スイス、規制を強化：UBS、260億ドルの自己資本増強に直面
スイスは金曜日、金融大手UBSに対し、最大260億ドル（約4兆円）の自己資本積立を義務付ける計画を発表した。これは、クレディ・スイスが2023年に劇的な破綻を遂げた記憶が、アルプスの金融政策にいまだ色濃く影を落としていることを改めて示すものだ。
この提案は、UBSの複雑なグローバル構造を対象としており、同行に対し、現在の60%の要件ではなく、海外子会社を完全に自己資本化することを義務付けるものだ。これは実質的に、スイスの金融界の盟主が、再びシステム上危険な破綻を防ぐために、国内により多くの資金を保持するよう求めることを意味する。
「これは、スイスの納税者が二度と銀行破綻のツケを払うことがないようにするための措置だ」とカリン・ケラー＝ズッター財務相は述べた。この発表後、UBS株は予想外に6%上昇し、28.40スイスフランで取引された。
「スローモーションの地震」がスイス金融を再構築する
この自己資本義務付けは、2023年の緊急救済を余儀なくされたクレディ・スイスのトラウマに対するスイスの最終的な対応を示すものだ。実質的に、UBSは国際事業が保有する自己資本の100%に相当する資本をスイス国内で維持することが求められ、現在の60%の基準から引き上げられる。
バランスシートが1兆5400億ドル（約240兆円）に上り、スイス経済の8200億ドル（約127兆円）を凌駕する銀行にとって、この変革は存続に関わる意味を持つ。UBSは今、厳しい現実に直面している。法案が可決されれば、今後6年から8年かけて、最大260億ドル（約4兆円）の追加的な高格付け自己資本を段階的に積み増す必要がある。
「我々が目にしているのは、スイスが『大きすぎて潰せない（too-big-to-fail）』というパラダイムを、銀行に自己保険を強制するという最も直接的な手段で解体している様子だ」と、欧州大手投資会社の分析官は説明した。「それは、スイス金融の基盤を再構築するスローモーションの地震だ。」
この提案には、一つの譲歩案も含まれている。UBSは、発行しているAdditional Tier 1債（AT1債）の保有額を80億ドル（約1兆2400億円）削減し、より質の高い自己資本へと移行できる。
金融大手ゴリアテ、「極端な過剰反応」に猛反発
UBSの経営陣は不満を隠していない。セルジオ・エルモッティ最高経営責任者（CEO）はこの提案を「スイスを主要な金融センターとして育成しない極端な過剰反応だ」と評し、コルム・ケレハー会長は「スイスが過剰な自己資本を要求すれば、金融ハブとしての重要性を失うだろう」と警告した。
同行の経営陣は、UBSに普通株式等Tier 1比率を潜在的に17〜19%に維持することを強制することは、HSBCの11.1%やモルガン・スタンレーの13.5%と比較して、エルモッティ氏が「50%の不利」と称する状況を世界的な競合他社に対して生み出すと主張している。
この不利は、UBSがクレディ・スイスの統合を進めている最中に生じている。約束された130億ドル（約2兆円）のコスト削減のうち65%は既に達成されている。これまでの統合は、290億ドル（約4兆5000億円）の会計上の利益をもたらしているが、今後は拡大のための資本を規制要件を満たすために充てる必要があり、逆風に直面する可能性がある。
銀行が国を「超える」とき
本質的に、スイスの提案は不都合な現実に切り込んでいる。UBSは本国にとって「大きすぎる」存在になったのだ。総資産がスイスGDPの約188%に達しており、規制当局は海外子会社の自己資本の一部計上を、スイス経済全体を脅かす脆弱性と見なしている。
「銀行が最も弱体化している時に、自己資本の一部計上は景気循環増幅効果（プロシクリカリティ）をもたらす」と、FINMA（スイス金融市場監督機構）のシュテファン・ヴァルターCEOは述べた。これは、危機時に子会社の評価が崩壊し、親銀行を巻き込む可能性を指している。
スイス国立銀行のトーマス・ヨルダン総裁は、「UBSの規模がこれらの措置を必要としている」と付け加えた。
今回の発表のタイミングは、クレディ・スイス破綻後の金融規制強化に関する2年間の審議の集大成を反映している。スイス当局は、UBSがより穏健な変更を積極的に働きかけていたにもかかわらず、構造改革以外では不十分であると明確に結論付けた。
今後の道筋：数年にわたるチェスゲーム
次に何が起こるかは、複雑な政治的チェスゲームに似ている。法案の草案は2026年半ばまでに提出される予定で、その後、中道政党が決定的な票を握る可能性のある議会の審査が続く。施行は2028年から2034年の間に開始され、UBSには複数の対応策が与えられる。
「同行は根本的な戦略的選択に直面している」と、ある大手銀行アナリストは指摘した。「新たな株式を発行して株主を希薄化するのか？計画していた30億ドル（約4650億円）の自社株買いプログラムを中止するのか？不採算部門を売却するのか？それとも、単に時間をかけてより多くの利益を内部留保するのか？」
現在の年間約100億ドル（約1兆5500億円）の利益水準と40%の配当目標を考えると、UBSは留保利益だけで約4年半で必要な自己資本を賄うことができる。しかし、これは安定した収益を前提としており、競争激化の状況では重要な前提となる。
「心はスイス」 — しかし、いつまで？
本社の移転を示唆するような含みのある発言があったにもかかわらず、ケレハー会長はUBSが「心はスイス」であると主張している。しかし、この提案はUBSのビジネスモデルの抜本的な再考を迫るものだ。
アナリストは、特に米国の商業銀行業務における非中核の海外事業の売却の可能性を予測しており、これにより50億〜70億ドル（約7750億円〜1兆850億円）の自己資本緩和効果が生まれる可能性がある。また、手数料ベースの資産運用へと戦略的に軸足を移し、自己資本集約型の投資銀行業務から離れる動きも、ますます現実味を帯びている。
政治プロセス自体は依然として流動的であり、ベースケースの確率では、100%ルールの完全実施が55%、緩和されたバージョン（例えば85%の目標）が35%、現状維持が10%の可能性とされている。
投資への影響：緩やかな希薄化
株式投資家にとって、この自己資本要件は、あるアナリストが「2030年まで年間約5%の時価総額に相当する緩やかな希薄化」と表現するものに相当する。自己資本利益率（ROE）は11%前後で落ち着く可能性が高い。これは欧州基準では立派な水準だが、業界をリードするほどではなくなる。
一方、親銀行がより強固に保護され、AT1債の供給減少により希少価値が高まるため、債券投資家は恩恵を受ける可能性がある。市場関係者は、法案の成立の見通しが明確になれば、格付け機関が肯定的に反応すると予想している。
より広範な金融システムにとって、スイスは明確な「公的救済なし」という原則を打ち出しており、これが欧州の銀行規制に影響を与える可能性がある。もしこれがより広く採用されれば、国境を越えた銀行の合併・買収にとって障害が高まるだろう。
世界的な影響を伴う綱渡り
スイスが金融の安定性と競争力の間のこの微妙なバランスを乗り切る中、世界の規制当局がこれを注視している。香港、シンガポール、英国は既に100%の親会社自己資本モデルを採用しており、スイスが孤立した道を歩むのではなく、国際的な慣行に収斂していることを示唆している。
一方、米国規制当局が2023年のバーゼルIII最終化提案の緩和を検討している中で、スイスの要件は最終的に、それと比較して厳格に見えるようになるかもしれない。
今のところ、UBSは長期にわたる戦略的適応期間に直面している。そして、クレディ・スイス破綻後のスイスでは、いかに強大な金融機関であっても、システム安定化の要請に従わざるを得ないという厳しい現実を突きつけられている。
投資家の視点：市場はこれらの進展を部分的に織り込んでいるようで、UBS株は株価純資産倍率（PBR）が約1.2倍で取引されている。これは欧州の同業他社と比較してプレミアムだが、米国の資産運用に特化した銀行よりは低い。長期的な施行期間はUBSに柔軟性をもたらすが、投資家は同行の適応戦略を示すシグナルとして、四半期ごとのリスクアセット開示、自社株買いのパターン、AT1債の価格動向を注視すべきである。いつものことながら、過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではなく、読者は個別の投資助言についてはファイナンシャルアドバイザーに相談する必要がある。