スイス、米国との貿易摩擦激化で関税ショックに苦悩
長年、その輸出競争力と経済的安定性で知られてきたスイスが、ここ数十年で最も深刻な試練の一つに直面している。8月初旬に米国がスイス製品に対し39%の関税を課すことを決定したことで、経済的圧力の連鎖が引き起こされ、政策立案者、産業界、投資家は全く新しい現実に直面せざるを得なくなっている。停滞していた交渉は、急速に本格的な貿易紛争へとエスカレートし、スイスの輸出主導型経済の基盤を再構築しつつある。
持続的な影響を伴う突然の打撃
8月7日に関税障壁が発効した際、その影響の大きさを予測できた者はほとんどいなかった。9月までに、スイスの対米輸出は40%も急落した。2026年の経済成長予測は、1.5%からわずか0.8%へとほぼ半減された。輸出が国内総生産（GDP）の65%を占め、米国がその輸出の約5分の1を買い付けていることを考えると、この関税は単なる政治的紛争ではない。それは構造的ショックなのである。
スイス国立銀行（SNB）のマルティン・シュレーゲル総裁は、10月17日の演説で「世界経済の見通しにおける根本的な悪化」を警告した。彼の言葉遣いは抑制されていたが、根底にあるメッセージは明確だった。スイスの経済モデルは緊張状態にある、と。
失敗に終わった交渉、そして関税発動の引き金となった要求
紛争の根源は2025年7月に遡る。当時、スイス当局者は関税が発動される前に阻止することを期待してワシントンに到着した。しかし、彼らは米国側から、塩素処理鶏肉とホルモン剤投与牛肉に対するスイス市場の開放、スイスフランの上昇抑制、そして医薬品、精密機械、高級品におけるスイスの優位性によって生じた、ワシントンが「200億ドルの貿易赤字」と呼ぶ問題への対処、という交渉不可能な要求リストを突きつけられた。
スイスは食品基準とSNBの独立性を擁護し、これを拒否した。トランプ政権は、カナダや欧州連合に課されたものよりも高い、先進国経済に対してこれまで課された中で最も急峻な関税パッケージの一つでこれに応じた。
そして、苦痛はそれだけでは終わらなかった。
医薬品に100%関税の脅威
10月1日、ワシントンはブランド医薬品および特許医薬品に100%の関税を課すと発表し、さらに事態をエスカレートさせた。米国での製造に意欲的な企業のみが免除されるという。医薬品がスイスの対米輸出の60%を占め、年間150億ドル以上を生み出しているスイスにとって、この動きは同国で最も収益性の高いセクターを直撃するものだ。
エコノミストは、もしこの関税が6～9ヶ月間完全に実施されれば、スイスのGDP成長率は0.3～0.5%にまで低下し、2026年までに最大5万人の雇用が危機に瀕する可能性があると警告している。
スイスフラン：安全資産であり、静かな重荷
産業界が関税に苦しむ中、スイスフランはさらなる複雑さを加えている。世界的な不確実性の中で安全を求める投資家は、フランを1ドルあたり約0.85フランまで押し上げた。これは10月中旬までに1ヶ月ぶりの高値だ。フランが1目盛り上がるごとにスイス製品は海外で高くなり、実質的に米国の関税に加えて2～3%の追加コストを上乗せすることになる。
SNBは積極的に介入してきた。2025年第2四半期と第3四半期には、中銀がマイナス金利に頼ることなくフランの上昇を抑制しようとしたため、為替介入買い入れ額は500億フランを超え、前年比30%増加した。9月25日、SNBは6回連続の利下げの後、政策金利をゼロに据え置き、状況が悪化しない限りマイナス金利圏への回帰には消極的であることを示した。
異例の外交的展開として、SNBは政治的な支援を得た。9月30日、SNBは米財務省との間で、両国がいかなる競争上の優位性のために為替レートを操作しないことを確認する合意に達した。この文言は、スイスに「為替操作国」のレッテルを貼られることなく介入する許可を実質的に与えた。皮肉なことに、ワシントンは長年批判してきたその行為を容認したのである。
セクター別：勝者、敗者、そして適応への闘い
機械産業：最初の犠牲者
スイスの輸出の約25%を占める機械メーカーは、関税が課されて以来、生産量が15%縮小した。彼らは今、厳しい選択を迫られている。利益率を縮小して関税を吸収するか、価格を上げて顧客を失うか、あるいは免税の資格を得るために生産拠点を米国に移すか、である。
スイスアーミーナイフで知られるビクトリノックス社は、このセクターの対応を象徴する存在となっている。同社は効率性を高め、在庫を調整し、限られた米国事業の拡大を検討している。大手企業は適応できるが、世界的な事業展開を持たない中小メーカーは、コスト削減、新規市場の開拓、あるいは利益の縮小を受け入れるといった、厳しい生き残りへの決断を迫られている。
高級時計：逃げ道のない市場
時計産業はさらに厳しい状況にある。対米売上高は30%減少した。関税を買い手に完全に転嫁すれば、製品は手の届かない価格になってしまう。そして機械産業とは異なり、時計メーカーは、そのプレミアム価格を正当化する象徴的な「スイス製」のラベルを失うことなく、簡単に生産拠点を移すことはできない。免除も、簡単な解決策も、誤りの余地もほとんどない。一部の業界関係者が現在「産業の憂鬱」と呼ぶものは、何世紀にもわたる職人技が現代の地政学によって損なわれるのではないかという深い懸念を反映している。
医薬品：不確定要素
当初39%の基本関税からは保護されていた医薬品セクターは、今や100%関税の脅威の標的となっている。大手企業は米国市場へのアクセスを維持するため、米国での製造に数十億ドル規模の投資を行うことを検討している。その利害は甚大であり、結果は二者択一だ。関税が広範に実施されれば収益は壊滅的な打撃を受ける可能性がある一方で、米国での国内生産にコミットする企業に対する的を絞った免除は収益性を維持するかもしれない。
東方への戦略的転換
米国への過度な依存の危険性を認識し、スイスは輸出市場の多様化に向けた取り組みを加速させている。10月には、インドおよび東南アジアとの関係強化計画の一環として、30社の企業代表団がデリーを訪れた。政府の予測によると、この転換によって2027年までに南アジアへの輸出が50億ドル増加する可能性がある。
しかし、多様化は即効性のある解決策ではない。新たなネットワークを構築し、外国の規制に対応し、新興市場で利益率の低下を受け入れるには、時間、資金、そして忍耐が必要だ。多くの企業にとって、これは新たな機会というよりも、分断された世界貿易情勢への強制的な適応なのである。
市場の動向：方向性のない変動
この環境を解釈しようとする投資家は、矛盾するシグナルに直面している。フランは安全資産需要とSNBの介入の狭間で板挟みになり、明確なトレンドのない変動を生み出している。一部のトレーダーは戦術的な機会と捉え、リスクオフ時のフラン高騰時に売り、SNBが介入した際に買い戻すといった動きを見せているが、そのタイミングは依然として不確実だ。
株式市場では、パフォーマンスが大きく乖離している。収益が多様化している企業、米国に生産拠点を置く企業、またはディフェンシブセクターで価格決定力を持つ企業は、より有利な位置にある。米国での製造能力を示すことができるヘルスケア企業は、医薬品関税から免除される可能性がある。一方、米国への依存度が高い機械および高級品輸出国は引き続き圧力にさらされている。
アナリストは選別的なペアトレードを模索している。すなわち、ディフェンシブ多国籍企業を買い持ち（ロング）し、関税に大きく晒されている景気循環株を売り持ち（ショート）することだ。債券市場では、短期から中期社債の利回りがわずかに上昇しており、投資家の魅力を引く可能性があるが、信用選別が極めて重要となる。特に売上高の15%以上を米国が占める発行体においてはそうだ。
医薬品に関する決定：次の重要な転換点
最も重要な短期的な触媒は、ワシントンによる100%医薬品関税の実施に関する決定である。もし広範に実施されれば、収益の減少は厳しく即時的なものとなるだろう。もし免除や適用除外が認められれば、特に米国への投資を約束する企業にとっては、見通しは大きく変わるだろう。
市場関係者は、このような環境では従来のモデルが機能しにくいと警告する。経済データだけでなく、政治的不確実性が今や結果を左右している。スイス資産へのポジションを検討している投資家は、自身のリスク選好度に応じた専門家のアドバイスを求めるよう促されている。
スイス、そして世界システムにとってのストレステスト
スイスの苦闘は、より深いグローバルな緊張を露呈している。関税は国際貿易の分断化を加速させ、「フレンドショアリング」や経済圏の形成を助長している。中立性、開放性、そして精密な輸出に基づいて繁栄を築いてきた国にとって、この変化は回復力に対する根本的な試練となる。
SNBが、予測の悪化にもかかわらず金利をゼロに据え置くことを決定したことは、極端な措置を講じることなく嵐を乗り切る能力に対する国の自信を示している。しかし、その自信は、交渉がいずれかの関税を緩和すること、多様化の努力が軌道に乗ること、そして為替圧力が管理可能な範囲に留まること、という仮定に大きく依存している。
今後数年間で、スイスがその輸出主導型モデルを、市場アクセスが競争力よりも政治的連携に依存する世界に適応させられるかどうかが決まるだろう。今のところ、この国は変革された状況を航海している。そこでは経済力が戦略的柔軟性と均衡を保たなければならず、最も安定した経済でさえ貿易の武器化から免れることはできないのだ。
投資助言ではありません