を安定させるために必要な柔軟性を得ることができました。しかし、市場の状況が変化した今、それを支える規制も変化しなければなりません。現在の議論は、銀行の自己資本バッファーを維持することと、深刻なストレス時に市場が円滑に機能するための十分な能力を確保することのバランスを取ることに焦点が当てられています。
規制調整の可能性
SLR調整の支持者は、これらの規則を緩和すること（米国債に対する的を絞った、または永続的な免除を通じて）、必要なバランスシートのキャパシティを解放できると主張しています。これにより、主要なディーラーはより自由に仲介し、大量の取引量を吸収し、市場の混乱を伴うことが多い変動率を軽減できるようになります。
匿名の市場専門家は、そのような調整の潜在的な利点についてコメントし、同様の措置が以前の危機のエピソードで効果的であることが証明されたと指摘しました。現在の枠組みの批判者は、SLRの見直しは取引活動を活性化するだけでなく、発行済みの米国債の量が増加し続けると予想される環境で利回りを安定させるのにも役立つ可能性があると示唆しています。
現場からの声：市場の流動性に関する視点
柔軟性の支持
業界内では、いくつかの声が新しい市場の現実に照らしてSLRを再検討することの重要性を強調しています。一部の市場参加者は、現状維持は銀行にストレス時に保有する米国債の量を減らすことを強いる可能性があると考えています。改革の提唱者は、よりニュアンスのあるアプローチが、政府債の安全な避難所としての特性により適合し、投資家の信頼を高め、激動の時期の取引量を安定させる可能性があると主張しています。
匿名のインサイダーは、的を絞った調整を通じてバランスシートのキャパシティを解放することにより、銀行は規制上の制約を受けにくくなると指摘しています。これにより、流動性に対する突然の需要の急増に対応できるようになり、国内市場だけでなく、米国債の世界的な地位の維持にも役立ちます。
慎重さと包括的な改革の要求
逆に、一部の金融専門家は、SLRを緩和する動きには慎重に取り組むべきだと警告しています。自己資本要件を引き下げることで、銀行の安全バッファーが損なわれ、景気後退時にストレスが高まるリスクが高まるという懸念が残っています。この派閥は、SLRの調整は流動性管理において短期的な緩和を提供するかもしれませんが、それは強化された中央清算、ノンバンクのレバレッジのより厳格な監督、および債券ファンドの改善された流動性管理を含む、より広範な戦略の一部でなければならないと主張しています。
中央清算とは、金融取引における買い手と売り手の仲介役として中央清算機関（CCP）が機能することです。このプロセスは、一方の当事者がデフォルトした場合でもCCPが取引の完了を保証するため、カウンターパーティーリスクを軽減し、市場全体の安定性を高めます。
ある業界アナリストは、中央清算とネッティングの利点を対象とした改革は有望であるものの、SLRによって生み出された圧力を部分的にしか軽減できない可能性があると指摘しました。補完的な措置がない場合、規制の調整が成功したとしても、市場の変動率と地政学的な圧力の増大によってもたらされる追加のリスクを完全に補償することはできないかもしれません。
将来の展望：国内改革を超えて
政策と地政学の交差点
財務省市場は、国際貿易と外交のより広範な力の影響を受けます。最近の政策の変化、特に米国の関税と、中国や日本などの世界的な経済大国からの結果として生じる反応に関連する政策の変化は、市場の売りの波に貢献しています。この文脈では、純粋に国内の政策変更は、不可欠ではあるものの、投資家の心理を逆転させるには不十分かもしれません。
現在進行中の議論に詳しい専門家は、SLRの調整や中央清算の強化などの措置は国内市場の安定を維持するために不可欠ですが、現在の売りを引き起こしている外部要因に対処するにはほとんど役立たないと強調しました。多くの投資家にとって、認識されるリスクは流動性の制約の関数であるだけでなく、地政学的な不確実性やより広範なマクロ経済の不均衡に対する反応でもあります。
安定のための多面的な戦略
過去数十年にわたる米国債の総発行残高の増加。
| 会計年度末 | 総公的債務残高（兆米ドル） |
|---|---|
| 1980 | 0.914ドル |
| 1990 | 約3.23ドル（1980年から1990年の間に債務が3倍以上に増加） |
| 2000 | 5.67ドル |
| 2008 | 10.3ドル |
| 2013 | 16.7ドル |
| 2020 | 約27兆ドル（COVID-19の支出後） |
| 2023年（12月） | 33.1ドル |
| 2024 | 35.46ドル |
| 2025年（4月3日） | 36.22ドル |
持続可能な解決策のためには、規制改革が決定的な外交的および財政的措置によって補完される必要があると専門家は示唆しています。主な提案は次のとおりです。
- **貿易政策の見直し：**直接的な外交的関与を通じて貿易摩擦を緩和するための新たな取り組みは、投資家の信頼を損なう地政学的なリスクを軽減するのに役立つ可能性があります。
- **財政規律と債務管理：**長期的な解決策には、債務管理に対する慎重なアプローチと、米国債の発行の持続可能性を強化する財政改革へのコミットメントが必要となる場合があります。
- **コミュニケーションの強化と市場の安心：**米国の政策立案者からの透明性のある、将来を見据えたコミュニケーションが重要です。規制改革と貿易戦略の両方に関する明確なシグナルは、投資家のリスク評価を再調整し、市場の信頼を回復するのに役立つ可能性があります。
今後の課題：複雑な環境におけるバランス
結論として、補完的レバレッジ比率をめぐる継続的な議論は、規制監督、市場の流動性、および地政学的な力の間にある複雑な相互作用を浮き彫りにしています。マイケル・フォークエンダー副長官が率いる財務省当局は、世界金融の中心である市場のシステミックな回復力を保護しながら、規制の柔軟性の利点を活用しようとする道を歩んでいます。
SLRの調整と中央清算の強化は国内市場の機能を強化することを約束していますが、米国債市場が直面している多面的な課題に対処するために必要なより広範な戦略の一部にすぎません。今後の道のりは、技術的な規制改革と、貿易政策と財政規律の見直しを組み合わせた協調的な取り組みを必要とする可能性が高くなります。これは、ストレス時の市場の流動性を安定させるだけでなく、急速な変化と不確実性の時代における投資家の心理を再調整することを目的とした全体的なアプローチです。
プロのトレーダーと市場ウォッチャーにとって、この分野で展開される動向は、リスクを再評価し、戦略を適応させ、規制の精度と地政学的な理解がこれまで以上に絡み合っている未来をナビゲートするユニークな機会を提供します。