ペルペチュア・リソーシズ、国防上重要な物資を生産するアイダホ州の戦略的鉱山向けに、20億ドル規模の政府融資案を予備的に受領

米国輸出入銀行（EXIM）の20億ドルの賭け：パーペチュア・リソーシズ社はいかにして米国の重要鉱物戦略の試金石となったか

アンチモン不足が米国の防衛能力を脅かす中、輸出入銀行が過去最大の国内鉱山向け融資パッケージを前進

米国輸出入銀行（EXIM）は、パーペチュア・リソーシズ社に対し、最大20億ドルの債務融資に向けた予備プロジェクト書簡と仮の条件書を発行しました。これは、近年の米国史上最大の政府支援による鉱山開発取引となる可能性があり、重要鉱物の国内生産回帰に対するワシントンDCのコミットメントを明確に試すものとなります。

アイダホ州中部にあるパーペチュア社のスティブナイト金プロジェクトに対する今回の融資パッケージは、単なるインフラ融資以上の意味を持ちます。特に、米国が現在国内で調達できない弾薬生産に不可欠な鉱物であるアンチモンについて、中国とロシアがほぼ独占的な支配を維持している中、米国政府が国家安全保障の観点から鉱山プロジェクトをどのように捉えているかを示す、根本的な転換を意味します。

国防上の必要性が金融政策を動かす時

スティブナイト金プロジェクトは、伝統的な鉱業経済と現代の地政学的戦略が交差する位置にあります。主に金採掘事業ですが、このプロジェクトは米国で唯一、アンチモンを国内で採掘することになります。アンチモンは、現在米国で一切採掘されていない小型武器、弾薬、ミサイル生産に不可欠な金属です。

世界のアンチモン生産をロシアと並んで支配する中国からの最近の供給途絶は、国内代替品の戦略的重要性を高めています。米国地質調査所（USGS）の2025年の分析手法では、アンチモンが輸出規制リスクの高いコモディティの一つとして挙げられており、これがEXIMが、そうでなければ単純な金採掘事業に見えるかもしれないプロジェクトへの融資を正当化する国家安全保障上の根拠となっています。

この防衛上の重要性という物語は、政府の支援を確保する上でますます強力であることが証明されています。国防総省はすでに様々なプログラムを通じて690万ドルの追加支援を提供しており、パーペチュア社は8年間の規制審査を経て、2025年第2四半期に最終的な連邦政府の許認可を取得しました。

20億ドルという仮の融資額は、これまでのEXIMの鉱業取引（通常、亜鉛採掘で1,600万ドル、バッテリー材料で5,100万ドル程度）を大きく上回ります。この規模は、EXIMの「米国でさらに製造を（Make More in America）」および「サプライチェーン強靭化イニシアチブ」プログラムの下での拡大された任務を反映しており、米国の重要サプライチェーンに利益をもたらすプロジェクトを明確に支援するために設計されています。

これは、連邦融資機関全体にわたる広範な傾向を表しています。エネルギー省融資プログラム局（DOE LPO）が主にクリーンエネルギーと電気自動車のサプライチェーンに焦点を当て、レッドウッド・マテリアルズ社に20億ドル、ブルーオーバルSK社に90億ドル以上をコミットしている一方で、EXIMは政府の産業政策の枠組みの中で、重要鉱物を専門分野として確立してきました。

同様の動きは、重要鉱物の分野全体で現れています。EXIMは、チリのコバルトプロジェクト（3億1,700万ドル）およびグリーンランドの希土類採掘事業（約1億2,000万ドル）に意向表明書を提示しており、一方、エンパイア・ステート・マインズ社のような国内事業は、亜鉛生産のために小規模なパッケージを確保しています。このパターンは、広範なセクター支援ではなく、特定のサプライチェーンの脆弱性に対処するための政府信用枠の体系的な展開を示唆しています。

変化する情勢における政治的思惑

現政権の産業政策へのアプローチは、これまでの規制環境よりもスティブナイトのようなプロジェクトにとって好ましい条件を生み出しています。許認可手続きの最近の変更と、EXIMの中国との競争への明確な焦点は、戦略的に関連するプロジェクトの承認の可能性を高めました。

しかし、EXIMのコミットメントが予備的なものであるという事実は、今後の承認プロセスの複雑さを強調しています。政府融資には通常、環境コンプライアンス、マイルストーンに基づく資金分配、およびオフテイク要件に関する実質的なコベナンツ（契約条項）が含まれており、これらは資本コストを削減する一方で、事業の柔軟性を制約する可能性があります。

業界観測筋は、承認の可能性を約70%と見ていますが、プロジェクトの資金調達の進展や第三者によるストリーム契約の有無によって、最終的なパッケージサイズは当初の20億ドルから減額される可能性があると予想しています。銀行は、最終承認の条件として、米国の防衛産業または産業バイヤーとの拘束力のあるアンチモンオフテイク契約を求める可能性が高いでしょう。

投資への影響：見出しよりも構造が重要

株式投資家にとって、EXIMの資金援助の進展は機会と複雑さの両方を生み出します。政府保証付きの債務は、資本集約的な鉱業プロジェクトの加重平均資本コストを劇的に削減し、開発期間の短縮とプロジェクト経済の改善につながる可能性があります。しかし、コベナンツ構造と資金分配スケジュールが、パーペチュア社が建設段階を通じてどれだけの財務的柔軟性を保持できるかを決定するでしょう。

同社は、2025年秋に早期建設作業を開始する一方で、金融保証付きのロイヤリティ契約またはストリーム契約を最終決定する計画を示しています。政府のコミットメントと並行して民間資金を確保するというこの順序は、標準的なプロジェクトファイナンス慣行ですが、タイムラインとコストに影響を与える可能性のある複数の実行依存関係を生み出します。

連邦政府の許認可が下りたにもかかわらず、訴訟リスクは依然として重要な考慮事項です。ネズ・パース族からの訴訟を含む進行中の法的異議申し立ては、建設を遅らせ、流動性要件を厳しくする差し止め命令につながる可能性があります。最近の規制変更が一部の手続き上のリスクを軽減する可能性がある一方で、環境法や条約権に関する法令に基づく司法上の異議申し立ては依然として存在します。

市場の起爆剤とタイムラインの検討事項

近いうちの進展が、EXIMの予備的なコミットメントが実行可能な融資に結びつくかどうかを決定します。拘束力のあるアンチモンオフテイク契約は最も重要なマイルストーンであり、EXIM理事会の承認に必要な国家安全保障上の正当性を提供するとともに、プロジェクト経済を支える収益の確実性を確立するものです。

これらのオフテイク契約の構造と条件は、プロジェクトのタイムラインとアンチモンの価格設定に関する市場の信頼を左右するでしょう。現在の供給制約と地政学的緊張を考慮すると、国内産アンチモンの高値確保は実現可能に見えますが、契約期間と数量コミットメントが長期的な存続可能性を決定します。

同時に、ロイヤリティおよびストリーム交渉は、EXIM融資に利用可能な債務容量を確立します。業界関係者は、これらの契約には、政府融資の規模やコベナンツ構造に影響を与える可能性のあるステップダウン条項や商品価格調整が含まれると予想しています。

重要鉱物資金調達における戦略的意味合い

パーペチュア社のEXIMパッケージは、政府機関が将来の重要鉱物プロジェクトにどのようにアプローチするかを示すテンプレートとなります。国家安全保障上の根拠、国内雇用創出、サプライチェーンの強靭性の組み合わせは、大規模な政府信用支援に政治的根拠を与え、真の戦略的脆弱性に対処します。

この取引を進めることに成功すれば、特に米国の生産が減少または完全に消滅した材料について、他の重要鉱物生産者からの同様の申請が促される可能性があります。EXIMの国際的な取引の流れは、同盟国の生産支援への意欲も示唆しており、米国市場への供給をコミットする友好国でのプロジェクトへの資金調達経路を生み出す可能性があります。

アンチモンを利用する防衛請負業者や産業ユーザーにとって、パーペチュア社の進展は、供給の安全保障に関して機会と緊急性の両方を生み出します。早期のオフテイクコミットメントは、優遇価格と配送条件を確保し、プロジェクト資金調達を支援できますが、国内生産が実現しない場合、市場参加者はコストの上昇と供給量の減少に直面するリスクがあります。

この前例は、鉱山資金調達全般にとっても重要です。政府信用支援は、重要鉱物プロジェクト開発の標準的な要素となり、セクター内のプロジェクト経済と競争力学を根本的に変える可能性があります。戦略的材料を含むプロジェクトを持つ企業は、劇的に資本へのアクセスが改善される可能性があり、伝統的な鉱業事業は比較的高額な資金調達コストに直面する可能性があります。

EXIMが2026年春の理事会審議に向けて進む中、パーペチュア・リソーシズ社は、重要鉱物への依存を減らすという米国の広範な戦略の中心に位置しています。この資金調達パッケージの成功または失敗は、一企業の開発タイムラインだけでなく、米国が産業政策を通じてサプライチェーンの安全保障にどのようにアプローチするかという全体像に影響を与えるでしょう。投資家にとって、当面の機会は、今後の複雑な承認プロセスを乗り越えることにあり、長期的な意味合いはアイダホ州中部の単一の鉱山プロジェクトをはるかに超えています。

当社の投資見解

カテゴリ	要約
企業と株式（2025年9月9日現在）	パーペチュア・リソーシズ社（米国市場）。株価：18.06米ドル（-0.37ドル）。始値：18.71ドル。出来高：2,125,428株。高値/安値：19.77ドル/17.60ドル。最終取引：2025年9月9日（火）02:15:00 +0200。
現在の取引状況	- EXIM： 20億ドルの申請に対し、予備プロジェクト書簡と拘束力のない条件書を発行。理事会審議は2026年春を目標。好意的なデューデリジェンスの節目であり、コミットメントではない。 - 許認可： USFS最終決定記録（2025年1月3日）およびUSACEセクション404（2025年5月19日）は確保済み。進行中の訴訟（例：ネズ・パース族）は、差し止め命令の現実的なリスクを提示。 - 国防支援：国防総省（DoD）/国防生産法（DPA）からの強力な支援（OTIAおよびタイトルIII資金；5月にDoDより追加で690万ドル）。アンチモンの地政学的重要性が主要な論点。
トランプ政権交代の影響	- EXIMの姿勢：新しいリーダーシップ（クルーズ、ヨバノビッチ）の下、「中国と競争」および国内回帰（リショアリング）のために積極的に組織化。重要鉱物はその要件に合致。 - 許認可環境：合理化のためNEPA規制は撤廃された。実行にはわずかにプラスだが、法的不確実性を注入；差し止め基準は依然としてリスク。パーペチュア社の許認可は今回の見直し以前のもの。 - 公的債務のシフト： LPO（気候優先）は融資を絞っているが、EXIM（安全保障優先）は取引を締結中（例：MMIA）。このシフトはパーペチュア社に恩恵をもたらす。
改定された引受判断	承認確率は約70%に上昇。規模の縮小は依然として可能性が高い。EXIM理事会は、拘束力のある米国の防衛向けアンチモンオフテイク契約、厳格な環境・社会（E&S）コベナンツ、信頼できる設備投資計画および予備計画を求めるだろう。
これはトレンドか？	はい。EXIMのSCRI/MMIAプログラムは、サプライチェーンのボトルネックをターゲットにしている。トランプ政権は海外の鉱物取引（例：グリーンランドの希土類）を前面に出している。パーペチュア社はEXIMにとって国内鉱山開発の旗艦プロジェクトとなるだろう。
アンチモンの戦略的背景	米国にはアンチモンの採掘生産がなく、中国とロシアが支配している。USGS 2025は、アンチモンを輸出規制リスクの高いものと指摘。最近の中国での供給途絶は、供給の脆弱性を浮き彫りにした。これがEXIMの核心的な正当化根拠であり、アンチモンという「背骨」に基づいて金プロジェクトへの資金提供を可能にする。
主なポイント	1. 「2025年の信用供与では安全保障が気候変動に勝る。」防衛上の重要性を示す物語は、ソブリン債務への最短経路である。 2. 「許認可改革は訴訟からの免責を意味しない。」司法リスクは他の法令（ESA、CWA、条約上の権利）に移行；差し止めリスクは残る。 3. 「公的資金を基盤とし、民間資金が選択肢。」 EXIMの基盤は、ストリーム契約やNSR（純精錬利益）を呼び込むだろう。金価格が上昇すれば株式が利益を得るが、そうでなければEXIMが最優先される。
注目すべき起爆剤（今後3〜9ヶ月）	1. 米国の防衛産業/産業バイヤーとの拘束力のあるアンチモンオフテイク契約。 2. ロイヤリティ/ストリーム契約と金融保証パッケージの締結。 3. 訴訟スケジュール：予備的差し止め命令の申し立てと裁判官の姿勢。 4. EXIM理事会の構成：ジョン・ヨバノビッチ氏の承認。
ポジショニング戦略	- 株式：訴訟やオフテイク契約の見出しで取引する。オフテイク契約/EXIMのマイルストーンで追加し、差し止め命令の噂で売却する。 - ストリーム/ロイヤリティ：債務返済後のステップダウン条項、アンチモン価格調整、許認可訴訟に関連する契約終了保護を交渉する。 - OEM/防衛プライム企業：オフテイク契約を事前コミットし、EXIMのリスクを軽減し、供給を確保する。
結論	トランプ政権の2025年において、EXIMが中国との競争ツールであり、NEPA規制の逆風が軽くなったことでパーペチュア社の勝機は向上したが、裁判所リスクが変動要因となる。予測：EXIM承認確率は約70%、融資額は15億〜20億ドル、厳しいコベナンツ、オフテイク契約が必須条件。差し止め命令なしに訴訟を解決し、オフテイク契約を締結できればWACCは下がり、資本構成は充実する。これらがなければ、資本集約型の金採掘事業に戻ってしまうだろう。

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