Telegramブロックチェーン開発のThe Open Platform、2850万ドルを調達し評価額10億ドルに到達

Telegramのブロックチェーン戦略：The Open Platform、激しい競争の中、ユニコーン評価で2,850万ドルを確保

The Open Platformは、シリーズA資金調達で10億ドルの評価額で2,850万ドルを確保し、TONブロックチェーンエコシステム初のユニコーン企業となりました。フィンテック専門のRibbit Capitalが主導し、Pantera Capitalが参加した今回の資金調達は、Telegramの9億人規模のユーザーエコシステムに直接組み込まれたブロックチェーンサービスに対する機関投資家の強い信頼を示しています。

メッセージングの暗号通貨革命に賭ける

この投資は、TONベースのアプリケーションが、目覚ましいユーザー獲得を持続可能なエンゲージメントに結びつけるのに苦戦している中で行われました。Telegramのウォレット機能は直接統合により1億人以上のユーザーに到達したものの、TONの日間アクティブアドレス数は、2024年12月の88万人から2025年春までに10万人〜17万人にまで減少しており、好奇心を持続的な利用に転換することの難しさを浮き彫りにしています。

メッセージングプラットフォームの統合に詳しいある暗号通貨アナリストは、「我々が目撃しているのは、ソーシャルレイヤー型ブロックチェーン導入の初期段階だ」と述べています。「この数字は、途方もないトップファネルの潜在能力を示唆しているが、維持率には不確実性がある」。

爆発的なリーチと浅いエンゲージメントの間のこの緊張が、TOPが新たな資金を投入し、開発者向けツールを強化し、米国や欧州連合を含む主要市場でポートフォリオ企業を拡大する上での同社の立ち位置を決定づけています。

ゴリアテの中のダビデ：TONの競争上の位置づけ

TONのエコシステムは、より確立されたブロックチェーンネットワークの陰で稼働しています。ロックされた総価値（TVL）が約6億5,000万ドルであるTONは、レイヤー1ブロックチェーンの中で18位に位置しており、Base（TVL 30億～36億ドル）のようなEVM互換チェーンやMoveベースのSui（18億ドル）に大きく遅れをとっています。

トランザクション量を見ると、より複雑な状況が分かります。TONは1日平均430万件のトランザクションを処理し、ピーク時には1,000万件に達することもあり、Baseの平均300万件、Suiの200万件を上回っています。しかし、業界関係者は、トランザクションの量よりも質が重要であると指摘しています。

オンチェーン指標を追跡しているあるブロックチェーン研究者は、「TONの活動のかなりの部分は、ミニゲームや少額の送金によるものだ」と説明しています。「1トランザクションあたり0.15ドル未満の手数料で経済的密度は低いままであり、金融アプリケーションが高価値の操作を牽引するプレミアムチェーンとは対照的です。」

Telegramの優位性：流通の堀か、単一障害点か？

TOPの主要な競争優位性は、Telegramのエコシステム内での特権的な地位にあります。この統合により、暗号通貨機能は、別途アプリをダウンロードしたり複雑なオンボーディングを必要とすることなく、約10億人のユーザーの手に直接届けられます。

この排他的な流通チャネルは、目覚ましい統計を可能にしました。TOP Labsのプロジェクト全体で1億回のウォレットインストールと累計2億3,500万人のユーザーという数字は、一般的なブロックチェーンユーザーの普及曲線とはかけ離れたものです。

しかし、この強みは同時に脆弱性にもなります。TOPの運命は、Telegramの規制上の立場と戦略的優先事項に不可分に結びついています。このソーシャルプラットフォームは、2024年にフランスで最近発生したように、定期的に法的課題に直面しており、長期的な安定性について疑問を投げかけています。

資産ポートフォリオ：インフラ投資だけではない

一般的なブロックチェーンインフラプロバイダーとは異なり、TOPは多様な戦略的資産ポートフォリオを構築しています。

Telegram Wallet: Telegramのネイティブ暗号通貨ウォレットにおける製品リーダーシップと少数株主の地位
Tonkeeper: TOPが署名レイヤーを制御するための過半数の株式
STON.fi DEX、Getgems NFTマーケットプレイス、TonPlay: 主要なエコシステムアプリケーションにおける株式持分およびトークンアロケーション
TAC: TON内に構築されたEthereum Virtual Machineレイヤー2ソリューションで、2025年6月に1,150万ドルを調達

インフラサービスとベンチャー投資を組み合わせたこのハイブリッドなアプローチは、Alchemy（評価額102億ドル）やQuickNode（評価額8億ドル）といった純粋な競合他社とはTOPを差別化しています。

評価額のパラドックス：高価なSaaSか、安価なオプションか？

TOPの10億ドルという評価額は、分析の枠組みによって矛盾しているように見えます。確立されたインフラプロバイダーと比較すると、その評価額は急騰しているように思われます。Alchemyは30以上のチェーンで年間1,050億ドル以上のトランザクション量を処理し、QuickNodeはエンタープライズクライアントと確立された収益源を持つ16のブロックチェーンをサポートしています。

ブロックチェーンスタートアップを専門とするあるベンチャーキャピタル投資家は、「従来のSaaS指標では、売上前の単一チェーンインフラ企業にとって、この評価額は正当化が難しい」と指摘しています。「しかし、オプション価値という観点から見ると、実質的に既存のウォレットユーザー1人あたり10ドル、またはTelegramの対象ユーザー1人あたりわずか数セントを支払っていることになり、新興市場のフィンテックにおける顧客獲得コストに匹敵します。」

収益への道：ユーザーの幻想を超えて

TOPの経済モデルには、4つの潜在的な収益源があります。

インフラSaaS: TON上に構築する開発者向けのAPI、接続、インデクサーサービス
決済手数料: カストディウォレットは、P2Pスワップで既に約0.3%の手数料を徴収
トークン・キャリー: TOP Labsは、インキュベートされたアプリケーションから5〜10%のトークンアロケーションを受け取る
バリデータ報酬/MEV: トランザクションの順序付けと優先手数料から価値を獲得する位置付け

現在の収益化はまだ控えめです。月間アクティブユーザー数500万人、ユーザーあたり平均60ドルの推定収益で、手数料プールは年間約900万ドルを生み出しています。この数字は、ユニコーン評価を正当化するためには大幅にスケールアップする必要があります。

今後のカタリストと警告の兆候

投資家は、TOPの軌道に大きな影響を与える可能性のあるいくつかの短期的な動向に注目すべきです。

決済ネットワークL2メインネット（2025年第3四半期）：TelegramのStarsシステムに統合されれば、トランザクション手数料が倍増する可能性
Ethena USDeイールド（2025年第4四半期）：ウォレットでの10%のイールド提供が、カジュアルユーザーをアクティブな参加者に変える可能性
MiCAライセンス取得: 欧州の規制当局の承認が得られれば、EUのTelegramユーザー4億5,000万人へのアクセスが可能になるか、または地域制限が課せられる可能性

反対に、リスク要因としては、SECによる新たな監視、Appleのアプリストア決済ポリシー、Telegramの継続的なサポートへの依存、そしてより深い流動性を持つチェーンへのエコシステム移行の可能性が挙げられます。

投資の評価：計算されたムーンショット

TOPは、ソーシャルレイヤー型暗号通貨の採用に対するベンチャースタイルの非対称な賭けを表しています。強気シナリオ、すなわちTelegramが新興市場のWeChat Payになるというケースは、200億ドルを超える評価を支持します。弱気シナリオでは、目覚ましいユーザー統計にもかかわらず、株式価値がゼロになる可能性があります。

プロの投資家にとって、ポジションのサイズは極めて重要です。TOPは、高リスクのベンチャーポートフォリオにおいて1〜2%の配分が妥当であり、以下の特定の四半期ごとのベンチマークに対して進捗が監視されます。

2026年第1四半期までに週間のアクティブウォレットトランザクションが300万件を超えること
過剰なファーミングインセンティブなしにTONのTVLが10億ドル以上で安定すること
年間経常収益が1,000万ドルの年間実行レートに達すること
特にEUと米国における段階的な規制当局の承認

今回の資金調達は、正当化でも過大評価でもなく、メッセージングと暗号通貨の融合に対する計算された賭けを表しています。この仮説はまだ証明されていませんが、成功すればデジタル金融に深い影響を与えるでしょう。

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