サムスンAIチップの苦境が深まる中、貿易戦争の暗雲が立ち込める
サムスン電子の経営幹部は本日、厳しい現実を発表しました。同社の四半期利益が前年同期比で56%も急落し、アナリストの予想をはるかに下回ったのです。閉鎖された会議室の向こうで、同社の首脳陣は今、AIチップ競争でのつまずきと、グローバルな事業モデルを根底から覆す恐れのある25%の米国関税という二重の危機に直面しています。
サムスンが報告した2025年第2四半期の営業利益はわずか4.6兆ウォン（約33億ドル）で、市場予想を25%下回り、4四半期連続の減益となりました。売上高は74兆ウォンで横ばいでしたが、これは競争の激しいAIメモリ市場における同社の競争上の位置付けに投資家が疑問を呈するような、より深い構造的課題を覆い隠しています。
AIメモリの「ゴールドラッシュ」に乗り遅れる
サムスンの苦境の核心には、決定的な技術的失敗があります。同社が先進的な高帯域幅メモリ（HBM）チップを業界大手NVIDIAから認証してもらえていないことです。競合他社のSKハイニックスやマイクロンがHBM3Eチップを大量に出荷している一方で、サムスンの12段積層型バージョンはNVIDIAの厳格な試験プロトコルに度々不合格となっています。
ある大手投資銀行の半導体アナリストは、「HBM認証問題は一時的な後退にとどまらず、メモリ市場で最も成長率の高い分野における根本的な競争上の不利を表している」と指摘しました。「毎月の遅延は数十億ドルの収益機会の損失につながる」とのことです。
市場データはサムスンの厳しい現実を示しています。SKハイニックスが2025年のHBM市場シェアの約55%を占め、マイクロンが20～25%を占める一方で、サムスンは多大な製造能力を持ちながらも10%未満にとどまっています。業界研究者の推定では、SKハイニックスは週約22,000枚のウェハーをHBM生産に特化させ、フル稼働しているのに対し、サムスンの約12,000枚のウェハーは主に技術的に劣る8段積層型チップを生産しています。
「サムスンの容量における先行者優位性は消え去った」と、匿名を希望したメモリ業界のコンサルタントは説明しました。「両競合他社は2025年の受注を効果的に獲得しており、たとえサムスンが第4四半期までにNVIDIAの認証を獲得したとしても、その影響が業績に大きく現れるのは2026年後半になるだろう」と述べました。
表：2025年にサムスン電子が直面する主要課題
| 課題分野 | 主要課題 |
|---|---|
| AIメモリ/チップ市場 | HBM3Eの遅延、NVIDIA認証問題、SKハイニックスとマイクロンへの市場シェア喪失 |
| 米中貿易/規制 | 対中輸出規制、迫り来る米関税、サプライチェーンの混乱 |
| 競争上の地位 | HBM、ファウンドリ、スマートフォンで後れを取る。革新性と機敏性に関する懸念 |
| 財務実績 | 数四半期にわたる減益、在庫費用、価格圧力、株価の低迷 |
| 戦略実行 | 米国工場建設の遅延、M&Aの進捗の遅さ、研究開発成果の必要性 |
| マクロ経済/地政学 | 貿易摩擦、世界経済の不確実性、規制の予測不能性 |
トランプ氏の関税脅威が二重の危機を生む
サムスンの技術的課題をさらに悪化させているのが、その事業経済を根本的に再構築する恐れのある貿易紛争の激化です。7月7日、ドナルド・トランプ大統領は、新たな貿易協定が締結されなければ、8月1日からすべての輸入品に一律25%の関税を課すと警告する正式な書簡を韓国と日本の双方に送付しました。
韓国産業通商資源部は、デジタルサービス、農産物輸入、自動車排出ガス基準における非関税障壁に関する米国の懸念に対処するための規制改正を加速すると表明し、これに対応しました。これらの交渉は、サムスンのスマートフォンおよび家電部門にとって多大な影響を伴う厳しい期限に直面しています。
「サムスンのスマートフォン事業は、潜在的な関税に備えて流通業者が在庫を積み増したため、積極的な米国でのチャネル補充によって人為的に支えられており、3月の出荷は前年同期比30%増だった」と、同社の事業に詳しいサプライチェーンの専門家は指摘しました。「8月1日の期限が合意なしに過ぎ去れば、出荷量は崖から転落する可能性がある」。
一時的な後退を超えて：構造的課題
同社幹部は、利益減少の要因として、米国による対中AIチップ輸出規制（サムスンの主要市場）、NVIDIAへのHBM供給の遅れ、約1兆ウォンの一時的な在庫調整、そして受託チップ製造事業における継続的な損失を挙げました。
しかし、市場オブザーバーは、在庫償却のみが一時的な問題であると指摘しています。輸出規制、HBM認証の失敗、ファウンドリ事業の損失は、サムスンの業績を2026年まで妨げる可能性のある、より深い構造的課題を反映しています。
「我々が目の当たりにしているのは、単なる不調な四半期ではない。急速に変化する競争環境における実行上の過ちの結果だ」と、アジアの半導体メーカーをカバーする業界アナリストは述べました。「メモリ市場はついに上向きに転じており、第3四半期にはDRAMの契約価格が前四半期比10～15%上昇すると予想されているが、サムスンの収益化能力は、旧世代技術に偏った製品構成によって制約されたままだ」。
バリュエーションの謎：割安には理由があるのか？
厳しい見通しにもかかわらず、サムスンの株価は表面上は割安に見えます。フォワードPERが約11倍で取引されており、SKハイニックスの6倍、マイクロンの15倍と比較しても低い水準です。しかし、アナリストは、この見かけの割安感は重大な実行リスクを考慮していないと警告しています。
「サムスンのバリュエーションは、HBMの実行リスク、継続的なファウンドリ事業の損失、関税へのエクスポージャーを調整するまでは割安に見えるだけだ」と、アジアのテクノロジー株を専門とするポートフォリオマネージャーは警鐘を鳴らしました。「事業部門別EV/EBITDAベースでは、株価は依然としてコロナ後の範囲の最高値付近で取引されている」。
嵐の中の投資戦略
この複雑な状況を乗り切る投資家のために、専門家はいくつかの潜在的な戦略を提案しています。逆張り的な見方をする投資家は、1株あたり50,000ウォン（約1倍の簿価）を下回る水準でポジションを構築し、2027年のAI容量アップグレードサイクルを待つ間に、カバードコールを売却して利回りを生み出すことを検討してもよいでしょう。
オプション志向の投資家は、関税リスクが解消され、HBM生産が順調に加速した場合に潜在的な上昇を捉えるよう設計された、より長期のコールオプションを検討できるかもしれません。一方、相対価値取引を行うトレーダーは、NVIDIAの認証が実現するまで、SKハイニックスまたはマイクロンを買い持ちし、サムスンを売り持ちするポジションを増やす傾向にあります。
「最もシンプルな取引が最も効果的かもしれない。HBM3Eをすでに大量出荷している企業を買い、そうでない企業を売るのだ」と、半導体投資を専門とするヘッジファンドのアナリストは提案しました。
今後の展望：重要なカタリスト
今後数ヶ月間のいくつかの重要な出来事が、サムスンの軌道を劇的に変化させる可能性があります。これには、7月下旬に発表予定の詳細な業績および設備投資ガイダンス、8月1日の米国関税期限、9月の次回NVIDIA認証再テスト、そして10月のSKハイニックスとマイクロンからの会計年度末更新が含まれます。
市場の専門家は、サムスンが弱気シナリオを回避するためには、関税回避、NVIDIA認証の確保、DRAM価格の上昇からの恩恵という3つの主要なハードルのうち少なくとも2つをクリアする必要があると強調しています。
「サムスンの第2四半期の衝撃は、競争上の優位性のない資本集約度が株主資本利益率を損なうということを強く思い起こさせる」と、ベテランの半導体業界コンサルタントは結論付けました。「経営陣がHBMの品質ギャップを埋め、ファウンドリ事業の損失を食い止めることができると示すまでは、資本はメモリスタックの他の場所に展開した方が良いかもしれない」。
投資の論点
| カテゴリ | 主要ポイント |
|---|---|
| 業績未達（2025年第2四半期） | - 売上高：74兆ウォン（前年同期比-0.1%、予想通り） - 営業利益：4.6兆ウォン（前年同期比-56%、市場予想を25%下回る） - 原因：米国輸出規制、HBM3Eの遅延、在庫償却、ファウンドリ事業の損失 |
| バリュエーション（競合他社比較） | - フォワードPER：サムスン（約11倍）、SKハイニックス（約6倍）、マイクロン（約15倍） - PBR：サムスン（約1.1倍）、SKハイニックス（約2.3倍）、マイクロン（約2.9倍） - 2025年予想HBMシェア：サムスン（10%未満）、SKハイニックス（約55%）、マイクロン（約20%） |
| 構造的課題 | - HBM実行リスク（12段積層の遅延、NVIDIA認証は2026年上半期になる可能性） - ファウンドリ事業の損失（EUV稼働率の低さ、テキサス工場建設の遅延） - 米国関税の脅威（8月1日までに合意がない場合、韓国製品に25%） |
| 業界内での位置付け | - HBM生産能力（2025年）：SKハイニックス（週22kウェハー）、マイクロン（10k）、サムスン（12k、主に8段積層型） - NVIDIA/AMDのソケットはSKハイニックスが支配（55%超）；サムスンは後れを取る（10%未満） |
| メモリサイクル見通し | - DRAM価格上昇（第3四半期に前四半期比+10～15%）も、サムスンのASP上昇は限定的（旧世代DDR4に偏り） - ファウンドリ事業の損失がDS部門のEBIT（税引前利益）上昇の約50%を相殺 |
| シナリオ分析 | - 強気シナリオ：営業利益21兆ウォン（DRAM+15%、関税免除、2025年10月までにNVIDIA認証） - 基本シナリオ：営業利益15.5兆ウォン（DRAM+10%、関税10%、2026年1月までにNVIDIA認証） - 弱気シナリオ：営業利益11兆ウォン（DRAM+5%、関税25%、2026年にNVIDIA認証なし） |
| 投資への示唆 | 1. 相対取引：SKハイニックス/マイクロンを買い、サムスンを売る 2. エントリーポイント：サムスンが5万ウォン（簿価1倍）を下回る水準 3. オプション：2027年1月期限のKRW 5 |