従業員所有の変革：上院の超党派の取り組みがアメリカ資本主義を再構築へ
ワシントンの党派間の対立が膠着状態に陥る中、珍しく超党派の協力が見られる動きとして、スティーブ・デインズ上院議員とマギー・ハッサン上院議員は、アメリカ人の富の築き方、企業の承継、そして老後の安心の実現方法を根本的に変えうる法案を提出した。7月24日に発表された「民間従業員所有促進・拡大法案2025」は、民主社会主義者のバーニー・サンダースから保守強硬派のマーシャ・ブラックバーンに至るまで、異色の支持者連合を引き寄せている。
この法案の核心は、一見すると単純な提案にある。すなわち、事業主が引退する際、企業をプライベートエクイティ企業や戦略的買収者に売却したり、単に廃業したりするよりも、従業員株式所有計画（ESOP）を通じて従業員に売却することを劇的に魅力的にする、というものだ。
「これは、法案の細部に埋もれた単なる税制上の微調整ではありません」と、率直な意見を述べるために匿名を希望したある経済政策担当上級顧問は語った。「もし可決されれば、単一の税率を上げることなく、数兆ドル規模の事業の株式価値を、従来の資本市場から従業員所有の組織へと密かに再分配することを意味します。」
隠れた事業承継の危機
この法案は、アメリカの事業構造において極めて重要な転換期に登場した。年間20万以上の小規模企業が売却リストに載るものの、その約7割が買い手を見つけられないでいる。後継者が現れない場合、これらの地域社会の機関（そしてそれらが提供する雇用）は、ただ消滅してしまう。
一方、ベビーブーマー世代の事業主が引退年齢に達するにつれて、かねてより議論されてきた「大規模な富の移転」が加速している。このタイミングは、一部の経済学者が「パーフェクトストーム」と呼ぶ状況を生み出している。創業者世代が出口を模索する一方で、構造的な摩擦や不利な税制が、従業員による所有を通じた事業維持ではなく、清算へと彼らを追い込むことが多いのだ。
ミドルマーケットのM&A取引を専門とするある金融アナリストは、「我々が目にしているのは、静かな事業承継の危機です」と指摘した。「この法案は、従来のM&Aの道筋が煩雑すぎたり、文化的に適合しなかったりするために、そうでなければ解体してしまうであろう何千もの存続可能な事業に、本質的に命綱を投げかけるものです。」
法案の仕組み
この法案は、ESOPに売却するS法人（S-corporation）の所有者に対して、キャピタルゲイン税の完全な繰り延べを即座に可能にする。これは、SECURE 2.0法の下では2027年まで施行予定ではなかった部分的な恩恵を劇的に加速・拡大するものだ。
税制上の優遇措置に加え、この法案は労働省内に「従業員所有推進担当者」の役職を創設し、ESOP設立を検討する企業に技術支援を提供するとともに、政府の請負業者にとって重要な点として、ESOPが所有する中小企業が中小企業庁の認定を維持できるよう保証する。
ワシントンを拠点とする税制専門家は、「この法案は、10%の税制上のインセンティブを、100%のお菓子に変えるようなものです」と説明した。「これは、1984年から存在していたC法人向けESOPの特典と本質的に同じものでありながら、ほとんどの中小企業が実際に利用している企業形態に適用されるのです。」
職場における民主主義の試み
支持者たちは、ESOPの構造が目に見える恩恵をもたらすことを示唆する説得力のあるデータを指摘している。NCEOの調査によると、S法人ESOPの参加者は、401kプランのみを持つ同業者に比べて、退職資産を約6万7,000ドル多く積み立てている。COVID-19パンデミック期間中、ESOP企業は驚くべき回復力を示し、非自発的離職率がわずか2%であったのに対し、従来の企業では約5%であった。
ハッサン上院議員は、法案提出時にこの側面を強調し、「従業員による所有は、従業員に事業の成功に対する具体的な利害関係を与えます」と述べた。
ウォール街の静かな懸念
誰もがこの法案を純粋な善と見なしているわけではない。批評家たちは、この法案が、より多くの従業員の資産を単一の会社の株式に投じることで、意図せず退職リスクを集中させてしまう可能性があると示唆しており、エンロン時代の計画破綻から得られた痛ましい教訓を想起させる。
「分散不足の問題は現実のものです」と、ある退職後保障の研究者は指摘した。「雇用主があなたの退職金制度であり、同時に雇用の安定でもある場合、あなたは本質的に3つの生存に関わる卵を一つのカゴに入れていることになります。会社の業績が一度悪化すれば、あなたの収入、退職金、そして医療保険が同時に失われる可能性があります。」
市場アナリストはさらに、ESOPの導入拡大がミドルマーケットのM&A評価に大きな混乱をもたらす可能性があり、2億5,000万ドル未満の取引ではEBITDA倍率を1～1.5倍引き下げる可能性があると指摘する。この見通しを受けて、プライベートエクイティ企業は静かに反対運動を組織し、この法案を「従業員の年金を単一株式のカジノに投じるもの」と位置づけている。
マクロ経済への波及効果
経済モデリングによると、この法案の可決は、相互に関連するいくつかの市場の変化を引き起こす可能性がある。
- 地域銀行の活性化: ESOP取引は通常、多額のレバレッジを必要とし、2026年から2028年の間に地域銀行の融資成長率を前年比15～20%増加させる可能性がある。
- 富の不平等の是正: すでに6,500のESOPが約1,500万人の従業員のために1.8兆ドルを保有しており、2030年までに計画数が25%増加すれば、富の不平等の指標をほぼ1パーセントポイント減少させる可能性がある。
- プライベートエクイティの混乱: サーチファンドやロワーミドルマーケットのPE企業は、ディールフローが食い荒らされる可能性があり、KKRの「オーナーシップ・ワークス」イニシアチブのような従業員持株制度を通じた適応を強いられるかもしれない。
投資への影響：資金の流れを追う
法案の可決に先立ってポジションを確立しようとする投資家にとって、いくつかの戦略的アプローチを検討する価値がある。
- ESOP融資の実績がある地域銀行は、取引量の増加に伴い、純金利マージンが拡大する可能性がある。
- ESOP管理に特化したフィンテックのイノベーター、特に評価プロセスに機械学習を適用する企業は、このモデルにおける重要な課題を解決するかもしれない。
- 副次的な恩恵を受ける者には、信託受託者保険会社、ERISAに特化した法律事務所、そして従業員所有に関する専門的なコミュニケーションプラットフォームなどが含まれる。
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