米国証券取引委員会、スイスのウェルスマネージャーに対する7年間の凍結を解除し、数十億ドル規模の投資資金が流入へ
レマン湖を見下ろす木目調の会議室で、中規模のスイス資産運用会社の最高経営責任者であるトーマス氏は、経営陣と共にシャンパンの栓を抜いた。米国クライアントへのアクセスを7年間阻んできた規制上の不確実性が解消され、米国証券取引委員会（SEC）が、米国での登録を希望するスイスの投資アドバイザーからの申請処理を再開すると発表したのだ。
「私たちの会社は2019年から申請準備を終えていました」と、約30億スイスフランを運用するトーマス氏は語った。「これは当社の事業戦略にとって画期的なことです。」
米国証券取引委員会（SEC）が火曜日に発表した、スイスの登録投資アドバイザー（RIA）に対する申請処理の停止解除は、2.9兆ドル規模のスイスのウェルスマネジメント業界にとって転換点となる。この画期的な進展により、データプライバシー、規制管轄権、検査手続きに関する懸念から、2018年に始まった米国市場への新たなスイス企業の参入を実質的に阻止していた行き詰まりが解消される。
「SECの慣行をスイス法で包み込む」
およそ10年近く、スイスの資産運用会社は、相容れない規制体制の狭間に置かれていた。米国当局は帳簿や記録への無制限のアクセスを要求する一方、スイス法は金融データの外国当局への直接送信を禁じていた。
この行き詰まりにより、約65社の「既得権益を持つ」スイス企業が米国クライアントへのサービスを継続できる一方で、新規参入企業は閉め出されるという不公平な競争環境が生まれた。
火曜日に発表された解決策は、スイス金融市場監督機構（FINMA）がSECと交渉して合意した2本の柱からなる法的枠組みに基づいている。この仕組みは、特定の条件下で外国当局への情報直接送信を許可するスイス金融市場監督法第42c条、およびスイス国内における外国当局によるオンサイト検査を規定する同法第43条を活用するものだ。
「このプロトコルは、基本的に標準的なSECの検査慣行をスイス法で包み込んだものです」と、顧客の機密保持のため匿名を希望したジュネーブを拠点とする規制弁護士は説明した。「これにより、スイスの運用会社が国内の秘密保持規則に違反することなくワシントンD.C.の監査要件を満たすことができ、パイプラインを凍結させていた中核的な法的パラドックスが解決されました。」
黄金の洪水：700億ドルがSECの可視範囲に
業界関係者の推定によると、約40社のスイス資産運用会社が数年間、申請を保留されていた。現在のスイスRIAあたりの平均運用資産額17億ドルに基づくと、この滞留は、9〜12ヶ月以内にSECの「可視範囲」となる約700億ドルに相当する。
長期的な影響はさらに大きくなる可能性がある。FINMAのライセンスを持つスイスの資産運用会社230社のうち、運用資産額が20億CHFを超える企業については、今後24ヶ月間で50〜60社が追加で登録を検討すると業界アナリストは予測している。これにより、2027年までに総額1500億〜1800億ドルの資金流入が見込まれる。
「これは確かに大きな数字ですが、米国の11兆ドル規模のRIA市場全体から見れば2%未満に過ぎません」と、スイス大手銀行のシニア投資ストラテジストは指摘した。「しかし、超富裕層クライアントに特化したスイスのウェルスマネージャーにとっては、極めて重要な市場セグメントが再び開かれることになります。」
コンプライアンスの試練：すべての企業が通過するわけではない
規制上の画期的な進展にもかかわらず、SEC登録への道は依然として費用がかかり、複雑だ。審査基準は、米国の完全な規制要件と既存のスイスの健全性規則を組み合わせるため、潜在的に手ごわいコンプライアンス負担を生み出すことになる。
市場予測によると、小規模なブティック型企業は、コンプライアンス追加支出により利益率が30〜50ベーシスポイント圧迫される可能性があるという。これには、最初の監査サイクルで30万ドルを超える一時的な法的費用、継続的なサイバーセキュリティ要件、および米国のマーケティング規則に基づく新たな記録保持義務が含まれる。
「UBSのような大手ユニバーサル銀行は、先行者利益を持っています」と、金融機関専門の投資アナリストは語った。「彼らは確立された米国の支店インフラ、社内法務チームを活用し、固定コンプライアンス費用をはるかに大きな収益基盤で償却することができます。」
小規模企業にとっては、経済的な理由から統合が進むかもしれない。「多くのブティック型企業は、複数のアドバイザーが利用するプラットフォームに参加するか、大手企業に株式を売却することでこの問題を解決するでしょう」と、チューリッヒを拠点とするウェルスマネジメントコンサルタントは予測した。「すでに予備的なM&A交渉が行われています。」
隠れた勝者：ピックアンドシャベル戦略
見出しではスイスの銀行自体に焦点が当てられているが、洗練された投資家は、この規制変更を可能にするインフラプロバイダーにますます注目している。
「採掘者ではなく、採掘具やシャベルを買うべきだ」と、グローバル資産運用会社のポートフォリオマネージャーは助言した。「コンプライアンス・ソフトウェア・アズ・ア・サービスやレグテック（規制技術）の収益は堅固でグローバルなものです。」
FundApps、ACA Group、そしてチューリッヒの新興企業ComplyNowのような企業は、需要が急増している。スイスと米国の両方の規制体制に専門知識を持つ法律事務所もボトルネックとなっており、日当は前年比で20%増加していると報じられている。
大手投資銀行のリサーチノートによると、これらの「二次的な受益者」は、すでにコンセンサスとなっている「スイス銀行」銘柄よりも、よりクリーンな株式の上昇を享受できる可能性があるという。
評価への影響：プレミアムの可能性
Vontobel、GAM、Partners Groupといった上場スイス資産運用会社は、拡大された市場から恩恵を受ける可能性がある。金融アナリストは、2026～27年のオーガニックな純新規資金増加率が2～3パーセンテージポイント増加する可能性があり、増分利益率を25%と仮定すると、フォワードの企業価値／EBITDA倍率で約0.5倍の価値があると予測している。
スイスの銀行にとって、債券市場への影響は中立的であるように見えるが、一部の債券ストラテジストは、FINMAの執行権限の拡大（潜在的な罰金やクローバックを含む）が、「スイスの例外主義」リスクをトレーダーが再評価するにつれて、今後数ヶ月で追加的ティア1債のスプレッドを5～10ベーシスポイント拡大させる可能性があると警告している。
プライベートキャピタル市場は最も劇的な変化を遂げる可能性があり、スイスフランのエクスポージャーを求める米国のファミリーオフィスプラットフォームは、スイスのウェルスマネージャーの少数株式を取得するためのより明確な規制経路を持つことになる。
地平線上の暗雲
画期的な進展にもかかわらず、市場参加者は、新たに開かれたチャネルを依然として混乱させる可能性のあるいくつかのリスクを指摘している。
2025年4月に提示されたSECの提案では、連邦登録の運用資産基準が1億ドルから1億7500万～2億ドルに引き上げられる可能性がある。そうなれば、小規模なスイスの申請企業は、SECの監督に備えるために多大な費用を負担した後でも、州登録を追求せざるを得なくなる可能性がある。
スイスのクライアントデータプライバシーは、米国の裁判所でほとんど試されておらず、未確定な部分が多い。米国の証拠開示とスイスの秘密保持法の限界を問う最初の訴訟は、早ければ2026年にも起こる可能性があり、その結果は将来の契約テンプレートに影響を与えるだろう。
政治的リスクも迫っており、米国の選挙期間中に「外国アドバイザー」というレトリックが武器化される可能性がある。特に、懲戒歴のあるアドバイザーは、パイプラインが再開されるにつれて厳しく審査されるかもしれない。
今後の道筋：5つのチェックリスト
業界コンサルタントは、スイスの運用会社が規制変更を最大限に活用するために、直ちに5つのステップを踏むことを推奨している。
- SECの保管、マーケティング、報告義務と既存のFINMA管理とのマッピングを行い、申請前のギャップ分析を実施する。
- 適切な暗号化基準を備えた堅牢なデータ転送プロトコルを導入する。
- バイリンガルなスタッフを配置し、SEC検査官の訪問のための「クリーンルーム」を確保する。
- 2026年後半に予想される処理能力の制約を避けるため、2025年第3四半期中の申請を目指す。
- モラトリアム解除による評判上の利点を活用し、潜在的な米国クライアントを積極的に更新する。
投資見通し：二次的な戦略
この動向を収益化しようとする投資家にとって、市場ストラテジストは、明白な受益者を超えた、よりきめ細やかなアプローチを提案している。
「市場は、小規模なブティック型企業に対する中期的なコンプライアンスの圧迫を過小評価し、その即時の収益影響を過大評価する傾向があるでしょう」と、あるシニア投資ストラテジストは警告した。
効果的なアプローチとしては、ユニバーサルバンクへのポジションと、専門サービスプロバイダーへのエクスポージャーを組み合わせることが考えられる。一部のアナリストは、SIX上場のLeonteq（ストラクチャリングおよびコンプライアンスインフラを提供）と、米国上場のBroadridge（ターンキー型RIAソリューションを提供）のバスケットを推奨している。
スイスのアドバイザーは通常スイスフラン建てのコストベースを維持しつつ、ドル建ての収益を増やすため、通貨の動向も注目に値する。USD/CHF為替レートが0.88を超える水準を維持すれば、この自然ヘッジにより利益率の見通しが改善される可能性がある。
「モラトリアムの終了は、スイスの資産運用業界にとって間違いなく強気材料です」と、あるシニア銀行アナリストは結論付けた。「しかし、アルファ（超過収益）は、ヘッドラインを飾る運用会社自体ではなく、コンプライアンスインフラ、テクノロジー、M&Aアドバイザリーといった二次的なイネーブラー（実現者）にあるのです。」
免責事項：本分析は現在の市場データと確立された経済指標に基づいています。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。個別の投資助言については、資格のあるファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。
スイスのウェルスマネジメント業界分析
| 分析フレームワーク | 主要な発見／テーマ | 裏付けとなるデータと指標 | 戦略的示唆 |
|---|---|---|---|
| ポーターの競争要因：競争業者間の敵対関係 | 高い: UBSが合併後に支配的地位を占めるが、多数の中小銀行や破壊的フィンテック企業からの激しい圧力に直面している。 | • UBS市場シェア: スイスの運用資産の67%。 • フィンテック手数料: 従来型銀行の1～2%に対し、0.1～0.5%。 • フィンテック利用者: SwissBorgは100万人以上の利用者。 | 従来型企業は、俊敏で低コストの競合他社に対抗するため、手数料、テクノロジー、サービスにおいて革新する必要がある。 |
| ポーターの競争要因：買い手の交渉力 | 高い: クライアントは、洗練され、パーソナライズされた、デジタルでアクセス可能なサービスを要求する。 | • カスタマイズ: クライアントの50%がテーラーメイド戦略を要求。 • デジタルインタラクション: クライアントとのインタラクションの40%がオンライン。 | 成功は、高度にパーソナライズされたハイブリッド（人間＋デジタル）サービスモデルの提供にかかっている。 |
| ポーターの競争要因：代替品の脅威 | 中程度: DeFi（分散型金融）や自己運用投資プラットフォームは、従来のウェルスマネジメントに代わる高利回りな選択肢を提供している。 | • DeFi利回り: 従来型金融の0.5%に対し、年換算利回り10%+。 • P2P取引量: 70億ドル（2023年）。 | 業界は、競争力のあるリターンを提供し、セルフサービスプラットフォームが提供できる以上の価値を実証する必要がある。 |
| ポーターの競争要因：新規参入の脅威 | 低い: 厳しい規制と高い資本要件が、新規銀行の参入障壁となっている。 | • 自己資本比率: FINMAが要求する自己資本充足率17.5%。 • 規模: 世界のM&A手数料の50%を上位10行が支配。 | 中核となる銀行部門は比較的保護されているが、脅威は規制が緩い、あるいは規制されていないフィンテック企業から来る。 |
| PESTEL分析：政治・法務 | 高い規制負担: 地政学的リスク、国境を越えた規則、グローバルなコンプライアンスがコストと複雑性を増大させる。 | • コンプライアンス費用: UBSで9億2400万CHF。 • 海外クライアント: スイスの運用資産の62%が海外からのもの。 | 企業は、リスクを管理し、グローバルに事業を展開するために、レグテックと法務専門知識に多額の投資をする必要がある。 |
| PESTEL分析：経済 | 成長市場、縮小する利益率: 総資産は成長しているが、収益性は圧迫されている。 | • 市場規模: 3.1兆CHFの運用資産（前年比8.3%増）。 • 収益性: 総資産利益率（RoA）が35bpsから25bpsに低下。 | 成長しているが競争が激化する市場で収益性を維持するためには、効率性とコスト管理が不可欠である。 |
| PESTEL分析：社会・環境 | 優先順位の変化: 高いクライアントの期待、ESG統合、ジェンダー多様性が戦略の中心になりつつある。 | • ESG運用資産: 1.3兆ドル（全体の42%）。 • 役員会の多様性: 銀行の33%で女性役員がいない。 | ESGの統合と多様性の改善は、ブランドの評判、クライアントの定着、人材獲得のために不可欠となっている。 |
| PESTEL分析：技術 | AI主導の変革: 企業は効率とサービス向上のため、AIとクラウドテクノロジーを積極的に採用している。 | • AI導入: 企業の91%がAIポートフォリオツールを優先。 • クラウド移行: 70%が2025年までにハイブリッドクラウドへ移行。 | テクノロジー投資はもはや選択肢ではなく、プロセスの自動化とパーソナライズされたクライアント体験の提供の基礎である。 |
| バリューチェーン | テクノロジーによるオペレーション: クライアントのオンボーディングからポートフォリオ管理まで、バリューチェーン全体にデジタルツールが統合されている。 | • オンボーディング: 55%がKYCチェックにAIを使用。 • 自動化: 82%がポートフォリオのリバランスを自動化。 • コンプライアンス: レグテックにより手動チェックが50%削減。 | デジタル統合されたバリューチェーンは、拡張性、効率性、優れたクライアントサービスの実現の鍵である。 |
| 戦略的展望 | 適応か停滞か: 業界の将来のリーダーシップは、オープンエコシステム、パーソナライゼーション、現代的なガバナンスを受け入れることにかかっている。 | • 成長予測: オープン金融エコシステムの年平均成長率4.0%。 • 市場機会: 2025年までに世界の金融サービスは26兆ドル成長。 | スイスの厳格な規制とフィンテックの俊敏性をうまく両立させる企業が、将来の市場成長を掴むだろう。 |