台湾のナフサ綱渡り：半導体、制裁、そしてロシアへの危険な賭け
台北のロシア産石油化学製品への依存度が高まっていることは、安全保障上の同盟関係と産業の存続との間の深い対立を浮き彫りにしている。
台北 — 台湾は窮地に陥っている。この島は世界のハイテクサプライチェーンにおける要衝であり、ウクライナを誇り高く支援する国である一方で、ワシントンがロシアのエネルギー収入に対する圧力を強める中、静かにモスクワにとって最大のナフサ（重要な石油化学原料）買い手となっている。
最新の貿易データによると、台湾は2025年上半期に約190万トン（約13億ドル相当）のロシア産ナフサを輸入した。これはインドさえも凌駕し、他のどの国よりも多い。昨年と比較して、輸入量は44%増加した。2022年と比較すると、6倍に急増している。このタイミングは非常にまずい。台湾の最大の同盟国がクレムリンの石油マネーを断ち切る動きを主導している一方で、台湾企業はディスカウント品を買い漁っているのだ。
石油化学の生命線
理由は単純だ。台湾の巨大な石油化学プラントは、スチームクラッカーを稼働させるためにナフサに依存している。これにより、エチレン、プロピレンなどの基本原料が生産される。これらがなければ、プラスチックも、包装フィルムも、スマートフォンや半導体を動かす電子機器の基盤となるプリント基板も存在しない。
業界関係者は、ロシアからの供給のほとんどを輸入している台塑石化（Formosa Petrochemical）が主要なプレーヤーであると指摘する。ロシアの国営企業ノヴァテク（Novatek）が同社の主要供給元となり、台湾の購入量のほぼ4分の3を占めている。ウクライナ戦争が始まって以来、台湾は約50億ドル相当、およそ700万トンのロシア産ナフサを輸入してきた。これは、ロシアの燃料輸出全体の約5分の1に当たる。
魅力は価格だ。ロシアの貨物は、中東や東南アジアからの代替品と比較して大幅な割引価格で販売されている。プラスチックの需要低迷と高額なエネルギー料金に直面している企業にとって、これらの安値は利益率を維持するのに役立っている。利益が薄いスプレッドに依存している場合、安価な原料は命綱のように感じられる。
政治的な頭痛の種
しかし、ビジネス上合理的なことが、政治的な負債となりつつある。台北は他の分野では西側の対ロシア制裁に参加しており、技術輸出規制を強化し、キーウへの支持を表明している。しかし、ナフサの輸入は政府ではなく民間企業によって行われており、その量は急増している。
この乖離が、アナリストが「ESG裁定取引（ESGアービトラージ）」と呼ぶものを生み出した。台湾は安価なロシア産燃料の恩恵を受ける一方で、西側同盟国は制裁執行の費用を負担している。これは賢明な経済的動きだが、外交的には厄介なものだ。
問題は拡大するばかりだ。制裁の執行は、タンカーよりも書類手続きに重点が置かれるようになっている。G7の規則を遵守するため、買い手はロシアからの貨物が45ドルの価格上限を下回って取引されたことを証明しなければならない。これは、請求書、運賃明細、保険契約など、すべてがすぐに不明瞭になりかねないことを意味する。書類が複雑になればなるほど、銀行や保険会社が手を引くリスクが高まる。
システムの亀裂
リスクは書類上だけではない。8月、ナフサ輸出にとって重要なロシアの港、ウスチ・ルーガの施設が攻撃により機能停止した。この混乱はアジアに衝撃を与え、台湾のロシア供給元への高い依存度を露呈させた。突然、台湾企業はサウジアラビア、UAE、東南アジアからの高価な貨物で代替品を確保しようと奔走した。
米国は注目している。ワシントンは現在、インドのような国々との貿易優遇措置を、ロシアからのエネルギー輸入の目に見える削減と結びつけている。安全保障上のパートナーでありながら、ロシア産ナフサの最大の買い手でもある台湾にとって、スポットライトは不快なほど明るくなっている。
コンプライアンス費用が割引を食い潰す
実際には、制裁は金融と保険を通じて最も厳しく作用する。銀行、再保険会社、海上保険会社は、ますます厳格なコンプライアンスの証明を要求するようになっている。書類にわずかな不備があるだけでも、補償が得られない可能性がある。それが買い手に対し、不明瞭な所有権、高額な運賃、より高いリスクを伴う「シャドー船団」タンカーに頼ることを促している。
皮肉なことに、ロシアからの貨物を魅力的にしていた割引は、高額な保険料、法的チェック、風評リスクを加味すると縮小してしまう。かつては安価な選択肢に見えたものが、今や貸借対照表上の負債のように感じられ始めている。
台湾にとってのリスク
下流への影響もある。ロシア産ナフサから作られたプラスチックや素材は、世界のサプライチェーンに行き着く。台湾から包装材やプリント基板を調達している西側のブランドは、その製品がロシア産石油に由来することが判明した場合、反発に直面する可能性がある。欧米でサステナビリティ開示が厳格化する中、それは多くの企業が負いたくないブランドリスクだ。
今後、アナリストは3つの大きな注目点を挙げている。第一に、ロシアがウスチ・ルーガを迅速に修理できるか、それとも長期的な輸出制限に直面するか。第二に、台湾の輸入パターンが中東の供給元にシフトするか、あるいは代替として液化石油ガス（LPG）に向かうか。第三に、規制当局が書類手続きの負担をさらに厳しくし、ロシアの割引を完全に排除するかどうか。
最も可能性の高いシナリオは？ 台湾はロシア産ナフサを完全に停止することはないだろうが、より多くの情報開示と原産地証明が求められるようになるだろう。企業は非ロシアの供給元とより多くの長期契約を結ぶことでヘッジしつつ、時折ディスカウントされた貨物を受け入れる選択肢も維持するだろう。
より大きな視点
投資家にとって、この話は原油量よりも書類手続きに関するものだ。サプライチェーンがクリーンで、多様化されており、完全に保険がかけられていることを証明できる企業は、信頼を得て、より高い評価を受けるだろう。ロシア依存度の高い契約、シャドー船団、神経質な顧客を抱える企業は、利益率が急速に低下する可能性がある。
結局のところ、台湾のナフサをめぐる賭けは、現代の制裁がいかに機能するかを示している。制裁は必ずしも船の航行を完全に止めるわけではない。むしろ、かつては掘り出し物に見えたものが、その価値以上の手間がかかるようになるまで、コンプライアンスの障壁を積み重ねていくのだ。
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