Snapのキャッシュフロー回復、北米の成長停滞を覆い隠す
ソーシャルメディアの先駆者であるSnap Inc.にとって、有望さと危険性の両方を示す転換点として、第1四半期の決算で収益性の向上に向けた目覚ましい進展を見せました。しかし、最も収益性の高い市場で警戒信号が出始めています。同社の株価は火曜日に大きく変動し、9800万株を超える取引量で、日中高値9.78ドル、安値7.65ドルを記録した後、0.27ドル上昇の9.09ドルで取引を終えました。
同社は、前年同期比14%増の13億6000万ドルの収益を報告し、純損失を1億4000万ドルに大幅に縮小しました。これは、前年同期の3億500万ドルの損失から54%の改善です。おそらく、長らくキャッシュ消費企業として批判されてきた同社にとって最も重要なのは、フリーキャッシュフローが202%増の1億1400万ドルに急増し、拡張現実におけるより広範な戦略的目標に余裕が生まれる可能性があることです。
「これは、当社の財務軌道における真の転換点となります」と、同社の広報担当者は火曜日の決算説明会で説明しました。「2桁の収益成長を維持しながら、持続可能な収益性とプラスのキャッシュフローの創出へのコミットメントにおいて、有意義な進展を見せています。」
しかし、ヘッドラインの数字の裏には、戦略的な岐路に立たされている企業の、より複雑な物語が浮かび上がってきます。最も価値のある地域では停滞に直面し、収益化が難しい地域では爆発的な成長を遂げています。
地域ごとの成長の乖離が長期的な疑問を提起
Snapの四半期決算で最も顕著なのは、地域ごとのユーザー指標です。北米のデイリーアクティブユーザー数は前年同期比で成長していませんが、ヨーロッパのユーザー数は3%とわずかに増加しました。一方、その他の地域は16%増加し、同社のユーザー拡大のほぼすべてを占めています。
この地域的な乖離は、Snapの成長ストーリーに根本的な緊張を生み出しています。北米は四半期収益で8億3200万ドルを生み出しており、これはヨーロッパの2億2400万ドル、その他の地域の3億800万ドルの合計の3倍以上です。しかし、この重要な高価値地域で新規ユーザーを獲得する同社の能力は完全に停滞しているようです。
ウォール街の大手企業のシニアデジタルメディアアナリストは、匿名を条件に、このパターンについて懸念を表明しました。「Snapは、古典的な成長企業のジレンマに直面しています。成熟市場のほんの一部の収益しか上げられない新興市場での途方もない拡大です。成熟市場では成長が停滞しています。発展途上地域での収益化を劇的に加速させない限り、計算は最終的に困難になります。」
この評価を裏付ける数字があります。全体的なユーザー1人当たりの平均収益は5%増の2.96ドルに改善しましたが、北米のARPUは13%増加したのに対し、その他の地域ではわずか4%の成長にとどまりました。この格差は経営陣にとって説明責任の瞬間となり、新興市場のユーザーからより多くの収益を引き出す能力を示す必要があります。
財務操作が業績を後押し
Snapの財務諸表を詳しく調べると、一時的な項目や会計調整が収益性の改善の見え方を大幅に高めていることがわかります。
当四半期は、債務消滅による6690万ドルの利益が計上され、「その他の収益」が4900万ドルの純利益に大幅に押し上げられました。さらに、2024年第1四半期に合計7010万ドルだったリストラ費用がなかったことも、前年同期比の比較をさらに改善しました。
これらの要因を考慮すると、Snapの調整後EBITDAは、報告された137%の増加ではなく、依然として前年同期比で約100%の改善を示すでしょう。これは依然として印象的ですが、ヘッドラインの数字が示唆するほど劇的ではありません。
同社の債務管理戦略も精査に値します。Snapは14億7300万ドルの新規債券を発行し、14億4500万ドルの転換社債を償還しました。これは、経営陣が有利な資金調達レートと見なしているものを固定する戦略であり、レバレッジプロファイルを大幅に変更するものではありません。同社は35億7700万ドルの長期債務に対し、32億700万ドルの現金および有価証券を保有しており、純債務は約3億7000万ドルと控えめです。
テクノロジー債の発行を追跡している固定収入ポートフォリオマネージャーは、「彼らは本質的にバランスシート裁定取引を行っています」と指摘しました。「満期を延長し、より有利な条件を確保することで、拡張現実と人工知能における長期的な戦略的賭けが実現するまでの時間を稼いでいます。」
拡張現実のギャンビット
Snapの四半期報告書では、AIを活用したレンズの20億回以上のインプレッションやLens Studioのダウンロード数の倍増など、拡張現実イニシアチブに関する重要なエンゲージメント指標が強調されています。同社はまた、新しいGPS対応レンズ、ハンドトラッキング機能、およびSpectaclesプラットフォームの開発者チャレンジを強調しました。
これらの投資は、単なる製品の強化以上の意味を持ちます。これらは、ARを次のコンピューティングパラダイムとして存在をかけた賭けであり、Apple、Meta、Googleなどのより大きな競合他社と競合する可能性を秘めています。
新興プラットフォームに関する機関投資家に助言するテクノロジー業界のコンサルタントは、「SnapのARへの投資は、攻撃的でもあり、防御的でもあります」と説明しました。「攻撃的には、Appleの噂されている安価なVision ProとARグラスが大量市場の価格帯に達する前に、ARオペレーティングシステムと開発者エコシステムを確立しようとしています。防御的には、より没入型のプラットフォームによって、視覚的なコミュニケーションというコアユースケースが仲介されないようにする必要があります。」
当四半期に示されたキャッシュフロー生成の強化は、追加の希薄化を伴う株式発行なしに、このAR戦略に資金を供給するための重要な財務的柔軟性を提供する可能性があります。設備投資は26%減の3700万ドルとなり、同社がこれらの野心的なイニシアチブを追求する中でも、インフラストラクチャ支出に対するより規律のあるアプローチを示唆しています。
測定の課題にもかかわらず広告成長
Appleのプライバシー変更によって生じたデジタル広告の困難な状況にもかかわらず、Snapはアクティブな広告主が前年同期比で60%増加したと報告しました。Appleのプライバシー保護SKAdNetworkを介したアプリ購入のコンバージョンは30%増加しており、ターゲティングの制限にもかかわらず、同社が広告機能を再構築する上で大きな進歩を遂げていることを示唆しています。
Snapの広告ビジネスにおけるこの回復力は、プライバシーとコンテンツモデレーションの両面で継続的な規制圧力の中で起こっています。同社は、ペアレンタルコントロールと安全機能を、より大きな監視に直面しているより大きなプラットフォームに対する潜在的な競争上の優位性として位置づけています。
消費財企業で多額の予算をプラットフォームに割り当てているデジタルマーケティングエグゼクティブは、「Snapは、プライバシーコンプライアンスと広告効果の間で、多くの同業者よりも優れた針を通しているようです」と述べました。「拡張現実広告フォーマットに焦点を当てることで、個々のユーザー追跡にそれほど依存しない独自の測定機会も生まれます。」
同社のサブスクリプションビジネスであるSnapchat+は、別の多角化アプローチであり、前年同期比75%成長し、現在Snapの「その他の収益」カテゴリーの大部分を占めています。全体的な収益のごく一部にすぎませんが、この高マージンの経常収益ストリームは、現在のペースで成長が続けば、ますます重要になる可能性があります。
TikTok禁止：潜在的な予期せぬ利益、それとも当てにならないもの？
すべてのソーシャルメディア広告の議論に迫るのは、米国におけるTikTokの強制的な売却の可能性です。市場アナリストは、これが2025年に米国の広告費で90億〜100億ドルを再分配する可能性があり、Snapのようなプラットフォームに機会と不確実性の両方をもたらすと推定しています。
すでにダイレクトレスポンス広告インフラストラクチャを備えた最も「Gen-Zネイティブ」な代替手段として、Snapは理論的にはリダイレクトされた支出の不均衡なシェアを獲得する可能性があります。しかし、同社は決算資料でTikTokの規制上の課題について明示的に言及していません。おそらく、競合他社の苦境から利益を得ているように見えることを警戒しているのでしょう。
複数のフォーチュン500ブランドのソーシャルメディア予算を監督するシニア広告代理店のエグゼクティブは、潜在的な予期せぬ利益を過大評価しないように警告しました。「TikTokの予算が他のソーシャルプラットフォームに単に流れるという仮定は、広告主の意思決定を単純化しすぎています。多くのブランドは、より少ないプラットフォームで支出レベルを維持するのではなく、デジタル戦略全体を再評価するでしょう。」
バリュエーションシナリオ：何が織り込まれているか？
終値9.09ドルで、推定2025年の売上高に対する企業価値の約3.5倍を表すSnapのバリュエーションは、最近の改善にもかかわらず、長期的な収益性の可能性について投資家が大きな懐疑的であることを反映しています。
株価が大きく上昇するためには、経営陣は、2桁の収益成長を維持しながら、持続可能な10%台半ばの営業利益率への信頼できる道筋を示す必要があります。同社の現在の軌跡は、そのような結果が可能であることを示唆していますが、決して確実ではありません。
Snapの将来のバリュエーションには、3つの異なるシナリオが登場します。
強気の場合、TikTokの禁止とARの収益化の成功が組み合わさり、2028年まで16%の年間収益成長を促進し、営業利益率が18%に拡大します。このシナリオでは、6倍のEV/Sマルチプルを正当化でき、12か月の目標株価は約18ドルになります。これは、現在の水準の約2倍です。
着実な広告成長と緩やかなARPUの改善を特徴とする基本ケースでは、11%の年間収益成長と12%の営業利益率が実現し、4.5倍のマルチプルと約13ドルの株価をサポートします。
弱気派は、マクロ経済の弱さとARイニシアチブの失望のリスクを強調し、収益成長を6%に制限し、営業利益率を5%に抑える可能性があります。このシナリオでは、マルチプルが2.5倍の売上高に圧縮され、株価は約6ドルに下落する可能性があります。
今後の展望：プラットフォームの移行の中で実行の課題
Snapの第1四半期の決算は、同社が現在の収益レベルで有意義なキャッシュフローを生成できるという証拠を提供し、劇的な市場シェアの浸食がない限り、バリュエーションの底打ちを確立する可能性があります。しかし、北米のユーザーベースの停滞は、国際的な収益化と多角化のイニシアチブの両方を緊急に必要としています。
今後の四半期では、経営陣がいくつかの同時進行の課題を乗り越えることができるかどうかが明らかになります。広告環境の軟化の中で成長を維持し、新興市場での収益化を加速し、より深いリソースを持つより大きなプラットフォームと効果的に競争し、拡張現実を通じて持続可能な差別化を確立することです。
プロの投資家にとって、Snapは現在、純粋な成長株というよりも、競合他社に対する規制介入、次世代コンピューティングプラットフォーム、および変化する広告主の好みという複数の結果に対する複雑なオプションを表しています。現在のバリュエーションでは、市場は実行リスクを織り込み、最も楽観的なシナリオには最小限の確率を割り当てているようです。
明確なのは、Snapのキャッシュバーニングの成長企業から、規律のあるキャッシュ生成プラットフォームへの変革が、わずか12か月前に多くの懐疑論者が予想していたよりも急速に進んでいることです。その変革が、最も価値のある市場でのユーザー飽和という根本的な課題を克服できるかどうかが、投資家にとって中心的な問題であり続けます。