ステーブルコインの蜃気楼：伝統的銀行業務のデジタルな影
ステーブルコインは、信頼性の象徴として登場しました。米ドルに連動し、安定した価値を保ちながら、仮想通貨資産の即時かつ国境を越えた利便性を約束するデジタル・トークンです。しかし、その見栄えの裏には、懸念すべき実態が横たわっています。これらは革新的な金融商品ではなく、単なる昔ながらのプライベートバンキングが技術的な装飾で覆われているに過ぎません。
名ばかりの米国債：担保の問題
大手ステーブルコイン発行元の宣伝文句は安心感を誘います。米政府債務により「1:1」で裏付けられ、変動の激しい仮想通貨市場における安全な避難先を投資家に提供するというものです。しかし、実態ははるかに不透明です。ステーブルコインの準備金分析によれば、純粋な米国債ではなく、現金同等物、コマーシャルペーパー、さらには担保付きローンなど、様々な資産の寄せ集めであることが明らかになっています。
「我々が目にしているのは、本質的にシャドーバンキング2.0だ」と、匿名を条件に語ったあるベテラン金融規制当局者は指摘します。「これらの企業は、伝統的な銀行家ならば誰でも馴染みのあるバランスシートを作り上げ、その負債をトークン化し、それらを革新的なものとして売り出したのだ。」
こうした混合資産によるアプローチは、多くのステーブルコイン推進派が示唆するような、純粋な「トークン化された米国債」モデルとは大きく異なります。実際には、ステーブルコインは政府証券への直接的な請求権というよりも、マネーマーケットファンドや銀行預金のデジタル版として機能しています。
基本原則の不履行：ステーブルコインがお金として躓く理由
国際決済銀行（BIS）が定めた基準によれば、真の貨幣は、単一性、伸縮性、および完全性という3つの重要な要件を満たさなければなりません。これら3つ全てにおいて、ステーブルコインは明らかに不足しています。
単一性という柱は、無条件の額面価値、つまり1ドルは常に1ドルであるべきことを要求します。しかし、歴史はステーブルコインがそのペッグから劇的に逸脱しうることを示しています。2022年にTerraUSDが壊滅的に崩壊し、その価値がわずか数セントにまで暴落したことは、その厳しい教訓となっています。確立されたステーブルコインでさえ、身元確認と発行者の裁量による引き出し停止という条件付きでしかペッグを維持していません。
「FRBによる最終決済保証は、ステーブルコインには決して再現できない方法でドルの安定を支えている」と、大手金融機関の金融政策専門家は説明します。「その裏付けがなければ、額面価値の約束は保証されたものではなく、願望に過ぎない。」
需要に応じて貨幣供給を拡大・縮小する能力である伸縮性も、もう一つの重大な弱点です。中央銀行が流動性危機時に需要に応じて準備金を増やすことができるのに対し、ステーブルコインの発行は、当座貸越機能のない厳格な「前払い」モデルに従います。この根本的な限界は、ピーク時の決済需要期に彼らが規模を拡大する能力を麻痺させます。
おそらく最も懸念されるのは、完全性の欠如です。従来の銀行チャネル外での匿名送金を可能にすることで、特定のステーブルコインは制裁回避、ランサムウェア支払い、違法市場取引の手段となっています。そのマネーロンダリング対策は、規制対象の金融機関の強固なコンプライアンス体制に比べ、はるかに遅れをとっていることが多いのです。
危機が襲うとき：不在のセーフティネット
連邦準備制度理事会（FRB）の緊急融資権限は、危機時に繰り返し市場を安定させ、コマーシャルペーパー市場や銀行間貸付を支援してきました。これらの介入は従来の銀行業務の機能を維持してきた一方で、デジタル・トークンはこの保護の傘の外にあります。
「FRBが流動性危機時にステーブルコインを支援するといういかなる想定も、危険なほど誤解を招く」と、ある元中央銀行関係者は警告します。「我々は私設銀行による通貨発行という混沌とした時代に戻ることになるだろう。それはまさに、連邦準備制度が設立された目的であった。」
この緊急支援の欠如は、ステーブルコインのエコシステムにシステム的な脆弱性をもたらし、現代の金融規制が他の場所でほとんど排除してきた古典的な取り付け騒ぎの力学に対する脆弱性を生み出しています。
アメリカの債務問題：影響を及ぼすには小さすぎる
推進派は最近、新たな主張を提唱しています。それは、ステーブルコインが米国債の需要を増やすことで、アメリカの増大する債務危機に対処するのに役立つというものです。しかし、数字は異なる物語を語っています。
合計市場総額が3,000億ドル未満のステーブルコインは、連邦準備制度理事会の6.7兆ドル規模のバランスシートの一部に過ぎず、アメリカの34兆ドルの国家債務と比較すると見劣りします。たとえ完全に米国債で担保されていると仮定しても（現在の状況ではそうではないが）、彼らの借入コストや債務持続可能性への影響は無視できるほど小さいでしょう。
政府債務市場を専門とするエコノミストは、「庭のホースで海を満たせる、と主張するようなものだ」と述べる。「米国債の需要に意味のある影響を与えるほどの規模がまったくない。」
世界のチェス：規制の実情とドル支配
ステーブルコインが米ドルの覇権を強化するという主張も、同様に精査に耐えません。むしろ証拠は逆方向を示しています。主要ステーブルコインであるTetherが欧州連合のステーブルコイン規制に従うことを拒否した結果、Markets in Crypto-Assets（MiCA）フレームワークの下で上場廃止となりました。これはドル支配を強化するどころか、むしろ逆効果です。
一方、バイデン政権の仮想通貨規制アプローチは、ステーブルコインを金融主権の手段として活用するよりも、主に投資家保護と不正金融対策に焦点を当ててきました。
明日の貨幣：中央銀行デジタル通貨という選択肢
ステーブルコインが根本的な限界に苦しむ中、中央銀行デジタル通貨（CBDC）がより有望な貨幣の進化形として台頭しています。これらの国家に裏付けられたデジタル通貨は、金融主権を維持しつつ、単一性、伸縮性、完全性という重要な要件を満たしながら、統一されたプログラム可能な台帳の恩恵をもたらすことができます。
「選択はイノベーションか安定かの二者択一ではない。どちらのモデルが両方を提供するかにかかっている」と、ある金融技術研究者は示唆します。「CBDCは、健全な貨幣の核心的な基盤を犠牲にすることなく、技術的な優位性を提供する。」
投資の地平線：デジタル通貨の展望
この進化する分野を注視する投資家にとって、その影響は慎重に検討する価値があります。当局がステーブルコインのシャドーバンキング的特性に取り組むにつれて、ステーブルコインを取り巻く規制の不確実性はさらに強まる可能性があります。この移行が進むにつれて、最終的なCBDCエコシステムに準拠したインフラを開発する企業は、潜在的に大きな価値を獲得する可能性があります。
市場アナリストは、堅固なデジタル変革イニシアチブを持つ既存の金融機関が、純粋な仮想通貨企業よりも、デジタル通貨の主流化から恩恵を受ける上で有利な立場にある可能性があると示唆しています。コンプライアンス、本人確認、安全な取引処理に特化した技術プロバイダーも、デジタル通貨規制が成熟するにつれて、機会が拡大する可能性があります。
しかし、投資家はこの分野に適切な注意を払うべきです。規制状況は依然として流動的であり、仮想通貨市場における過去のパフォーマンスは将来の結果の悪い予測因子であることが証明されています。個々のリスク許容度と一致したパーソナライズされた投資戦略を策定するためには、資格のあるファイナンシャルアドバイザーとの相談が不可欠です。
デジタルマネーの現実的評価
マーケティングの誇張を取り除けば、ステーブルコインはデジタルな装いをまとった私設銀行の借用書であることが明らかになります。それはおそらく進化の一歩ではあるが、決して革命的とは言えません。それらは貨幣の根本的なテストに失敗し、マクロ経済の動向に影響を与える規模も欠いており、主流の採用に必要な規制の明確性も不足しています。
貨幣の未来は、これらの私設トークンではなく、技術革新を健全な貨幣原則と適切な監視と組み合わせた、適切に規制されたデジタル通貨にある可能性が高いでしょう。この金融進化において、勝利するモデルは、金融安定性の基盤を損なうのではなく、強化するものであるだろう。