EUがロシアへの制裁を強化する中、原油市場は動じず：WTIは4年ぶりの安値を記録
月曜日のWTI原油は3%以上下落し、1バレルあたり67.20ドルに達した。これは2021年以来の安値であり、トレーダーたちは欧州連合（EU）による対ロシア制裁の最新パッケージを、市場を動かすものではなく、むしろ象徴的なものとして捉えている。この売却は7月からの下落傾向をさらに強めるものであり、原油市場が地政学的な動きよりも需要懸念とOPECプラスの増産により注視していることを示している。
EUによる第18次対ロシア制裁パッケージの概要（2025年7月）
| 制裁対象分野 | 主要措置 |
|---|---|
| 原油価格上限 | 1バレルあたり47.60ドルに引き下げ；市場平均を15%下回る水準を維持；6ヶ月ごとに見直し |
| シャドー艦隊 | 105隻の追加船舶を禁止；EU港への入港が制限される船舶は現在400隻以上 |
| 精製石油製品の輸入 | 第三国（例：インド、トルコ）でロシア原油から製造された石油製品の輸入を禁止 |
| 金融セクター | ロシア銀行22行、ロシア直接投資基金（RDIF）、およびソブリン・ウェルス・ファンド関連取引を全面禁止 |
| ノルドストリーム・パイプライン | ノルドストリーム1および2に関連するサービスを全面的に禁止し、潜在的な稼働を阻止 |
| 制裁迂回行為 | 制裁回避のため、26の外国企業・団体（主に中国、香港、トルコ）をブラックリストに登録 |
| 軍民両用製品の輸出 | 軍事支援を断つため、民生・軍事両用性を持つ物品に対する新たな規制を導入 |
モスクワの「制裁免疫」が価格上限の影響を減退させる
金曜日に採択されたEUの第18次制裁パッケージは、ロシアのエネルギー収入を締め付けるためのブリュッセルの努力をエスカレートさせるもので、ロシア産原油の価格上限を1バレルあたり60ドルから47.60ドルに大幅に引き下げ、9月3日に発効する。このパッケージには、100隻以上の追加タンカーのブラックリスト化、そしてロシア産原油の主要処理国であるインドのナヤラ・エナジーに対する制裁も含まれている。
しかし、市場は動じなかった。
ある主要欧州銀行のシニアコモディティ戦略家は「我々が見ているのは政策の劇場であり、物理的な不足ではない」と指摘した。「ロシア産原油はブレント原油よりも4～6ドル安い価格で流れ続けており、新しい上限レベルをはるかに上回っている。これは、法制ではなく、執行が拘束力のある制約であることの明確な証拠だ」。
クレムリンもこれに同意しているようだ。クレムリンのドミトリー・ペスコフ報道官は「ロシアは西側諸国の制裁に対する免疫力をつけた」と声明で述べ、制約が強化されても市場アクセスを維持できるというモスクワの自信を反映した。
シャドー艦隊は航海を続ける
ロシアの回復力の核心にあるのは、西側諸国の保険・輸送ネットワークの外で活動するタンカーの「シャドー艦隊」である。EUが新たに105隻（合計444隻）の船舶をブラックリストに登録した目的は、この回避策を妨害することだが、アナリストは懐疑的なままだ。
「ロシア産原油を運ぶアフラマックスタンカーは現在、1日あたり約15,000ドルのプレミアムを要求しているが、それはアジア市場への裁定取引を閉鎖するまでには至っていない」と、複数のヘッジファンドに助言するエネルギーコンサルタントは説明した。「ワシントンが本物の効力を持つセカンダリー制裁を導入しない限り、これらの措置はロシアのマージンを削るだけで、輸出量を意味のある形で減らすことはないだろう」。
EUが、インドやトルコのような第三国でロシア原油から製造された精製石油製品の貿易を禁止することで「裏口」貿易ルートを閉鎖しようとする試み（2026年1月発効）も、同様に市場を揺るがすには至らなかった。
インドはナヤラ制裁に反発
ロシアの石油大手ロスネフチが一部所有するナヤラ・エナジーが制裁パッケージに含まれたことで、インドとの間で外交摩擦が勃発した。インドはこの動きを、域外への過剰な介入と見なしている。
ナヤラは制裁を「不当、違法、そしてインドの利益にとって有害」であると非難し、法的措置を誓った。インド当局は、国連決議によって裏付けられていない一方的な制裁に対する長年の反対姿勢を改めて表明した。
ニューデリーを拠点とするエネルギー安全保障アナリストは「EUがインドの精製業者を標的にすることは、危険な前例を作る」と述べた。「これにより、インドの精製業者は大西洋市場からアフリカやラテンアメリカへと輸出戦略を再調整せざるを得なくなり、アジアの精製マージンに圧力をかける可能性がある」。
OPECプラスの供給増加が関税の逆風に直面
制裁を巡る政治情勢に加え、原油市場はより差し迫った需給再調整に直面している。OPECプラスは、日量220万バレルの自主的な減産を着実に解除しており、その約半分にあたる110万バレルが8月と9月だけで市場に戻る予定だ。
ヒューストンを拠点とする石油エコノミストは、「市場は第4四半期に供給不足から供給過剰へと移行している」と指摘した。「先週の米国の原油在庫は390万バレル減少したが、依然として5年平均を8%下回っており、石油製品在庫の積み増しは需要の軟化を示唆している」。
これらの懸念をさらに悪化させているのは、貿易摩擦の激化、特にトランプ前大統領がロシア産原油の買い手に対し100%の「セカンダリー関税」を課すと脅迫していることであり、これは景気後退懸念を増幅させ、価格回復の可能性を制限している。
カーブのフラット化がさらなる軟化を警告
テクニカル指標も継続的な軟化を示唆している。8月限のWTIは、12月限の先物価格をわずか3.50ドル上回る水準で取引されており、これは過去1年で最もフラットなカーブである。この先物カーブの圧縮は、在庫の増加と相まって、歴史的に大幅な売却攻勢の先行指標となってきた。
ある大手商社のテクニカルアナリストは、「フラットな、または逆ザヤ（バックワーデーション）のカーブと在庫の増加は、通常、60ドル台前半への二番底の先行指標となってきた」と警告した。「市場は将来の供給過剰を織り込んでいる」。
投資見通し：戦術的な警戒と戦略的な選択肢
こうした荒波を乗り切る投資家にとって、いくつかの戦略が検討に値する。
- 下方バイアスを伴うレンジ相場：ほとんどのアナリストは、OPECプラスの供給増加が顕在化する8月から9月にかけて下方リスクが高まるものの、WTIは年末まで60～75ドルのレンジで取引されると予想している。
- 精製石油製品の機会：EUによるロシア産精製石油製品の禁輸は、中間留分の需給を引き締める可能性があり、すでに27ドル/バレルに回復している軽油クラックスプレッドをサポートするだろう。
- 米国の精製業者の優位性：複雑な精製能力を持つメキシコ湾岸製油所は、重質サワー原油への割引が続くことから恩恵を受けるとみられ、アナリストの中には、統合型大手石油会社に対して米国精製業者への買い持ち（ロングポジション）を推奨する者もいる。
- 方向性よりもカーブ戦略：方向性への確信が低い中、熟練したトレーダーは、価格の方向性よりもボラティリティから利益を得るスプレッド取引やオプション戦略に注力している。
- 年末にかけての回復の可能性：冬期の需要急増と地政学リスクプレミアムが重なれば、第4四半期には価格が70～80ドルのレンジに戻る可能性があり、長期のコールオプションを戦略的に積み立てることを示唆している。
状況を一変させ得る3つのシナリオ
現在の市場のポジションは制裁の効果に対する懐疑的な見方を反映しているが、以下の3つの展開は状況を劇的に変える可能性がある。
- 米国のセカンダリー制裁の執行：ワシントンが、イラン制裁体制と同様に、非協力的な保険会社や輸送業者に対するセカンダリー制裁でEUの価格上限を支援した場合、ロシアの輸出は日量100万バレル以上減少する可能性がある。
- OPECプラスの規律崩壊：UAEやイラクによる積極的な生産量オーバーシュートは、カルテルの統制を弱体化させ、価格を60ドル以下に押し下げる可能性がある。
- 需要の回復力：米中貿易摩擦の解決と中国の大規模な景気刺激策が重なれば、世界の液体燃料需要は日量約60万バレル増加する可能性がある。
それまでは、市場はEUの最新の制裁を、実質的なものというよりもポーズと見なし、地政学的な摩擦が激化しているにもかかわらず、原油価格に圧力をかけ続けるだろう。
免責事項：本分析は、現在の市場状況および確立された経済指標を反映したものです。過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。読者は、個別の投資助言のために金融アドバイザーにご相談ください。