テスラ欧州市場での崩壊：販売台数40％急落の背景と投資家への意味
欧州の消費者が電気自動車（EV）を熱心に受け入れる中、その恩恵を享受できていない企業が一つある。かつてEVの絶対王者だったテスラは、5月の欧州連合（EU）における新車登録台数が驚異的な40.5％減となり、拡大を続ける市場で5ヶ月連続の減少を記録した。
この崩壊は、昨日欧州自動車工業会（ACEA）が発表したデータによると、同時期に1.9％増の111万台に成長した欧州全体の自動車市場とは対照的である。さらに注目すべきは、テスラの主要市場であるバッテリー電気自動車（BEV）の登録台数が27.2％増の19万3,493台に急増したことだ。
完璧な嵐：製品サイクルと競争の衝突
欧州自動車工業会（ACEA）によると、テスラが5月にEUで納車した車両はわずか8,729台で、前年同期の約1万4,700台から減少した。この後退の規模は、中国メーカーBYDと比較するとさらに明らかになる。BYDは5月に約7,200台を登録したと報じられており、テスラの台数に肉薄しつつ、3桁の成長率を記録している。
「我々が目の当たりにしているのは一時的な変動ではなく、テスラの欧州における地位の構造的変化だ」と、ある大手欧州系投資銀行の自動車担当シニアアナリストは指摘する。「同社は製品サイクルのギャップに陥っており、古くなりつつあるラインナップが、欧州の高級ブランドや攻勢をかける中国勢からの新たな競争に直面している。」
テスラが苦戦する一方で、伝統的な欧州メーカーは回復力を見せている。BMWの登録台数は8.1％増、メルセデス・ベンツは3.9％増、フォルクスワーゲン・グループは4.8％増となった。このような厳しい環境においても、これらの老舗企業は多様な電気自動車およびハイブリッド車を提供することで戦略を適応させている。
数字の裏側：マージン圧力と工場稼働率
販売台数の減少は、テスラの市場シェアだけでなく、それ以上の脅威となっている。ベルリンのギガファクトリーが現在、生産能力を大幅に下回って稼働しているため、固定費の吸収が喫緊の課題となっている。業界の専門家は、現在の生産不足により、吸収しきれていない間接費が1台あたり450～500ドル上乗せされていると見積もっている。
「財務上の影響は、目に見える売上減少だけにとどまらない」と、自動車投資を専門とするポートフォリオマネージャーは説明する。「ベルリン工場の稼働率が1パーセントポイント低下するごとに、売上総利益率（粗利益率）に直接影響する。粗利益率は、すでに過去の値下げによって圧迫されていた。」
データは不都合な真実を明らかにする。テスラの価格弾力性が弱まっているようだ。同社が2月にモデルYを約2,000ユーロ値下げしたにもかかわらず、ドイツやフランスといった主要市場で増加した販売台数はわずか900台にとどまった。これは、従来の価格戦略による効果が薄れていることを示唆している。
中国からの挑戦：BYDの予期せぬ台頭
テスラ投資家にとって最も懸念されるのは、中国メーカーの欧州における急速な台頭かもしれない。2年前にはEUの販売台数にほとんど記録されていなかったBYDが、テスラの月間販売台数に肉薄しながら、より高い利益率を維持している。
競争環境は劇的に変化し、中国ブランドは5月に市場シェアを5.9％へと倍増以上させた。BYDの登録台数は前年同期比で推定397％増、中国SAIC傘下のMGは30％増となった。
「中国メーカーは、価格に敏感な欧州の電気自動車市場で最適なポジションを見出した」と、複数の欧州自動車メーカーをコンサルティングしている業界コンサルタントは分析する。「関税がかかっているにもかかわらず、補助金適用後でテスラの入門モデルより8,000～12,000ユーロ安い価格で魅力的な機能を提供している。」
補助金政策の変化と規制の逆風
テスラの欧州での課題は、政府の政策変更によってさらに複雑になっている。ドイツは45,000ユーロ以上の電気自動車に対するインセンティブを段階的に廃止し、フランスの「ボーナス・エコロジック」プログラムは、モデル3のように中国で製造された車両に不利な措置を適用するようになった。
同時に、欧州のメーカーは自社製の電気自動車やハイブリッド車を提供することで、自社のCO₂排出量目標を達成しつつある。これにより、テスラが競合他社に歴史的に販売してきた規制クレジット（2024年には約9億ドルの高利益率収益源であったが、アナリストは今年半減すると予測している）の価値が低下している。
投資への影響：テスラの欧州における現実への対応
投資家にとって、テスラの欧州での苦戦は、同社の短期的な成長軌道と評価倍率について重大な疑問を投げかけている。現在のコンセンサスは依然として欧州での下半期の売上回復を織り込んでいるが、5月の結果を考えると、その前提はますます疑わしいものとなっている。
現在の傾向に基づくと、テスラの自動車事業の規制クレジットを除く売上総利益率は、2025年には約14.8％に圧縮される可能性があり、現在のコンセンサス推定より約120ベーシスポイント低い水準となる。これは1株当たり利益が約1.83ドルとなり、市場予想を18％下回る見込みである。
「市場は欧州で起きていることを完全に消化していない」と、ベテランの自動車アナリストは警告する。「テスラの現在の株価収益率（PER）が65倍というのは、我々が目にしている競争環境を考えると、正当化するのがますます困難な成長物語を前提としている。」
戦略的岐路：テスラは流れを変えられるか？
テスラの欧州での回復は、いくつかの重要な要因にかかっている。第3四半期後半に量産出荷が開始される予定のモデルYの次期改良型「ジュニパー」は、同社が勢いを取り戻すための最も短期的な機会となる。しかし、中国の競合他社に対抗できるより手頃な価格帯の提供や、より広範な欧州市場に特化したラインナップがなければ、構造的な課題は継続する可能性が高い。
このセクターへのエクスポージャーを検討している投資家にとって、いくつかの代替的なポジショニング戦略が浮上している。特にBMWのように、多様な電気/ハイブリッドポートフォリオを持ち、中国へのエクスポージャーが限定的な欧州メーカーは、現在の環境においてより防御的な選択肢となる。一方、テスラ固有の部品ではなく、より広範なEVインフラに焦点を当てたサプライヤーは、ベルリン工場の生産量リスクなしで潜在的なアップサイドを提供する可能性がある。
触媒と注視すべき点
次の重要な節目は、7月初旬に発表されるテスラの第2四半期納車報告書となる。欧州での販売台数が5万5,000台を超えれば潜在的な安定化の兆候となり、5万台を下回れば懸念される傾向の継続が確認されるだろう。
長期的には、EUと中国間の関税交渉の決着、そしてドイツにおけるテスラの完全自動運転（FSD）機能の規制承認の可能性が、同社の欧州での軌道に大きな影響を与えうる二者択一の触媒となる。
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