エヌビディア、史上初の5兆ドル到達―それが本当に意味するものについて語るべき時が来た
この半導体メーカーの歴史的快挙は、もはや単なるハイテク株の話ではない。米国のAIブームにおける富の分配方法に深い亀裂が生じていることを露呈している
10月29日、特筆すべき出来事が起こった。エヌビディアが史上初めて時価総額5兆ドルに達したのだ。株価は3%以上上昇し、1株あたり209ドルから212ドル付近で取引された。ジェンスン・フアンCEOはさらに衝撃的な発表をした。2026年までに5,000億ドルを超えるチップ受注が既に確定しているというのだ。これによりエヌビディアは、それぞれ時価総額4兆ドル前後のマイクロソフトとアップルを抜き去った。
しかし、ここからが不穏な展開となる。この節目となる快挙は、つきまとうパラドックスに包まれて訪れたのだ。
市場が急騰する一方で、一般経済が低迷する時
エヌビディアの評価額が上昇する一方で、実体経済は別の様相を呈していた。チャレンジャー・グレイ・アンド・クリスマス社によると、レイオフ発表は2009年以来の水準に達した。最新の集計では、ホームレスの数は増加の一途をたどっている。米国の農家は、関税によるコスト増や、大豆や穀物輸出に影響を与える報復的な貿易措置により圧迫されている。
資本市場が日々の現実から乖離していく様子がうかがえる。経済学者のガブリエル・ズックマン氏の調査によると、2024年にわずか19世帯が約1兆ドルの富を増やした。米国の全世帯資産における彼らの占める割合は、過去最高の1.8%に達した。一方、上位1%が現在、全株式のほぼ半分を保有している。下位50%はほとんど何も所有していない。そのため、巨大企業の株が上昇しても、ほとんどのアメリカ人はその恩恵を感じない。
あるアナリストは私にこう語った。「これは資本主義が死にかけているわけではない。しかし、確実に脆くなっている。」資産の所有がこれほどまでに集中すると、たとえGDPが最終的に上昇したとしても、株価の急騰は格差を広げるだけだ。
ハードウェア封建制へようこそ
エヌビディアの台頭は、その規模の大きさ以上の意味を持つ。機関投資家や政策立案者たちは、さらに大きなもの、すなわち「ハードウェア封建制」と彼らが呼ぶものの誕生を見ている。それは、コンピューティング能力が誰もが支払う「賃料」となる新しい税制と考えることができる。
希少なAIコンピューティングリソース、電力網、サプライチェーンを管理する者たちが、事実上、未来の生産性に対して通行料を課すことになる。これは、政策が介入するか、オープンソースの代替案が出現するか、あるいは新技術がその支配を打ち破るまで続く。
フアン氏の5,000億ドル受注発表は、エヌビディアに率直に言って前例のない事業見通しをもたらした。これは、同社の現在のBlackwellプラットフォームと、今後登場するRubinアーキテクチャに関連している。彼らはまた、米国政府のために7台のスーパーコンピューターを構築している。これらのコミットメントは、コンピューティング資源の不足がすぐには解消されないことを示唆している。
ある政策オブザーバーは「国家戦略は今やワット数とウェハーを中心に展開している」と述べた。各国はデータセンターの立地を、1800年代に港湾や鉄道を扱ったように扱っている。これはすでに、送電網のアップグレードに対する補助金プログラム、原子炉の承認、輸出規制交渉などを通じて現実のものとなっている。
地政学的な切り札
エヌビディアの先進的なBlackwellチップに関する米中間の協議の可能性が報じられた。このニュースが火曜日の株価上昇に拍車をかけた。中国市場からの収益は既存の規制によって打撃を受けており、いかなる政策変更も需要予測に極めて大きな影響を与える。しかし問題は、半導体へのアクセスが列強間のチェスゲームとなり、恒久的なボラティリティを生み出していることだ。
あるポートフォリオマネージャーは語った。「たった一つの輸出規制の変更や中国に関する噂が、数千億ドル規模の時価総額を動かす可能性がある。これはもはや通常のセクターリスクではない。株式市場を通じて流れる国家権力なのだ。」
インフラはすべてを要求する
今回のテクノロジーの波は、これまでのブームとは決定的な点で異なる。それは物理的なインフラ要件だ。ソフトウェアプラットフォームは既存のインターネットインフラ上で規模を拡大した。AIは、エネルギー、冷却能力、ネットワークの指数関数的な増加を要求する。
ハイパースケールインフラ計画に近い情報筋によると、「確保されたメガワット数で測定される電力の利用可能性が、今や収益やユーザー成長と同じくらい重要になっている」という。安価で信頼性の高い電力を確保できない開発者は、シリコンと電力を支配する者に利益が流れる市場において、価格受容者となる。
労働経済学者たちは、「コンピューティング貴族」の出現を指摘している。GPUクラスターを確保できる少数のチームは、巨大な経済的影響力を得る。それ以外の者は、あるベンチャー投資家が「APIの小作農」と呼んだ存在、つまり所有も管理もしていないプラットフォームに依存する存在となる。
格差問題は消えない
ピュー・リサーチ・センターが36カ国を対象に行った調査では、不平等が主要な懸念事項として挙げられている。大多数の人々は、富裕層が過度な政治的影響力を行使していると考えている。国際機関は、極端な富の集中が社会の結束を蝕み、分極化を増幅させると警鐘を鳴らしている。これは、政策が資本に有利に働き、さらなる不平等と、是正措置を阻むより厳しい分極化を生み出す悪循環を生み出す。
先進国では1990年代以降、所得に占める労働の割合が減少している。これが、生産性向上が賃金上昇につながる経路を弱めている。鉄道、電化、コンピューティングといった主要な技術革新は、歴史的に生活水準を向上させてきた。しかし、その恩恵が広く行き渡るまでに、長期にわたって労働者や地域を置き去りにすることも多かった。
複数の経済学者は、以下のような証拠に基づいた解決策を挙げている。低手数料のインデックスファンドを利用した自動加入型退職金制度を通じて資産所有を拡大すること、労働者の交渉力を強化すること、住宅供給の制約に対処すること、そして超富裕層に対する優遇税制の抜け穴を塞ぐこと、などだ。
これからどうなるのか
エヌビディアのファンダメンタルズは精査の対象となっている。アナリストたちは、その5,000億ドルのパイプラインのうち、2026年から2027年までにどれだけが実際の収益に転換されるのか疑問視している。グローバルなサプライチェーンは混乱なく供給を続けられるのか。決算発表のコメントや経営陣のガイダンスが今後の動向を明らかにするだろう。
市場ウォッチャーは、AI以外のセクター（鉱業、建設、医療など）が、人員を増やすことなくAIツールから実際のキャッシュフローを生み出す兆候を探している。その転換点が、誇大広告から持続可能な変革への移行を示すことになる。
目下の現実は依然として衝撃的だ。火曜日の株価上昇は、一部の集中した株主のために何十億ドルもの富を生み出す一方で、全国の失業保険申請窓口は過去最高の申請件数に対応していた。この緊張はすぐには解消されないだろう。次の選挙サイクルまで、経済政策に関する議論を規定する可能性が高い。
あるウェルスマネージャーは完璧に要約した。「私たちは、醜悪な分配効果を伴う体制転換の時代を生きている。AIが価値を創造するかどうかについて疑問を抱く者などいない、それは明らかだ。真の問いは、私たちの制度が、社会が分裂しないように、その恩恵を十分に広く、十分に迅速に分配できるかどうかだ。」
それが5兆ドルの問いかけなのだ。そして、私たちは皆その答えを待っている。
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