SEC、初の複数トークン型暗号資産ファンドを承認し、規制の扉を開く
グレースケールの多角化デジタル資産ファンドが規制当局による多数の新商品への道筋を合理化し、画期的な転換点に
米証券取引委員会（SEC）は9月17日、米国史上初の複数トークン型上場取引型金融商品（ETP）を承認するとともに、デジタル資産ファンドの波を解き放つ可能性のある合理化された規則を導入し、暗号資産投資に二重のブレイクスルーをもたらした。
ビットコイン、イーサリアム、XRP、ソラナ、カルダノを含む主要5種の暗号資産へのエクスポージャーを提供するグレースケール・デジタル・ラージキャップ・ファンドは、ETPとしての取引開始を規制当局から承認された。この承認は、SECがスポットコモディティETPの一般的な上場基準を採択したことと同時に行われ、暗号資産商品が米国の投資家に届く方法を根本的に変えるものである。
SECのポール・アトキンズ委員長は、これまで慎重な姿勢を保ってきた同庁からの劇的な転換を示す声明の中で、「この承認は、上場プロセスを合理化し、米国の信頼できる資本市場内でのデジタル資産商品へのアクセス障壁を減らすことで、投資家の選択肢を最大化し、イノベーションを促進するのに役立つ」と述べた。
規制革命の背景にある構造
SECの決定は、単一の商品の承認にとどまらず、取引所が個別の規制審査なしに要件を満たす暗号資産商品を上場させるための「クックブック（料理本）方式」を確立するものである。この新しいフレームワークの下では、原資産は特定の基準を満たす必要がある。具体的には、監視体制が整った市場で取引されていること、少なくとも6ヶ月以上の先物契約が確立されていること、または、既に承認されたETPの構成要素であり、かつ相当なエクスポージャー閾値を満たしていることである。
この手続き上の変革は、規制の初期設定を「否（ただし例外を除く）」から「要件を満たせば可」へと転換させると、この決定に詳しい市場構造アナリストは指摘する。この変更により、通常の承認期間は約240日から約75日に短縮され、暗号資産商品のイノベーションを妨げてきた重大な障壁が取り除かれることになる。
グレースケールの多角化された挑戦の中身
デジタル・ラージキャップ・ファンドは、CoinDesk 5指数を時価総額加重で追跡しており、ビットコインがバスケットの約72%を占め、イーサリアムが17%、残りのXRP、ソラナ、カルダノの3資産で残りの比率を構成する。同ファンドは現物による設定・償還メカニズムを採用しており、指定参加者は現金相当物ではなく、実際の暗号資産バスケットを1万株ブロック単位で引き渡す。
コインベース・カストディ・トラストが適格カストディアンとして、5つのデジタル資産すべてを保管する。この取り決めは運用効率を高めるものの、カストディリスクが単一のプロバイダーに集中する可能性を、この構造をレビューしている機関投資家向けのデューデリジェンス専門家は指摘する。
同ファンドの現在の経費率は2.50%であり、店頭取引商品としての成り立ちを反映している。業界観測筋は、ビットコインおよびイーサリアムETPが、競争圧力により運用報酬が0.25%を下回る水準まで低下した経緯に続き、競合商品が市場に参入するにつれて大幅な手数料競争が起こると予想している。
市場インフラの機関投資家レベルへの到達
この規制上のブレイクスルーを可能にした要因はいくつかある。暗号資産市場のインフラは大幅に成熟し、堅牢な価格ベンチマーク、取引所と規制当局間の監視協定、適格カストディソリューション、標準化された設定・償還メカニズムが現在、機関投資家レベルで機能している。
SECのアプローチはまた、一貫性のない規制上の扱いに異議を唱え、成功裏に法的な勝利を収めてきたグレースケールや他の申請者による長年の法的圧力と判例にも影響を受けている。監視、カストディ、価格決定メカニズムがビットコインおよびイーサリアム商品で十分であることが証明される中、SECはケースバイケースの審査を正当化することがますます困難になっていた。
現政権下での政治的・政策的転換がスケジュールを加速させ、規制当局は投資家保護の枠組みを維持しつつ、デジタル資産イノベーションに対してより許容的な姿勢を採用している。
流動性ダイナミクスと運用の実態
複数トークン型構造は、単一資産商品にはない複雑さをもたらす。市場が逼迫した際、最も流動性の低い構成資産がファンド全体の組成・償還コストを左右し、売買スプレッドを拡大させ、トラッキングエラーを引き起こす可能性がある。その仕組みに精通したマーケットメーカーは、成功する裁定取引には、5つの構成要素すべてにおいて、同時に深く秩序ある市場が必要であると指摘する。
プロのトレーダーはすでにCoinDesk 5指数のリコンスティチューション日（構成銘柄見直し日）を計画しており、時価総額と流動性スクリーニングに基づき資産がバスケットに出入りする四半期ごとのリバランス前後に測定可能なフローが発生すると予想している。組入または除外基準に近づいているトークンは、機関投資家によるフローが指数変更に追随することで、大幅な価格変動を経験する可能性がある。
来るべき商品群の波
規制専門家は、一般的な基準が単一資産ファンド、テーマ型バスケット、ファクターベース戦略など、多様な商品の立ち上げを促進すると予想する。ソラナは、確立された先物市場があることから、単独でのETF承認に向けて有利な位置にあるようだ。一方、XRPは時間軸の制約に直面している。CME先物が2025年5月に開始されたばかりで、一般的な基準の下で資格を得るには6ヶ月の取引履歴が必要となる。
資産運用会社は、ビットコインとイーサリアムを除くレイヤー1ブロックチェーンプラットフォーム、利回り生成型トークン、モメンタム戦略など、特定の暗号資産セクターをターゲットとした商品を開発する可能性が高い。標準化された承認経路は、暗号資産ETFの開発を規制ロビー活動から、運営と販売の競争へと転換させる。
競合商品が出現するにつれて、手数料の引き下げは避けられないだろう。ビットコインおよびイーサリアムETFの立ち上げは、複数の発行体が資金を奪い合うことで、経費率が急速に低下することを示した。成功したファンドの経費率は0.20%から0.35%に設定されており、従来の2%を超える水準から大幅に下がっている。
投資上の考慮事項と市場への影響
機関投資家のアロケーターにとって、デジタル・ラージキャップ・ファンドは、複数の取引関係やカストディの手配を管理する運用上の複雑さを排除し、従来の証券口座を通じて暗号資産ベータへの簡素化されたエクスポージャーを提供する。ただし、ビットコインとイーサリアムへの集中度が高いことは、より小さなトークンが市場の主要銘柄を上回る時期には、有意義なアルトコインへのエクスポージャーを求める投資家にとって、個別の単一資産商品の方がより効果的である可能性があることを意味する。
ポートフォリオ構築の専門家は、市場ストレス時のデジタル資産間の高い相関性を考慮し、複数トークン型暗号資産ファンドをドローダウン計算においては単一のリスクエクスポージャーとして扱うことを推奨する。この分散型構造は、ダウンサイド保護を限定的に提供する一方で、個別のトークンがモメンタム主導のラリーを見せる期間にはアンダーパフォームする可能性がある。
暗号資産ETFのオプション市場は12～18ヶ月以内に発展し、カバードコール戦略やウェルスマネジメントプラットフォームに魅力的なストラクチャード商品が可能になるかもしれない。このような発展は、デリバティブが発行者にとって追加の収益源を、投資家にとってヘッジツールを生み出す、従来のコモディティおよび株式ETFエコシステムの進化を反映するだろう。
将来を見据えた投資フレームワーク
市場アナリストは、この規制転換からいくつかの投資テーマが出現すると示唆している。取引所、カストディ会社、指数算出サービスなどのインフラプロバイダーは、商品立ち上げの増加と取引量の増加から恩恵を受ける可能性がある。複数の商品のカストディアンを務めるコインベースは、カストディ手数料や付帯サービスから大幅な収益成長を見込むことができる。
一般的な基準は、十分な市場インフラを持つ資産が機関投資家資金プールにアクセスするための道筋を作る。流動性、監視、カストディの要件を満たすトークンは、モデルポートフォリオが直接的なトークン購入ではなく、ETFという形で暗号資産の配分を組み込むにつれて、持続的なフローを経験する可能性がある。
しかし、成熟した市場インフラを欠く資産は、ETF経路から引き続き除外される。この基準は、適格カストディ、監視共有協定、堅牢な価格発見といった要件を維持しており、多くの小規模トークンは、暗号資産市場指数に含まれていてもこれらの障壁を満たすことができない。
暗号資産ETFの世界が拡大するにつれて、リスク管理は依然として最も重要である。規制上の摩擦は大幅に減少したが、市場のボラティリティは伝統的な資産クラスをはるかに上回る水準で持続している。投資家は、暗号資産への配分を、ポートフォリオの中核的な保有ではなく、高リスク・高潜在リターンのエクスポージャーとして捉えるべきである。
SECのブレイクスルーは、根本的なリスク削減ではなく、インフラの成熟を意味し、デジタル資産をより広範な機関投資家の採用へと位置づけるものであり、伝統的な証券市場とは明確に異なる市場ダイナミクスに対する継続的な警戒が必要となる。
投資助言：過去のパフォーマンスは将来の成果を保証するものではありません。暗号資産投資は、潜在的な全損を含む重大なリスクを伴います。読者は投資判断を行う前に、資格のある金融アドバイザーにご相談ください。