野村證券のグローバルなルネッサンス：日本の巨人が世界舞台で再び輝きを取り戻す
市場の変動が再び大きくなり、野村ホールディングスはその一瞬のチャンスをつかみました。目覚ましいトレーディングの実績、画期的な買収、そして戦略的な再 fokus により、東京に拠点を置く野村證券は、特別な存在感を放っています。今や、野村證券が世界で競争できるかどうかではなく、どこまで上り詰められるかが問われています。
トランプ時代の激動の中でのトレーディングの復活
ドナルド・トランプ大統領が今年、大胆な政策転換とともに政権に復帰した際、市場はその影響をすぐに織り込みました。市場は混乱し、株式のボラティリティは急上昇、トレーディングデスクは活気づき、ヘッジファンドの顧客はリアルタイムでポートフォリオを再構築しようとしました。この混乱の中、野村證券はチャンスを捉えました。
野村證券は、四半期利益が27%増加し、特に米州での株式トレーディング収益が24%急増したことが追い風となりました。アナリストは、四半期の純利益を640億円と予想していましたが、野村證券は720億円を達成しました。
「米国の株式市場での顧客の活動は最近急増しています」と、野村證券の米州デスクに詳しい東京を拠点とするトレーディングストラテジストは述べています。「彼らは、マーケットメイクとストラクチャード商品の流れの両面で、有利なポジションを取っていました。」
選挙後のこの急増は野村證券に限ったことではなく、ウォール街全体で記録的なトレーディング実績が見られました。しかし、2021年のアルケゴス問題の傷跡が残る野村證券にとって、これは重要な証明となりました。つまり、同社は破綻することなく、市場の変動に対応できるということです。
ホールセール部門の15年ぶりの高収益：信頼の再構築、野心の回復
四半期ごとの好調な業績に加え、野村證券の2025年3月期は、転換期となるでしょう。
- グループの税引前利益は72%増の4,720億円に達しました。
- アルケゴス問題以降、弱点となっていたホールセール部門は、15年ぶりの最高益を達成しました。
- 自己資本利益率は、前年の6%から**10%**に上昇しました。
- 600億円の自社株買いと57円の配当は、株主重視の新時代の到来を告げています。
経営陣は、時期尚早な祝賀を避けるように注意しています。「市場の変動は非常にプラスに働いています」と、最高財務責任者の北村拓己氏は金曜日に述べました。「しかし、私たちは引き続き慎重にリスクを管理していきます。」しかし、社内関係者は、意識の変化について語っています。焦点は、次の景気後退を乗り切ることではなく、一時的な収益を安定した、継続的な収益源に変えることにあります。
18億ドルの転換：フィラデルフィアとアセットマネジメントの安定収入
野村證券が最近行った18億ドルでのマッコーリーの米国および欧州の公的資産運用事業の買収は、単なる拡大戦略ではありません。これは、戦略的な再調整です。
この買収により、1,800億ドルの運用資産（AUM）が加わり、野村證券の総運用資産は約7,700億ドルに増加し、そのうち35%以上が日本国外の顧客向けとなります。これは、2008年のリーマン買収以来、野村證券にとって最も大胆な国際的な事業拡大であり、今回は状況が異なっています。
「これは、安定的な収益を構築するためのものです」と、この取引に関わった野村證券の幹部は述べています。「フィラデルフィアは単なる拠点ではなく、米国の退職金市場への入り口です。」
この買収により、野村證券は欧米において、規模が大きく、収益性の高い資産運用プラットフォームを手に入れ、日本の戦略（物流リートやプライベートクレジットなど）を海外の資金プールにクロスセルできるようになります。これは、日本のゼロ金利政策や、ますます競争が激化する国内の富裕層市場に対する地理的および商品的なヘッジとなります。
プライムブローカレッジの再構築—慎重に
静かに、しかし着実に、野村證券は米国および欧州における現金プライムブローカレッジへの復帰に向けた準備を進めています。アルケゴス問題で大きな損失を被った後、同社はこの事業の大部分を閉鎖しました。現在、再構築を視野に入れています。
その理由は簡単です。プライムブローカレッジの収益は安定しており、利益率が高く、ヘッジファンドの資金の流れにアクセスできるため、市場が不安定な状況では非常に重要です。しかし、リスクも存在します。
「プライムブローカレッジでの破綻は、2年分の自社株買いを無駄にする可能性があります」と、ある機関投資家は警告しています。「しかし、野村證券が教訓を学び、プラットフォームをアップグレードしていれば、大きなメリットがあります。」
そのため、野村證券はバークレイズからプライムブローカレッジの幹部を引き抜き、高度な証拠金システムを導入し、社内のVaR（バリュー・アット・リスク）の制限を再構築しました。目標は、会社全体を危険にさらすことなく、10億ドル以上のプライムブローカレッジ事業を構築することです。
日本銀行の緩やかな撤退を活用する
国内では、野村證券のバランスシートは、日本銀行によるイールドカーブ・コントロールからの緩やかだが着実な撤退の恩恵を受けています。日本銀行が政策正常化に向かうにつれて、JGB（日本国債）の売値と買値のスプレッドが拡大しており、野村證券の金利部門は好調です。
一方、グループ収益の27%を占める国内ウェルスマネジメントプラットフォームは、継続的な手数料収入が30%増加しました。預金金利の上昇と、より幅広い家計のリスク選好が、新たなクロスセルの機会を切り開いています。
この国内のエンジンと、海外のアセットマネジメントの推進が組み合わさることで、野村證券は独自のハイブリッドモデルを実現しています。一方ではハイベータのトレーディングを行い、もう一方では安定した手数料収入を得ています。
ステークホルダーの再調整：勝者、敗者、そして監視役
| ステークホルダー | 影響 | 意味 |
|---|---|---|
| 株主 | 高 | 資本還元が現実味を帯びる：ROE10%、CET1比率17%、600億円の自社株買い |
| 米国の顧客 | 中 | 西側のプレーヤーではない企業からの、より競争力のある実行と、代替手段へのアクセス |
| 日本の競合他社（大和証券、SBI証券） | 高 | 手数料の低下、強制的なイノベーション、潜在的なパートナーシップ |
| グローバルな規制当局 | 上昇 | アルケゴス問題後の監視強化は、プライムブローカレッジの再開に向けて、より高い資本を必要とすることを意味する |
| ウォール街のライバル | 低～中 | 野村證券はまだシェアを奪っているわけではないが、アジアのプライムブローカレッジやECM（エクイティ・キャピタル・マーケット）のシェアを侵食する可能性がある |
マクロ経済の波紋：野村證券の収益を超えて
野村證券の変革は、孤立して起こっているわけではありません。日本の企業がキャッシュを保有し、円安が進むにつれて、地域的なM&Aの波が押し寄せており、豊富な資本とアドバイザリーの才能を持つ野村證券は、その波に乗る準備ができています。
同時に、外国為替から金利トレーディングへのVaRの再配分は、新興国市場の現地通貨建て債券の流動性を高め、売値と買値のスプレッドを推定5～10bps縮小させる可能性があります。また、7,700億ドルの運用資産を持つ野村證券は、特に米国債連動型ETFにおいて、東京でのETF価格競争を引き起こす可能性があります。
野村證券による積極的なプライムブローカレッジへの再参入は、規模の小さい欧州のプライムブローカーに圧力をかけています。アナリストは、BNPパリバとソシエテ・ジェネラルが戦略的な決断を迫られる可能性があると考えています—規模を拡大するか、撤退するか。
リスクダッシュボード：改革が現実に直面する
| ワイルドカード | 可能性（12か月） | 意味 |
|---|---|---|
| プライムブローカレッジでの別の破綻 | 25% | 評判と資本の損失；新しいリスク管理体制の試練 |
| 日本銀行が2026年3月までに50bpsを超える利上げ | 30% | 債券損失が発生するが、長期的なイールドカーブのスティープ化は恩恵をもたらす |
| 米国の大手銀行との戦略的パートナーシップ | 15% | 流動性の見返りとして、預金と販売網を獲得 |
| 投資運用部門のスピンオフ | 10% | 約1,000億ドルのEBIT（利払い前・税引き前利益）部門の資金化；プライムブローカレッジの拡大に資金を供給できる |
投資判断：地元の証券会社からグローバルな資金の流れを動かす企業へ
野村證券の変革は完了していませんが、それは現実です。
- ベースケース: 2028年度までEPS（1株当たり利益）CAGR（年平均成長率）12%、配当性向40% ⇒ 年間トータルリターン約16%
- ブルケース: 運用資産1兆ドル＋プライムブローカレッジの成功 ⇒ 株価60%上昇
- ベアケース: トレーディングが正常化＋プライムブローカレッジのリスクが再浮上 ⇒ ROE（自己資本利益率）7%に戻り、株価は停滞
推奨: 株価が520円を下回った場合に買い増し。野村證券のロングポジションとMSCI Japan Banksのショートポジションを組み合わせることで、独自のアルファドライバーを分離します。
今後の見通し：進行中の再評価
野村證券はもはや、日本最大の証券会社ではありません。それは、リーマンショック以降のどの時点よりも、無駄がなく、賢く、多角化した、グローバルな競争相手です。プライムブローカレッジの野望を安定させ、アセットマネジメントの安定収入を確保できれば、時代遅れの「地方的で、間違いを犯しやすい企業」という市場の古い物語は、決定的に葬り去られるでしょう。
その後に続くのは、世界の金融サービスにおける最も魅力的な再評価の1つかもしれません。