リヴィアン、関税の逆風を乗り切る：トランプ時代の貿易政策に影を落とされた収益性の節目
イリノイ州ノーマルにある広大な製造施設では、リヴィアンの組立ラインが活発に稼働を続け、同社の特徴的な電動ピックアップトラックやSUVを生産しています。しかし、舞台裏では、この新興電気自動車メーカーの幹部たちが2025年の目標を再調整しています。貿易政策と市場のダイナミクスという逆風の渦中にあり、同社の成長軌道を阻害する恐れがあるためです。
リヴィアンは本日、2025年の納車予測を4万台から4万6000台に引き下げたと発表しました。これは、わずか1ヶ月前に再確認したばかりの従来の予測である4万6000台から5万1000台という目標からの下方修正です。この減少は、EVメーカーにとって3年連続で販売台数が増加しない可能性を示しており、競争の激しい市場でリヴィアンが急速に規模を拡大できると賭けていた投資家にとっては懸念すべき事態です。
「関税の影響により、車両1台あたり数千ドルの追加コストが発生しています」と同社幹部は述べました。同社は「米国中心」のサプライチェーンを強調していますが、リヴィアンは輸入部品、特に電動モーターに不可欠なバッテリーセル、半導体、希土類磁石に対する関税の影響を受けやすい状況です。
財務的プレッシャーの中での収益性の節目
納車予測の下方修正は、リヴィアンが2四半期連続で売上総利益の黒字を計上したという発表と同時に行われました。これは、注目度の高い新規株式公開（IPO）以来、電気自動車生産の採算に苦労してきた同社にとって重要な節目です。
リヴィアンは売上高12億4000万ドルに対し、売上総利益2億600万ドルを計上しました。これはアナリスト予想の10億1000万ドルを上回るものです。また、最終損失も5億4100万ドルに縮小しました。これは前年同期の14億5000万ドルの損失から大幅な改善です。
「2024年第1四半期と比較して、車両あたりの製造コストが2万2600ドル削減されたことは、EVメーカーの中でも最も劇的なユニットエコノミクスの改善の一つです」と、ある大手投資銀行の自動車アナリストは指摘しました。「リヴィアンは、製造するトラック1台ごとに利益を出すことができると証明しつつあります。現在の問題は、関税による逆風に直面し、生産量が減少する中で、その軌道を維持できるかどうかです。」
これらの改善にもかかわらず、リヴィアンのフリーキャッシュフローは依然として大幅なマイナス（5億2600万ドルの赤字）ですが、これは以前の15億2000万ドルの赤字から大幅な改善を示しています。同社は約72億ドルの現金を保有しており、経営陣はこれを事業運営と開発プログラムのための「十分な資金繰りの余裕」と説明しています。
貿易政策の波及効果
リヴィアンは、トランプ政権の関税政策による課題に直面しているのは決して同社だけではありません。最新の関税措置は自動車産業全体に衝撃を与えており、既存の自動車メーカーも多額の財務的影響が出る可能性があると警告しています。
フォード・モーター・カンパニーは、2025年には合計で約25億ドルの関税コストを吸収すると予想しており、軽減策を講じた後でも正味15億ドルの影響が出ると見ています。この不確実性により、フォードは今年の業績予想を停止しました。これは異例の動きであり、現在の貿易環境が作り出す変動性の大きさを浮き彫りにしています。
ゼネラルモーターズはさらに大きな影響に直面しており、幹部たちは関税により同社の最終利益が40億ドルから50億ドル減少すると予測しています。
これらの大手競合他社とは異なり、リヴィアンには、より創造的な解決策を可能にするようなグローバルな製造拠点がありません。例えばフォードは、メキシコで製造された車両を米国経由でカナダに輸送する際に、米国の関税を回避するために保税輸送を開始しました。これは製造拠点が単一のリヴィアンには利用できない戦略です。
「リヴィアンにとって、タイミングはこれ以上ないほど悪い」と、自動車サプライチェーンを専門とする業界コンサルタントは述べました。「ついに収益を上げて車両を製造できることを証明しましたが、今度は外部からの圧力に直面し、生産を拡大してコストをさらに削減するという好循環が遅れています。今年生産できない車両1台ごとに、持続可能な収益性に向けた進捗が失われています。」
フォルクスワーゲンとの提携：戦略的生命線
リヴィアンの見通しにおける重要な明るい材料は、フォルクスワーゲン・グループとの提携が深まっていることです。売上総利益の目標を達成したことで、リヴィアンは、ソフトウェア開発と車両アーキテクチャに焦点を当てた合弁事業の一環として、ドイツの自動車メーカーから10億ドルの投資を獲得しました。
この投資は6月30日までに最終決定される見込みで、重要な局面でリヴィアンの財務状況を強化します。業界観察者たちは、これがより包括的な提携の始まりにすぎない可能性があると示唆しています。
「フォルクスワーゲンは最終的にさらに20億ドルから30億ドルを投入し、次世代のスカウト・ピックアップトラックのためにリヴィアンのスケートボード・アーキテクチャのライセンスを取得すると考えています」と、ブティック系投資調査会社のベテラン自動車業界アナリストは予測しました。「これは、2030年頃にフォードやGMの利益率に圧力をかける可能性のあるミニ連合を形成すると同時に、フォルクスワーゲンに関税に対するヘッジを提供します。」
この提携はまた、納車予測の下方修正により投資家の信頼が揺らいでいる時期に、世界最大級の自動車メーカーの一つからの評価をリヴィアンに与えるものです。
R2プログラム：より手頃な価格モデルにかかる未来
短期的な課題が現在の議論の中心ですが、リヴィアンの長期的な見通しは、より手頃な価格のR2 SUVの開発と立ち上げの成功にかかっています。大型のR1Sが約7万5000ドルであるのに対し、R2は約4万5000ドルと価格設定されており、リヴィアンがより幅広い市場セグメントに参入するための最初の試みとなります。
同社担当者は、R2の開発は2026年前半の納車に向けて予定通りに進んでいることを確認しています。生産用設備を主に用いた設計検証用の試作が始まっており、イリノイ州ノーマルにある110万平方フィートの製造施設拡張は、計画通りに進捗し50％完了したと報じられています。
R2はまた、リヴィアンにとって初のグローバルモデルであり、欧州市場への参入となります。これは同社の国際展開戦略における重要な一歩です。
「R2のタイミングは今、さらに重要になっています」と、複数のEVスタートアップにコンサルティングを行ってきたサプライチェーンの専門家は説明しました。「現在のモデルが関税や潜在的な消費者価格の上昇による圧力に直面しているため、リヴィアンは手元資金が枯渇する前に持続可能な収益性を達成するために、R2からの販売台数と利益率の貢献が必要です。」
困難な環境下での資本集約度
リヴィアンの見通しをさらに複雑にしているのは、予測される設備投資額の増加です。同社は設備投資のガイダンスを16億ドルから17億ドルから18億ドルから19億ドルに引き上げました。これは主に設備や物流に対する関税の影響によるものです。
この増加は、同社が同時に納車台数の減少を予測している特に困難な時期に起こります。この組み合わせは、リヴィアンの手元資金に追加の圧力をかけますが、幹部たちは、同社の利用可能な60億ドルの資金が現在のキャッシュバーン率で約10四半期の資金繰りの余裕を提供すると主張しています。
1600万ドルの州のインセンティブに支えられたイリノイ州の新しいサプライヤーパークは、生産能力の向上と将来的に輸入部品への依存度を減らすことを目的としたもう一つの重要な投資です。
市場心理と競争環境
リヴィアンの状況変化に対するウォール街の反応は慎重です。キャンター・フィッツジェラルドは2月にリヴィアンを「ニュートラル」に格下げし、バーンスタインは激しい競争と一部のアナリストが「カタリストの不在」と表現するR2立ち上げまでの懸念を理由に、「アンダーパフォーム」の評価でカバレッジを開始しました。
米国におけるより広範なEV市場は、J.D.パワーが「導入のリセット年」と呼ぶ時期に入っているようです。金利上昇と関税転嫁による潜在的な価格上昇は、価格の手頃さに関する課題を生み出しており、2025年の市場成長率をわずか2〜3％に限定する可能性があります。
「リヴィアンのブランド力と受注残高の厚さは、この環境下で実際に市場シェアを獲得することを可能にするかもしれません」と、EV普及動向を追跡している消費者向け自動車アナリストは示唆しました。「問題は、それが市場全体の減速と、オペレーションに対する関税の具体的な影響を相殺するのに十分かどうかです。」
綱渡り：不確実性の中での経営
リヴィアンがこれらの複雑な課題を乗り越えるにあたり、経営陣はデリケートな綱渡りに直面しています。不確実な政策環境の中で、価格設定、生産量、資本配分について困難な決定を下しながら、投資家の信頼を維持しなければなりません。
「現時点では、リヴィアンの投資判断の根拠は二つの重要な要因にかかっています」と、テクノロジー focused ヘッジファンドのポートフォリオマネージャーは断言しました。「一つ目は、R2の立ち上げを1日も遅れずに実行できるか。二つ目は、現在の関税制度が永続的なものか、それとも今後12〜18ヶ月以内に変更される可能性のある交渉戦術なのか、ということです。」
イリノイ州ノーマルにいるリヴィアンの従業員にとって、焦点は継続的な改善とコスト削減にあります。過去1年間で車両あたりの製造コストが2万2600ドル削減されたことは、オペレーション効率において大きな進歩を示しています。外部からの圧力に直面しながら、その進歩を維持できるか、あるいは加速させることができるかどうかが、リヴィアンが2027年までに初めてEBITDAを黒字化できるかどうかを決定します。これは、ほとんどのアナリストが現在予測しているよりも2年早い可能性があります。
今後の見通し：回復または後退のシナリオ
業界専門家は、今後18〜24ヶ月間のリヴィアンの軌道についていくつかの考えられるシナリオを挙げています。楽観的なケースでは、中間選挙の圧力後に関税が緩和され、リチウム価格が軟調にとどまり、フォルクスワーゲンが投資を深めるという組み合わせにより、R2が生産開始後最初の年間で二桁の粗利益率を達成する可能性があります。
より悲観的なシナリオでは、2025年にEV市場がさらに低迷し、納車台数が3万5000台未満へのさらなる業績予想の下方修正を余儀なくされるというものです。これは流動性を圧迫し、大幅に下落した株価での転換社債発行をリヴィアンに強いる可能性があります。
「希薄化はするものの、そのような資金調達は乗り越えられるでしょう」と、大手投資銀行の債券市場専門家は説明しました。「本当の問題は、この不確実な期間を通じてリヴィアンが技術的優位性とブランド価値を維持できるかどうかです。これらの無形資産が、最終的には特定の四半期に納車された車両数よりも価値があることが証明されるかもしれません。」
リヴィアンにとって、今後12ヶ月は回復力を試す重要な期間となります。アメリカでプレミアム電動トラックを収益を上げて製造できることを証明した同社は、政策の影響、市場のダイナミクス、競争圧力といった複雑な網を乗り越えながら、その勢いを維持するという課題に直面しています。
推定2026年売上高の1.2倍を下回る現在の企業価値評価において、リヴィアンは一部の投資家が政策転換とEV普及の次の波に乗るための高ベータ機会と見なす可能性があります。しかし、あるポートフォリオマネージャーが警告したように、「ポジションの規模は、2025〜26年に希薄化を伴う資金調達の可能性が少なくとも25％あると想定して調整すべきです。これは依然として高リスク・高リターンの投資案件です。」
イリノイ州ノーマルでは組立ラインが稼働を続ける中、リヴィアンのリーダーシップチームは、同社の歩みが、たとえ有望な事業であっても自分たちのコントロールを超える要因によって脱線する可能性を示す教訓にならないよう、努力を続けています。代わりに、ますます予測不可能になるグローバル環境の中で、革新的な企業がいかに適応し成功できるかを示したいと考えています。