ノボ ノルディスク財団が企業乗っ取りを画策──投資家は不満をあらわに
コペンハーゲン発 — ノボ ノルディスクで金曜日、異例の事態が発生した。同社を支配する財団は、単に株主総会で勝利しただけでなく、取締役会を掌握したのだ。
現在、ラース・レヴィエン・ソレンセン氏が財団と会社の両方の議長を務めている。これはノボの100年の歴史の中で前例のない出来事だ。そして、この騒動が始まって以来、同社の時価総額100億ドルが消失しており、株主は多大な損失を被っている。
71歳の元最高経営責任者（CEO）であるソレンセン氏は臨時総会で承認を得たが、全員がその決定に賛成したわけではない。ノルウェーの巨大政府系ファンドは、この動きに反対するか、あるいは棄権したのだ。規律正しい北欧諸国では、このような反抗的な動きは滅多に見られない。
この採決は、1ヶ月にわたる熾烈な企業内紛に終止符を打った。10月には7人の独立取締役が辞任した。彼らは、ノボがどれだけ迅速に進路変更すべきかについて合意できなかったのだ。そして今、株式のわずか4分の1しか所有していないにもかかわらず、議決権の77%を支配する財団が、自身の人材を送り込み、ゲームのルールを書き換えた。
なぜパニックに？減量薬市場が一変したため
ソレンセン氏は現状を率直に語っている。肥満治療薬の世界は、わずか12ヶ月で状況が一変した。これまで通用したことが、もはや通用しないのだ。
「ノボ ノルディスクが今日直面している市場環境は、わずか1年前とは劇的に異なります」とソレンセン氏は株主たちに語った。彼は、ヘルゲ・ルンド会長を退任に追い込み、旧体制が2026年まで先延ばししたがっていた変更を加速させた、この混乱した刷新を擁護している。
問題はここにある。イーライリリー社のゼップバウンドが、米国の処方数でウゴービを上回っているのだ。サプライチェーンの混乱により、ノボは失った市場シェアを二度と取り戻せないかもしれない。さらに、メッツェラを巡る失態もある。90億ドル規模の入札競争がうまくいかず、ファイザーからの2件の訴訟に発展し、独占禁止規制当局の注目を集めた一件だ。
独立性を保った財団、独立した取締役会、コンセンサスによる意思決定という古いガバナンスモデルは、書面上は素晴らしく見えた。格付け機関も高く評価していた。しかしソレンセン氏は、競合他社が猛スピードで動いている中では、それは今や足かせになっていると主張する。
ヘルゲ・ルンド氏の辞任状は外交的だが的を射たものだった。彼は、ガバナンス原則に関する「合意が得られなかった」と述べた。これは何を意味するか？財団はパートナーシップではなく、権力を求めていたのだ。
投資家は何を考えるべきか？
現在、ノボは予想収益の12倍で取引されている。これはイーライリリーが示す評価の半分に過ぎない。プロの投資家たちは難しい問題に直面している。「これは、献身的な長期保有者による賢明な介入なのか、それともより醜い事態の始まりなのか？」
楽観的な見方はこうだ。財団は、短期的な転売を狙うプライベートエクイティのハゲタカではない。ノボの配当金を永続的に必要としている。それらは医療研究を永遠に資金提供するのだ。長期的なキャッシュ生成をこれほど気にかける者はいない。
ソレンセン氏自身、2000年から2016年にかけてノボを華々しく経営した。彼はこのビジネスを熟知しており、以前の取締役会はそうではなかったと言えるだろう。彼は18ヶ月以内に「深い製薬および場合によっては市販薬の経験」を持つ取締役を招致することを約束している。これは、彼らがノボを単なる研究室ではなく、消費者向けヘルスケアの有力企業として考えていることの表れだ。
しかし、懐疑的な意見も同様に説得力がある。これほどの権力を一人の人物に集中させることは、少数株主が重視するあらゆる独立性の原則に反する。メッツェラを巡る混乱 — ノボがファイザーとの取引を阻止し、価格を吊り上げ、最終的に手を引いた一件 — は、彼らが合理的な取締役会なら承認しないようなリスクを取ることを厭わない姿勢を示唆している。
もし財団が、純粋な株主価値を超えた戦略的野心のための手段としてノボを扱い始めるならば、そのバリュエーション割引は永続的に続くかもしれない。
今後どうなるかがこれまで以上に重要
現在のところ、投資家は基本的に、減速したものの、依然として支配的なGLP-1収益の流れを購入している。そして、財団の緊急性が米国でのより良い実行とより迅速な医薬品開発を生み出すかもしれないという「宝くじ」を買っている状態だ。
ノルゲス銀行や他の洗練された投資家が抗議したという事実は、何かを物語っている。彼らは今後、より広範な可能性を見ているのだ。非常にうまくいくか、非常に悪くいくかのどちらかだ。
これらの兆候に注目すべきだ。取締役会の再編は、信頼できる独立系人材を招くのか、それとも財団の取り巻きを送り込むのか？メッツェラの後に行われるM&Aは、抑制を示すのか、それともさらなる無謀さを示すのか？ソレンセン氏が「実用的なリーダー」と評するCEO、カルステン・クヌードセン氏は、来年、イーライリリーに対してウゴービが失った地位を取り戻せるのか？
ソレンセン氏は、最長で「2年から3年」しか務めないと言っている。彼は財団レベルでの後継者計画をすでに立てている。もしそれが本当ならば、この中央集権化は恒久的な構造ではなく、一時的な戦時体制なのかもしれない。
しかし、もし約束が反故にされ、この取り決めが永続的なものとなれば？その時、ノボのガバナンス割引は株価に永久に織り込まれることになるだろう。そして、その評価額とリリーの評価額との差は、決して縮まることはないかもしれない。
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