OPECプラス、市場のボラティリティの中で3ヶ月連続の増産体制へ
サウジアラビアの危険な賭けが原油市場の力学を再構築
世界のエネルギー市場に波紋を広げた綿密に練られた権力闘争の中で、OPECプラスは閣僚級会合を5月31日に前倒しした。これにより、夏の原油価格の推移を大きく左右する可能性のある生産目標に関する決定が加速される。この動きは、サウジアラビアが過去の合意を遵守しない加盟国への圧力を強め、カルテルの規律を徹底するために価格安定を犠牲にすることも厭わない姿勢を示している中で行われた。
この決定の背景には、複数の情報源がイラクとカザフスタンによる度重なる生産枠違反と指摘するものに対する、サウジアラビアのますます強硬な姿勢がある。サウジアラビアは、必要であれば市場に大量の原油を供給し、逸脱した生産国を従わせるために、その膨大な余剰生産能力を「武器化」する準備ができているようだ。
あるベテラン原油市場アナリストは「サウジアラビアは強硬な姿勢を取っている」と述べた。「価格が軟化しているにもかかわらず、3ヶ月連続で増産を加速させることで、彼らは『従うか、さもなくば原油収入の崩壊を見るか』という明確なメッセージを送っている」
価格の脆弱性にもかかわらず増産が加速
3つのOPECプラス関係筋が本誌に確認したところによると、急遽前倒しされた5月31日の会合で、7月に向けて日量41万1,000バレルの追加増産がほぼ確実に承認される見込みだ。これは3ヶ月連続の加速的な増産となり、すでに日量約96万バレルの原油を世界の供給量に追加した同様の決定に続くものとなる。
ロシアのアレクサンドル・ノバク副首相は月曜日、OPECプラスが7月の潜在的な増産について「まだ議論していない」と公に主張したが、今後の会合で生産水準の「調整」が議題になることは認めた。彼の慎重な言葉遣いは、交渉力を維持しつつ、過去の減産を解除するペースに関してサウジアラビアとの直接的な対立を避ける意図があるようだ。
これらの決定による累積的な効果は大きく、年初に市場を安定させるのに役立った過去の日量220万バレルの減産のうち、44%が巻き戻されることになる。この積極的な減産解除は、4月にすでに1バレルあたり60ドルを下回る4年ぶりの安値をつけた価格を背景に行われている。
水面下：順守を巡る攻防と戦略的再編
市場関係者は、サウジアラビアが低価格を受け入れる姿勢は、優先順位の根本的な転換を反映していると指摘する。短期的な収益の最大化よりも、厳格な生産規律の強制による長期的な市場管理を優先しているのだ。
ある大手投資銀行のエネルギーエコノミストは「我々が目の当たりにしているのは、本質的にサウジアラビアの市場支配力の制御された実演だ」と説明した。「彼らは、合意を破る者にさらに大きな苦痛を与えるために、価格の苦痛を許容できるし、許容するだろうということを示している」
このアプローチは、生産枠を一貫して超過してきたイラクとカザフスタンを直接的に標的としている。ロシアも生産目標を超過しており、6月の生産量は上限の898万バレルに対し日量922万バレルに達した。しかし、ロシア政府の外交的なアプローチ、すなわち補償計画の提出やOPECプラスとの建設的な関係維持が、サウジアラビアの主要な標的となることを避けているようだ。
制裁の駆け引き：50ドル価格上限のギャンビット
こうしたOPECプラス内部の動きと並行して、西側諸国はロシアの原油収入への締め付けを強化することを検討している。欧州連合（EU）は、モスクワに対する新たな制裁の一環として、ロシアの海上輸送原油に対する価格上限を1バレルあたり60ドルから50ドルに引き下げることを提案する準備を進めている。
ノバク副首相は月曜日、これらの議論を一蹴し、この計画は「受け入れがたい」と宣言、既存の制限はロシアの原油輸出を抑制するのに失敗したと主張した。彼の自信は根拠があるように見える。業界データによると、ロシアの海上輸送原油の70%以上が現在、価格上限の強制が依存する西側の保険・輸送インフラの外で活動する非西側の「影の船団」によって運ばれている。
ある欧州の商社のコモディティストラテジストは「提案されている上限引き下げは、効果的な経済的圧力というよりも、象徴的な政治の側面が強い」と述べた。「ウラル原油がすでに57～59ドルの範囲で取引されているため、ロシアの歳入への実際の影響は最小限だろう」
ロシアの輸出にとってより重大な脅威は、6月12日に予想されるタンカー制裁の拡大から生じる可能性があり、これは「影の船団」内の老朽化した船舶を標的とする可能性がある。
市場構造がより深い脆弱性を示唆
この増産加速期において、原油市場の構造は劇的に変化した。これまでの「バックワーデーション」（短期契約が長期契約よりも割高で取引され、供給逼迫を示す状態）は平坦化し、「コンタンゴ」（供給過剰市場に典型的に関連する状態）に転換する恐れがある。
この構造的な変化は、現物トレーダーや貯蔵事業者にとって大きな意味を持つ。コンタンゴ市場では、価格差を捉えるために原油を貯蔵することがインセンティブとなり、在庫増につながり、さらなる価格圧力となる可能性がある。
ある大手現物原油取引会社のシニアトレーダーは「第1限月と第3限月のスプレッドを非常に注意深く見ている」と述べた。「もしそれが明確にコンタンゴ領域に移行すれば、OPECプラスが現在の需要に対して増産を事実上やり過ぎたことを示唆する」
夏の需要とマクロ経済要因が市場に救済をもたらす可能性
OPECプラスは、季節的要因が市場にいくらかの安堵をもたらすと賭けているようだ。夏は通常、北半球でガソリン需要を強化する一方、中国を除く新興市場ではディーゼル消費が堅調に推移する。
さらに、米経済の「ソフトランディング」への期待（米連邦準備制度理事会が今年後半に金融政策を緩和する可能性）は、今後数四半期の原油需要を支える可能性がある。中国の景気刺激策もまた、追加の原油を吸収するのに役立つ潜在的な上昇要因となる。
エネルギーコモディティを専門とするあるシニアポートフォリオマネージャーは「カルテルは、現在の弱さを乗り越え、実質的に今年後半を見据えている」と指摘した。「彼らは、夏の製品需要とマクロ経済状況の改善が、最終的に価格構造を恒久的に損なうことなく、これらの原油を吸収すると計算している」
市場参加者への戦略的示唆
これらの変動する状況を乗り切るトレーダーや投資家にとって、いくつかの重要な戦略的考慮事項が浮上している。
- 原油価格の弱さにもかかわらず、精製マージンは堅調を維持しており、統合石油会社がマージン圧縮に直面する一方で、川下部門には潜在的な機会が生まれている。
- 米国のシェール生産の反応は鈍いままであり、リグ稼働数は2021年11月以来の低水準である465にまで減少している。これは、価格が安定しても非OPEC供給の伸びが限られることを示唆している。
- 通貨の影響はますます重要になっており、ロシア、カナダ、ノルウェーといった原油依存度の高い経済圏では、原油収入の減少に伴い自国通貨に圧力がかかっている。
- オプション市場の価格設定は、サウジアラビアの将来的な行動の二者択一的な性質を反映して、長期オプションにおけるインプライド・ボラティリティが上昇しており、大きな不確実性を示唆している。
今後の道のり：順守か対立か
市場が直面している根本的な問題は、サウジアラビアの圧力キャンペーンが、抵抗する生産国を順守に戻すことに成功するかどうかだ。ロシア、イラク、カザフスタンがサウジアラビアの決意表明後も生産枠を超過し続けるならば、市場参加者は今年後半にさらに劇的な供給の「ショック＆オー（威嚇）」キャンペーンが起こることを懸念している。
複数のOPEC加盟国に助言をしてきた業界コンサルタントは「アブドルアジズ王子は、生産枠の順守は交渉の余地がないことを明確にしている」と述べた。「もしこれらの加速的な増産が望ましい規律効果を達成しないならば、第4四半期にさらに積極的な行動が見られても驚かないだろう」
現時点では、世界の原油供給の目先の将来が決定される5月28日と5月31日の二つの会合にすべての目が向けられている。ほとんどのアナリストが7月に向けて日量41万1,000バレルの増産を進めると予想しているものの、最終決定前にブレント原油が1バレルあたり60ドルを大幅に下回るようであれば、土壇場での調整の可能性も残っている。
結果がどうであれ、一つだけ明確になったことがある。それは、サウジアラビアが短期的な価格安定を犠牲にしてでも長期的な規律を徹底しようとする意欲が、すべての市場参加者にとっての計算を根本的に変えたということだ。