関税が銀の価格を揺さぶる一方、世界的な赤字は縮小するも5年目に突入

銀の供給不足は続く、わずかに縮小も依然として強固：金属市場で最も注目される綱引きの裏側

4月には価格が大きく下落したが、その後すぐに反発した。その裏で、世界の銀の利用者は、需要が供給を上回る状況が今年も続くことを覚悟しなければならない。ただし、その差は以前ほど大きくはない。

22%の急落、そして急反発

4月の最初の2週間は、銀取引のベテランでさえも、乗り物酔い止め薬に手が伸びるほどだった。4月2日にワシントンが新たな輸入関税を発表した直後、銀先物は1オンスあたり35.60ドルから27.80ドルに急落し、2020年のパンデミック時のパニック以来、11日間で最大の下げ幅となった。しかし、スマートフォンや半導体に対する関税の免除が発表されると、月中までに下落分の半分を取り戻した。

「最近では、マクロ経済のデータ発表よりも、関税に関するニュースの方が金属価格を大きく動かす」と、あるヨーロッパの投資銀行のベースメタル取引責任者は語った。彼は匿名を希望している。「しかし、騒ぎの裏では、在庫は減り続けており、それが我々のモデルにとって重要なことだ。」

このような状況、つまり、在庫が少なく、政策によって価格変動が大きくなることが、ワールド・シルバー・インスティテュートがコンサルタント会社メタルズ・フォーカスと共同で発表した2025年の見通しの背景にある。全体的な数字は一見すると安心できるものだ。世界の供給不足は21%縮小し、1億1760万オンスになると予想されている。しかし、よく見ると、市場の構造的な逼迫は依然として続いているとアナリストは警告する。

供給不足の背景にある数字

	2024年	2025年予測	変動率
総供給量	10億3000万～10億5000万オンス	約10億5000万オンス	+2～3%
鉱山生産量	約8億3500万オンス	8億4400万オンス	+2%
リサイクル	1億9320万オンス	2億オンス超	+5%
総需要量	11億6400万～12億オンス	11億4800万～12億オンス	-1%
産業需要量	6億8050万オンス	約7億オンス	横ばい～+3%
世界の供給不足	1億4890万オンス	1億1760万オンス	-21%

ロンドンとニューヨークの在庫は過去4年間で6億7800万オンスも減少しており、これは2024年の鉱山生産量の約10ヶ月分に相当する。また、COMEX（ニューヨーク商品取引所）に登録されている在庫は、数年来の低水準で推移している。「銀は印刷できない」と北米の精錬業者は語った。「掘るかリサイクルするしかないが、どちらも需要に追いついていない。」

どこから銀が来るのか（来ないのか）

鉱山の拡張はほとんど役に立たない

パナメリカン・シルバーのメキシコのラ・コロラダ鉱山、アヤ・ゴールド＆シルバーのモロッコのズグンダー鉱山の拡張、ヘクラのカナダのケノ・ヒル鉱山の生産量増加によって、約2500万オンスしか増産されない。これは、世界の生産量の3%未満だ。銀の72%は銅、鉛、亜鉛の副産物として生産されるため、鉱山会社は価格が上昇してもすぐに生産量を増やすことはできない。

ラテンアメリカの大手多金属鉱山のエンジニアは、匿名を条件に「株主が最も気にかけているのは銅だ。銀の含有量は低下しており、銅価格が急騰しない限り、わずかな利益しか見込めない鉱脈を掘ることはないだろう」と述べた。

触媒の交換でリサイクルが増加

2025年のリサイクルの増加は著しく、2012年以来初めて2億オンスを超える見込みだ。これは、ポリエステルや不凍液の製造に使用されるエチレンオキサイド触媒が、2～3年の交換時期を迎えるためだ。メタルズ・フォーカスは、この増加を一時的なものと見ている。2026年以降は減少に転じ、構造的な供給不足が再び表面化すると予測している。

需要：グリーン経済は手放さない

太陽光発電、AI、電気自動車

産業用途での銀の消費量は全体の60%を占めており、減少の兆しは見られない。新しいTOPCon型太陽電池は、従来のPERC型よりも約30%多くの銀ペーストを必要とする。世界の太陽光発電設備の導入量が600ギガワットになると予測されており、これは約1億9300万オンス、つまり世界の銀需要の18%に相当する。

5G基地局、人工知能（AI）関連のデータ処理を行う高速データセンター、自動車の配線などを含めると、エレクトロニクス製品の生産が1%増加するごとに、銀の需要は0.7%増加するとメタルズ・フォーカスは計算している。

ジュエリーや銀食器は価格高騰の影響を受ける

一方、インドでは、銀の腕輪の需要が減少している。ルピー安と国内価格の高騰により、ジュエリーの需要は6%、銀食器は16%減少すると予想されている。中国の消費者は、不安定な不動産市場を抱え、慎重な姿勢を崩していない。しかし、欧米の小売店では、買い物客がより手頃な価格のものを求めるようになり、金から銀製品へのシフトが見られるという。

コインと延べ棒：バーゲンハンターが戻ってくる

2024年に22%も価格が下落した後、コインと延べ棒の購入量は7%増加すると予測されている。テキサス州の地金販売会社の幹部は「アメリカ人の頭の中には29ドルという底値がある。それを下回ると、注文が殺到する」と述べた。

関税：予測不能な要素

銀は、産業と金融の両方の側面を持つため、金よりも貿易政策に迅速に反応する。4月の関税によって価格は数日で暴落したが、ハイエンドエレクトロニクスに対する免除によって、ほぼ同じ速さで反発した。アジアのスマートフォン組み立て会社のサプライチェーン担当者は、混乱を予想して3月に戦略的な在庫を積み上げていたことを明らかにした。

ニューヨークの6ヶ月物先物の価格は一時的にスポット価格を3%上回り、ユーザーが年内のさらなる政策変更のリスクを避けるために、金属を確保したいと考えていることを示した。市場のベテランは、このパターンがアメリカ大統領選挙の期間中に繰り返される可能性があると警告している。

トレーダーやポートフォリオマネージャーにとっての意味

方向性ではなく、変動性が重要だ。 慢性的な供給不足は価格を下支えするが、関税に関するニュースによって価格が短期間で20%も下落する可能性がある。
COMEXの登録在庫に注目する。 在庫が7000万オンス（アメリカの産業需要の約8週間分）を下回ると、逆ザヤが発生する可能性がある。
ペアトレードは、単独での取引よりも有利だ。 いくつかのマクロデスクは、銀の買いポジションと銅の売りポジションを組み合わせることで、銀の二面性によって、関税戦争における下落リスクをベースメタルよりも軽減できると考えている。
リサイクルの成長は有限だ。 エチレンオキサイド触媒からのリサイクルは今年ピークを迎える。太陽電池ペーストからの銀回収技術にブレークスルーがない限り、2026年には供給の余裕がなくなるだろう。

今後の可能性：3つのシナリオ

シナリオ	可能性	年末価格	主な要因
ベースケース	55%	29～36ドル/オンス	FRBの小幅な金融緩和が関税の影響を相殺し、供給不足が続く
強気ケース	30%	40ドル/オンス超	貿易戦争の休戦、EV/PVの普及加速、ロンドンの在庫が20キロトンを下回る
弱気ケース	15%	24ドル/オンス	世界的な景気後退により産業需要が縮小、銅ペーストの普及により太陽光発電での銀の使用が減少

2025年以降：誰も答えられない疑問

2027年までに、銅配線が量産される太陽電池で銀配線を本当に置き換えることができるのか？ 実験結果は有望だが、量産化はまだ不確実だ。
中国政府は戦略的な銀準備を再構築するのか？ 2000トンの国家買い付けは、市場に出回る銀の量を約7%減少させるだろう。
リサイクル業者はいつまで化学触媒に頼ることができるのか？ 業界関係者はすでに、使用済み太陽電池ペーストや電子スクラップを次のフロンティアとして探している。

結論

供給不足は解消されるのではなく、縮小しているだけだ。鉱山の拡張とスクラップ金属からの供給によって市場には一時的な余裕が生まれるが、在庫は減少し続け、グリーンテクノロジー関連の需要は衰える兆しを見せていない。トレーダーにとって、これは価格変動が大きく、上昇傾向にある価格帯で取引が行われることを意味する。これは、変動性戦略には最適な環境だが、実際に銀を期日通りに受け取る必要がある人にとっては頭痛の種となるだろう。

あるヨーロッパのトレーダーが言ったように、「関税は価格チャートを騒がせるが、銀の不足は無視できない静かな力なのだ。」