Figmaの200億ドルIPOへの野望：アドビとの破談後、デザイン界の雄が描く上場への道
サンフランシスコのきらめく高層ビルから湾を見下ろしながら、Figmaの創業者である33歳のディラン・フィールド氏は週末、同社のS-1登録届出書（IPO申請書類）の最終変更点を確認していた。7月1日までに、2025年で最も期待されるテクノロジー企業IPOとなるこの書類が公開され、デジタル製品の世界的な制作方法を静かに変革してきたデザインソフトウェア大手の内部が明らかになった。
ニューヨーク証券取引所で「FIG」の証券コードで取引されるFigmaは、規制当局の逆風により2023年12月に破綻したアドビによる200億ドルの買収という「あり得たはずの未来」の影から抜け出した。同社は現在、10億ドルの契約解除金と急成長する業績指標を武器に、独自の道を切り開き、株式市場への上場を目指している。今回の新規株式公開（IPO）により、同社の企業価値は200億ドルから300億ドルになると、今回の募集に詳しいアナリストは見積もっている。
買収失敗から独立した一大勢力へ
同社がウォール街に向かう道のりは、シリコンバレーで近年最も劇的な方向転換の一つを表している。欧州と英国の規制当局がアドビによる買収の試みを阻止した際、多くの業界関係者は、Figmaが独立した企業として勢いを維持できるのか疑問を呈した。S-1登録届出書は、それらの疑念に明確に答えている。
「我々が目にしているのは、過去10年のエリートSaaS企業に匹敵する経済性を持つ、新しいソフトウェアカテゴリーリーダーの誕生だ」と、IPO前のポジショニングのため匿名を希望した大手テクノロジーファンドのシニアポートフォリオマネージャーは指摘する。「前年比46%の成長とGAAPベースでの黒字化の組み合わせは、今日の市場では極めて稀だ。」
2025年3月31日締めの四半期において、Figmaは売上高が前年同期比46%増の2億2,820万ドルに達したと報告した。同四半期の純利益は4,490万ドルに達し、前年比で3倍に増加した。これらの結果は、2024年の7億3,200万ドルの純損失からの大幅な好転を示している。同社は、この損失の大部分は、2024年5月に実施された、同社の企業価値を125億ドルと評価する株式公開買付に関連する一時的な費用によるものだと説明している。
デザインを超えて：「プロダクトOS」戦略が成長を牽引
Figmaが共同デザインツールから、一部のアナリストが「プロダクトOS」と呼ぶものへと進化を遂げたことが、その財務実績の根底にある。同社は、ホワイトボーディングツールのFigJam、開発者向けのDev Mode、そして最近ではMicrosoft PowerPointの企業向け支配を脅かすプレゼンテーションツールFigma Slidesで、その事業領域を拡大している。
この多製品戦略は、Figmaの総潜在市場規模を劇的に拡大させた。年間10万ドル以上の経常収益を支払う大企業顧客は2年間で2倍以上に増加し、1,031社に達した。これは126%の増加であり、デザインチームを超えて組織内の部門全体でより深く浸透していることを示している。
同社の売上顧客維持率（既存顧客の支出がどれだけ増加したかを示す重要な指標）は132%で、2023年の159%からは減少したものの、AtlassianやMonday.comといった主要SaaS企業に典型的な115～125%の範囲を依然として大幅に上回っている。
フィールド氏の要因：創業者による支配と戦略的ビジョン
Figmaのガバナンス構造では、創業者であるフィールド氏が大きな支配力を握っている。2012年にティール・フェローシップを受け、大学を中退してFigmaを立ち上げたフィールド氏は、5,660万株のクラスB株を保有しており、議決権の51.1%を占めている。これは創業者主導のテクノロジー企業IPOではますます一般的になっている構造だが、ガバナンスを重視する投資家にとっては懸念材料となる可能性もある。
同社の戦略には、特に人工知能と暗号資産投資という2つの将来を見据えた分野において、フィールド氏の刻印が見られる。S-1登録届出書は、AIを活用したデザインアシスタント「Figma Make」の初期開発に加えて、6,950万ドルの現物ビットコインETF保有と、USDCを介した追加3,000万ドルのビットコイン投資承認を明らかにしている。これはIPO前のソフトウェア企業としては異例の資金管理アプローチだ。
数字が語る物語：エリートSaaS企業の経済性
Figmaが多くのテクノロジー企業IPOと一線を画すのは、その財務基盤にある。売上総利益率は80〜82%で、アドビの86%に迫り、デザイン競合であるCanvaの推定70%台前半を上回っている。
販売およびマーケティング費用は売上高の37%で、2022年の44%から減少しており、Figmaのプロダクト主導型成長モデルの強さを反映した効率改善を示している。研究開発費は売上高の34%で、イノベーションへの同社の注力と一致している。
最も重要なのは、Figmaが2023年半ばからキャッシュフローが黒字であることだ。これは、この段階の急成長ソフトウェア企業としては稀な成果である。現金および現金同等物の総額は、アドビからの契約解除金を含め、約19億ドルに上る。
ウォール街の評価：200億ドル以上の問い
投資銀行のモルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、アレン・アンド・カンパニー、J.P.モルガンが今回の募集を主導しており、価格はまだ発表されていない。市場アナリストは、同業他社の取引倍率を用いてFigmaの潜在的な企業価値を評価している。
同様の企業向けソフトウェア企業は、将来企業価値対売上高倍率（EV/S）がAsanaの5倍からCloudflareの18倍の範囲で取引されており、ほとんどの高品質SaaS銘柄は12～15倍の範囲に集中している。
「Figmaの2025年の予想売上高約10億4,000万ドルに22～25倍の将来マルチプルを適用すると、230億～260億ドルの企業価値が正当化される」と、大手投資銀行のベテランソフトウェアアナリストは示唆する。「300億ドルを超えると、多製品戦略とAI収益化ロードマップの完璧な実行を織り込んでいることになる。」
迫り来る嵐の雲？注目すべき主要なリスク
Figmaの目覚ましい指標にもかかわらず、潜在的な投資家はいくつかの重要なリスクに直面している。市場関係者は、主要なデザイン担当者のシート飽和の可能性を指摘しており、同社がプロダクトマネージャーやエンジニアといった隣接するユーザー層にうまく拡大できない限り、成長が制限される可能性がある。
Adobe ExpressやCanva Enterpriseからの競争圧力も懸念されるが、Figmaの高い顧客維持率は強力な顧客ロイヤルティを示唆している。金利上昇環境におけるSaaS株のマルチプル圧縮という広範なリスクは、企業の業績に関わらず企業価値に影響を与える可能性がある。
今後の展望：Figmaの市場デビューがもたらす投資的示唆
Figmaが株式市場デビューを控える中、投資アナリストはいくつかの重要な要素を注視するよう提言している。同社の最近のシート単位の価格体系変更は、第3四半期までに財務結果に完全に影響を及ぼし、価格決定力を把握する洞察を提供するだろう。Figma MakeのようなAI機能の初期導入の指標は年末までに明らかになり、成功すれば割増評価倍率を正当化する可能性がある。
同社が新たに取得したFedRAMP Moderate認証は、2026会計年度から公共部門からの大幅な収益獲得を可能にする可能性があり、その豊富な現金準備は、競争優位性を守るための戦略的買収を可能にする。
ポジションを検討している投資家にとって、タイミングは極めて重要となるかもしれない。一部のアナリストは、将来EV/Sが25倍（市場価値約240億ドル）以下で中核的なポジションを構築し、それ以上の評価額は短期的な取引機会と見なすべきだと提言している。特に、従業員ロックアップ期間の終了が2026年初頭に予定されている。
Figmaの単一製品の現象から多面的なプラットフォームへの移行は、テクノロジー業界で最も魅力的な成長物語の一つである。同社が求める200億ドル以上の企業価値で公開市場がその物語に報いるかどうかは、ウォール街が熱心に答えを求めている問いである。
免責事項：本分析は、現在の情報に基づいた市場コメントです。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。投資判断を行う前に、資格のある財務アドバイザーにご相談ください。