米イラン軍事衝突にもかかわらず原油が7%急落、中東情勢の緊迫化を石油市場がものともせず
供給途絶なき「激しい応酬」：市場は初期のパニック後、再調整へ
米イラン間の前例のない直接的な軍事衝突にもかかわらず、月曜日の原油先物価格は7%以上急落した。ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）8月限月は1バレル＝68.51ドルで取引を終え、7.22%安となった。北海ブレントも7.18%安の71.48ドルで引け、これは2022年8月以来となる一日での最大の下げ幅となった。
この売りは、イランが週末に米軍がフォードー、ナタンツ、イスファハンにあるイランの核施設を空爆したことへの報復として、カタールとイラクにある米軍基地に対してミサイル攻撃を開始してから数時間後に発生した。世界の最も重要な産油地域における主要な地政学的勢力間の交戦にもかかわらず、トレーダーらは最終的に、少なくとも今のところ、実際のエネルギー供給には影響がないと結論付けた。
「誰もが戦争プレミアムが維持されると予想していたが、市場はそれとは異なることを示している」と、ウォール街の大手銀行のベテラン商品戦略家は述べた。「ミサイルが飛び交う状況でも、トレーダーは供給リスクよりも需要リスクの方が大きいと見ていることを、価格動向は示唆している。」
市場の急変の分析：恐怖からファンダメンタルズへ
取引開始時には原油は2%超急騰した。イランのミサイルが、カタールのアル・ウデイド空軍基地（米国の中東における最大軍事施設）とイラク西部のアル・アサド基地を標的としたとのニュースが報じられたためだ。しかし、カタールの防空システムが飛来するミサイルを死傷者なく迎撃に成功したとの報告が浮上すると、市場のセンチメントは急速に変化した。
正午までに、価格がテクニカルなサポート水準を割り込むと、アルゴリズム取引プログラムが売りを加速させた。石油価格を追跡する人気のある個人投資家向け投資商品である米国石油ファンド（USO）は、木曜日以降9億5000万ドルを超える資金流出を経験し、非プロフェッショナル投資家の広範な投げ売りを示唆した。
「我々が目にしているのは、凝縮された時間の中で展開される典型的な恐怖のサイクルだ」と、市場ミクロ構造アナリストは説明した。「当初の急騰は、『もしも』の最悪のシナリオ――イランがホルムズ海峡を封鎖したり、石油インフラを攻撃したりする可能性――を反映していた。それらが実現しなかったとき、焦点は当初から存在していた弱気なファンダメンタルズに戻った。」
これらのファンダメンタルズには、米国の原油在庫の増加が含まれる。これは先週250万バレル増加し、その前の週には430万バレルの積み増しがあった。これは夏のドライブシーズン中の在庫引き出しの予想に反するものだ。一方、国際エネルギー機関（IEA）は2025年下半期の需要成長予測を1日あたり約65万バレルに下方修正しており、中国の経済指標は工業活動の冷え込みを示唆している。
地政学的なチェスゲーム：経済的自殺なしの計算されたエスカレーション
軍事・外交アナリストは、双方が慎重に反応を調整しているようだと示唆している。イランのミサイル攻撃は、真に破壊的な行動というよりも、示威的な行動という予測可能なパターンに従った。テヘランからの「地域内の米国の権益は今や『正当な標的』だ」という激しいレトリックにもかかわらず、実際の対応は抑制的だった。
「イランは米国の行動に見合うものの、それを超えないという意図を示した」と、匿名を希望した中東安全保障コンサルタントは述べた。「彼らはホルムズ海峡を閉鎖することが自国の経済を損ない、圧倒的な米国の軍事報復を招く可能性があることを知っている。」
ドナルド・トランプ大統領は、国防総省筋が「ミッドナイト・ハンマー作戦」と呼ぶイラン核施設への週末の攻撃を承認したが、イランが米国の権益に対するさらなる攻撃を行えば、「はるかに大きな」結果に直面すると警告した。
双方の慎重なアプローチは、石油トレーダーの供給途絶に関する差し迫った懸念を和らげた。しかし、海運データによると、ホルムズ海峡を通るタンカーの往来は前週比15%減少し、ペルシャ湾から中国へのVLCC（超大型原油タンカー）のスポット運賃は50%跳ね上がっている。
市場ミクロ構造が示す見出しの裏にある深い変化
見出しの価格変動を超えて、原油市場構造における significant changes は、変化するトレーダーのセンチメントを示している。近い限月の先物契約間の期近スプレッドは劇的に縮小し、バックワーデーション（期近価格が期先価格を上回る状態）は日中ほぼ解消された。これは、市場が差し迫った不足を予想していないことを示唆している。
取引終了までに、2025年8月限と2026年2月限の間でカーブはコンタンゴ（期先価格が期近価格を上回る状態）に転じ、期先の原油が期近のデリバリーに対してプレミアムで取引された。この構造は通常、供給過剰の期待を示し、原油を直ちに売却するよりも貯蔵する経済的インセンティブを生み出す。
一方、予想変動率は高止まりしており、OVX（原油変動率指数）は64-67%の間で推移しており、過去5年間のレンジの90パーセンタイルに近い水準だ。オプション価格は、高価な災害保護（プットオプションなど）と、短期コールオプションの高額なプレミアムを示しており、市場が次に価格がどちらの方向に動くかについての不確実性を反映している。
投資への示唆：新しい原油の現実を乗り切る
このボラティリティの中で投資家やトレーダーが動くには、現在の環境は、明確な方向性への賭けよりも、微妙なポジション取りを要求する。市場アナリストはいくつかの方法を提案している。
WTI原油にとって、70ドル水準が新たな攻防ラインとして浮上しており、物理的な供給途絶が現実化しない限り、ファンダメンタルズは65-75ドルの取引レンジを示唆している。このレンジを捉えつつ、極端な結果に対する保護を維持するオプション戦略は、魅力的なリスクリワードプロファイルを提供する可能性がある。
混乱の中で、エネルギー株は選択的な機会を提示している。マラソン・ペトロリアムやバレロ・エナジーといった米国の精製業者は、原油価格が下落しつつボラティリティが高止まりしている場合に、歴史的に良好なパフォーマンスを示す。特に割引された国内原油にアクセスできる施設にとって、投入コストが減少するにつれて利益率が拡大することが多い。
石油を輸送する海運会社、特にDHTホールディングスやユーロナビのようなVLCCの所有者は、物理的な供給途絶がない場合でも、航路調整や保険料の増加に伴う日当（用船料）の上昇から利益を得る可能性がある。
長期投資家にとって、米国戦略石油備蓄（SPR）が1バレルあたり67ドルを下回る水準で買い付けを行う可能性は、心理的な下値支持線となる。エネルギー省は、有利な価格で備蓄を補充する意向を示しており、これにより持続的な下落が抑制される可能性がある。
今後の展望：原油価格の軌道を形作る3つのシナリオ
アナリストは、次の四半期における原油価格の3つの潜在的な経路を概説しており、それぞれが異なる確率と価格への影響を持っている。
ベースケース（確率55%）は、大規模な供給途絶を伴わない「制御された応酬」としての軍事衝突が続き、WTIを65-75ドルのレンジに維持すると想定している。このシナリオは、イランが実質的な反応ではなく象徴的な反応を維持し、OPECプラスが7月6日の会合で控えめな増産を進めることを前提としている。
強気シナリオ（確率25%）は、ホルムズ海峡での真の海運途絶（機雷敷設、タンカーへの直接攻撃、封鎖試みなどによる）を伴う。そのような展開はWTIを95-110ドルに向けて押し上げ、商船に対する西側海軍の護衛を誘発する可能性がある。
弱気シナリオ（確率20%）は、中国経済成長率が4%を下回ること、米連邦準備制度理事会（FRB）の継続的な引き締め政策、および継続的な在庫積み増しといった、地政学を圧倒するマクロ経済要因に焦点を当てており、WTIを55-60ドルに向けて押し下げる。
「今日の価格動向は、地政学的リスクが消滅したことを意味しない」と、あるグローバル資産運用会社のエネルギー調査ディレクターは警告した。「それは、市場が持続的なプレミアムを支払う前に、実際の物理的供給途絶を求めていることを意味する。状況は依然として極めて流動的だ。」
中東で数十年来で最も深刻な軍事エスカレーションがくすぶる中、原油市場は最初の判断を下した。それは「実際の原油量（供給）は潜在的な脅威よりも重要である」ということだ。その判断が先見の明があるか、時期尚早であるか、それが今後数週間のエネルギー市場にとって1兆ドル級の疑問であり続けるだろう。