サムスンの予想外の第1四半期好調は、半導体のより深い構造的な苦境を覆い隠す
見出しの利益サプライズ、しかし投資家はより深く掘り下げる
一見すると、サムスン電子の最新の業績予想は、市場が予想していたよりも良い兆候のように見えるかもしれません。世界最大のメモリーチップメーカーは、**第1四半期の営業利益が6.6兆ウォン（45億ドル）**と推定され、ヨンハップインフォマックスによると、アナリストのコンセンサス予想を33.5%上回る数字でした。この予想外の上振れは、9.8%増の79兆ウォンの売上高と相まって、投資家の間で当初の楽観的な見方を引き起こしました。
しかし、サムスンの第1四半期の発表の裏側には、売上高の急増と、半導体市場の深刻化する不安定さ、地政学的な逆風、そしてリーダーシップの不確実性との戦いに苦しむ企業の姿が浮かび上がります。
ソウルを拠点とするアナリストの一人は、「数字だけ見れば素晴らしいが、本当の問題はメモリー事業で何が起こっているかだ」と述べています。「利益の上振れは、根本的な好転というよりも、過度に弱気な予測を反映しているにすぎない」。
控えめな下方修正がパニックを引き起こしかねないほど期待値が低かった四半期において、サムスンの優れた業績は、何を実現したかではなく、何を隠している可能性があるのかについて精査されています。
収益が増加しても、利益率は低下
売上高は前年比で約10%増加しましたが、営業利益は0.2%減少しました。単独で見ると、このようなわずかな減少は良性に見えるかもしれません。しかし、売上高が急速に増加している状況では、**利益率はどこへ行ったのか？**という危険信号を発しています。
その答えは、サムスンの収益に依然として大きな割合を占める半導体部門における、コスト構造の拡大と価格圧力にあります。アナリストは、在庫の評価損の増加、DRAM価格の低迷、そしてAI主導のデータセンターの需要にますます不可欠になっているサムスンのHBM（広帯域メモリ）チップの不振を指摘しています。
調達状況に詳しい業界コンサルタントは、「サムスンはHBMでSKハイニックスに追い抜かれている」と述べています。「主要なバイヤーは、信頼性と性能のギャップにより、選好をシフトさせています。それが価格決定力とミックスに影響を与えています」。
ハイエンドのスマートフォンや家電製品の販売はいくらかの緩和策となりましたが、全体的な収益性を押し上げるには不十分でした。売上高が好調な中で利益が横ばいであることは、勝利ではなく、警告です。
サムスンが見過ごせない半導体の問題
AIへの期待はHBMの遅れによって打ち砕かれる
近年、メモリーチップメーカーに対する楽観論の多くは、人工知能の爆発的な成長に起因しています。AIは、HBMチップのような強力で高スループットのメモリーを必要とする分野です。しかし、関係者によると、サムスンは主要なAI顧客との設計互換性の問題に直面しており、その中にはGPUで知られる米国の主要なチップ設計会社も含まれています。
SKハイニックスがAIワークロード向けの次世代規格であるHBM3Eの供給で首位を奪ったと伝えられている一方で、サムスンの歩留まりと電力効率の問題により、その採用パイプラインは停滞しています。
メモリー市場のストラテジストは、「技術的な信頼のギャップがある」と述べています。「代替品がより確実に動作している場合、顧客はサムスンのHBMに賭けることを躊躇しています」。
汎用メモリーは依然として重荷
サムスンの低マージンのDRAMおよびNANDフラッシュメモリーへの関与は、戦略的な幅から戦術的な負担へと変わりました。中国の競合他社が規模を拡大するにつれて、汎用メモリーの価格は依然として低迷しています。家電製品における過剰供給と低迷した需要と相まって、このセグメントはチップ全体の利益率を低下させています。
ファウンドリの足場は依然として不安定
メモリーに加えて、受託チップ製造におけるサムスンの野心もまた、混乱に見舞われています。同社は高性能コンピューティングの顧客から長期的なコミットメントを確保するのに苦労しており、米国の工場の拡張の遅れは、実行と地政学的な連携についての疑問を提起しています。
アジアを拠点とする半導体投資家は、「彼らのファウンドリのロードマップは意欲的だが、TSMCが依然として支配的だ」と述べています。「ファウンドリとファブレスの両方としてのサムスンのポジショニングは、顧客の信頼を複雑にしている」。
地政学的および競争的な圧力が苦痛を増幅させる
サムスンの問題は、内部の実行だけではありません。米中間の技術的緊張は、そのグローバル戦略をさらに複雑にしています。ハイエンドチップおよび製造ツールを対象とした輸出規制は、サプライチェーンを混乱させており、特に以前は信頼できる需要源であった中国の顧客にとってはそうです。
さらに、関税の影響は、特に米国向けに中国または東南アジアで製造された製品にとって、依然として持続的なコストの足かせとなっています。
ライバルが締め付けを強化
復活したSKハイニックスは、国内の競合他社であり、AIメモリーにおける支配力を拡大し続けていますが、TSMCはクライアントの競合がはるかに少ない状態で、世界のファウンドリシェアの約60%を握っています。
同時に、中国の新興企業は、政府支援の資金に支えられて、NANDおよびDRAMに積極的に参入しており、より安価な代替品で市場を氾濫させています。
リーダーシップの空白が実行に関する疑問を提起
サムスンの課題に加えて、最近の共同CEOであるJong-Hee Han氏の退任により、単一CEO体制に戻ることが余儀なくされています。これはより迅速な戦略的意思決定を可能にするかもしれませんが、混乱期にガバナンスのリスクももたらします。
韓国のガバナンス研究者は、「財閥文化では移行は決してスムーズではない」と述べています。「危機の時代には、共有リーダーシップは少なくともリスク分散を提供します。今それを失うことは、不安定さを増大させる可能性があります」。
アナリストは、サムスンが今後の決算説明会で明確な戦略ロードマップ、特に半導体の立て直し計画を提示できない場合、投資家の信頼が揺らぐ可能性があると警告しています。
サムスンが賭けているもの：ハイステークステクノロジーピボット
競争力を取り戻し、中核事業の将来性を高めるために、サムスンは以下に多額の投資を行っています。
- 次世代プロセスノード（例：2nm以下）。高度なチップ設計クライアントを誘致することを目指しています。
- HBM4およびAI固有のメモリーソリューション。データセンターおよびAIワークロードでの関連性を取り戻すための直接的な入札です。
- プレミアム家電製品。ハードウェアとソフトウェアの統合、およびAI機能に重点を置いた、今後のGalaxy S25デバイスなど。
しかし、これらのイニシアチブには時間と資本が必要です。
サムスンの大規模な設備投資計画と10兆ウォンの自社株買いプログラムは、長期的な株主価値へのコミットメントを示しています。しかし、投資家は移行期間中の収益の変動に警戒しています。
投資家は第1四半期のシグナルをどのように読むべきか？
第1四半期の好調にもかかわらず、投資家の心理は明らかに慎重なままです。
- バリュエーションに関する懸念は根強く、高い設備投資と低い利益率がP/E倍率に圧力をかけています。
- 半導体セグメントの変動性、特にAIチップ契約とDRAM価格をめぐる変動性は、依然として株式の変動要因です。
- リーダーシップのリスクと地政学的な霧は、見出しの数字には表れない不確実性の層を追加します。
- コンセンサスのばらつきは大きく、一部のモデルは、サムスンのほぼ横ばいの見積もりに対して、営業利益が最大21%減少すると予測しています。
テクノロジー株式ポートフォリオマネージャーは、「これは収益における典型的な弱気相場ラリーだ」と述べています。「破滅的な予測を上回るが、ファンダメンタルズは安定していない。そのため、第2四半期に真のメモリー需要の回復が見られない限り、株式はせいぜいホールドだ」。
次は何：第2四半期の変曲点
今後、すべての目はサムスンの第2四半期の業績に注がれます。これは、現在の問題が景気循環的なものか構造的なものかの試金石となる可能性があります。AIチップの需要が加速し、DRAM価格が安定し、ファウンドリの歩留まりが向上すれば、サムスンは勢いを取り戻すことができます。
しかし、HBMの問題が解決されず、競争が利益率を圧迫し続ける場合、回復への道のりは、今日の6.6兆ウォンが示唆するよりも長く、そして波乱に満ちたものになる可能性があります。
結論：表面の下には、現実のリスクがある
サムスンの第1四半期のガイダンスは、お祝いの騒ぎというよりは、安心させるようなドスンという音で着地しました。確かに、コンセンサスを上回りました。確かに、収益は伸びました。しかし、その背後には、競争の激化、利益率の低下、戦略的な再配置に取り組んでいる企業があり、そのすべてがリーダーシップの交代とグローバルな貿易リスクを乗り越えながら行われています。
洗練された投資家にとって、これは祝う四半期ではありません。注意深く見守り、明確さを求める四半期です。なぜなら、サムスンの未来の本当の物語は、たった1つの業績サプライズでは語られないからです。それは、AI時代のメモリーおよびファウンドリ戦争で高地を取り戻すことができるかどうかで語られるでしょう。