蔚来（NIO）の断崖絶壁：中国EVのパイオニアが損失拡大で生き残りへ奮闘
中国の電気自動車（EV）開発の野心が具体的な形となって現れる合肥の広大な工業団地で、蔚来（NIO）のウィリアム・リーCEOは先日、一部のアナリストが「先制的な弁護」と評する発言を行った。それは、同社の財政危機が深刻化する中での自身のリーダーシップに関するものだった。7月6日、ライブストリームのカメラを前に、リー氏は失敗における透明性を描き出し、中国企業において稀な失敗の容認を行った。
リー氏は視聴者に対し、「当社は世界の3つの市場に上場しており、透明性のある財務諸表を開示している唯一の自動車メーカーです」と述べ、同社の累計研究開発投資が600億人民元（83億米ドル）に達していることを強調した。しかし、彼が明確に強調しなかったのは、その透明性のある財務諸表に潜む、より憂慮すべき数字だった。累計損失は現在、1000億人民元（138億米ドル）を超えているのである。
「クリーンな損失」では支払いはできない
投資家を安心させる意図があったこのライブストリームは、かえってNIOの存続可能性について激しい憶測を呼んだ。オンラインの金融フォーラムでは、リー氏による財務透明性への異例の強調に対する解釈が飛び交った。
「彼は基本的にこう言っているんだ。『私は潔白だ。会社が潰れるときに私を牢屋に入れようとするな』とね」と、広く共有されたあるコメントは、リー氏が最悪の事態に備えつつ、好転を望んでいるという感情を捉えていた。
別のコメントはより分析的だった。「李斌（リー・ビン）は正直だ。しかし、正直さがビジネスの成功を意味するわけではない」。
業界オブザーバーは、「公に損失を出すこと」は監査人を満足させるかもしれないが、投資家は事業モデルそのものが根本的に存続可能かどうかをより重視していると指摘する。2025年第1四半期の純損失が689.1億人民元に拡大したことで、その問いはこれまで以上に大きくのしかかっている。
金食い虫：1000億人民元はどこへ消えたのか？
NIOの支出は、競争の激しい市場でゼロからプレミアムEVブランドを立ち上げるための莫大なコストを反映している。
- 研究開発（R&D）：自動運転、バッテリー技術、そして最近発表された5nm NX9031自動運転チップを含むチップ設計に約600億人民元を投入。
- バッテリー交換インフラ：全国に3,100以上のステーションを展開。1箇所あたり約3億人民元。
- 直販ネットワーク：従来のディーラーではなく、プレミアムなショールームとサービスセンターを設置。
- グローバル展開：ドイツ、ノルウェー、オランダなどの欧州諸国への高額な市場参入。
納車台数に見えるかすかな希望の光
財政的な出血が続くにもかかわらず、NIOの車両納車台数はわずかな希望の光を提供している。6月には24,925台の新車が納車され、前年同期比17.5%の増加を記録した。同社のより手頃な価格帯のONVOブランド（旧称「Firefly」）は過去最高の6,400台を納車し、第2四半期全体の納車台数は前期比で71.2%急増した。
リー氏は、ONVO L90モデルの価格が30万人民元を下回ると発表し、7月10日から予約販売を開始する。これは、BYDとテスラが支配する混雑したミッドプレミアムセグメントで競争できるかどうかの重要な試金石となる。
投資家を悩ませる「恒大（Evergrande）問題」
一部の市場コメンテーターは、NIOと、その破綻が中国経済を揺るがした不動産大手、恒大との類似点を指摘し始めている。負債比率が87.45%に達し、多額の短期債務を含む債務構造を考慮すると、この比較は全く根拠がないわけではない。
しかし、金融アナリストは重要な違いを指摘する。NIOの負債総額が約136億米ドルであるのに対し、恒大は3000億米ドルを超えており、その規模は桁違いに小さい。さらに、NIOの資産（半導体IP、車両在庫、バッテリー交換ネットワークなど）は、恒大の広大な土地保有よりも流動性が高い。
機関投資家向けに流通したある調査ノートには、「NIOは確かに株式価値を毀損する可能性があるが、戦略的分野、小さなレバレッジ、そして省レベルの支援を考慮すれば、制御不能な恒大式債権者スパイラルに陥る可能性は低い」と記されている。
キャッシュクロックとの競争
NIOにとって最も差し迫った脅威は、債務スパイラルではなく、単純なキャッシュバーン（資金流出）の問題である。3月31日時点の現金および現金同等物は約260億人民元（36億米ドル）で、前期比17%減。四半期あたりの資金流出が約65億人民元であるとすると、新たな資金調達がなければ約4四半期分の猶予しかない。
リー氏が緊急のリストラクチャリング（再編）計画を進めているのはこのためだ。彼は、第2四半期時点で70%が完了したと述べている。同社は第4四半期までに売上総利益率を17～18%に引き上げ、販売費および一般管理費を売上高の10%に削減し、研究開発費を6～7%に減らすことを目指している。これらは、劇的な事業変革を意味する野心的な目標である。
ある業界オブザーバーは、「李斌はすでに、生き残るためだけに誰よりも懸命に働く必要があると語った。それは、NIOが絶望的で後がない地点にいることを意味する」と述べた。
投資の公式：ハイリスク、二極的な結果
投資家にとって、NIOは典型的なハイリスク、潜在的にハイリターンなシナリオを提示する。現在3.455ドルで取引されており、株価は2021年のピークから78%、年初来で21%下落している。オプション市場はこの不確実性を反映しており、2026年1月満期のコールオプションの予想変動率は120%を超えている。これは、本質的に二極的な結果が織り込まれていることを示している。
金融アナリストは通常、NIOの将来性を3つのシナリオで捉えている。
- 強気シナリオ：2027年までに年間40万台の納車を達成し、持続可能な18%の売上総利益率を維持できれば、株価は15ドルまで上昇する可能性がある。
- 基本シナリオ：「管理された経営難」の状況で、緩やかな成長と継続的な株式希薄化が続き、株価は6ドル前後で評価される。
- 弱気シナリオ：マージン圧縮が続き、大幅な増資や国有企業による1～2ドル/株での買収を余儀なくされる。
今後の展開：重要な触媒
NIOの軌道を決定づける可能性のあるいくつかの近短期的なイベントがある。
- 2025年7月10日：ONVO L90の予約販売開始
- 2025年10月：第3四半期決算発表
- 2025年後半：他の自動車メーカーとのバッテリー交換合弁事業の可能性
- 継続中：EV補助金や消費奨励策に関する中国政府の政策決定
投資考察：非対称性を考慮した構成
過去の実績は将来の結果を保証するものではありません。以下の分析は2025年7月8日時点の市場状況を反映したものであり、個人的な投資助言と見なすべきではありません。
NIOの変動性の高い状況へのエクスポージャーを検討している者に対し、市場ストラテジストは次のような助言を行っている。
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株式投資家：この銘柄は、経営陣が4四半期以内に18%の売上総利益率を達成する能力に賭ける、高い凸性を持つ投機的なポジションである。これは、スペシャルシチュエーションデスクや、他のEVメーカーに対するペアトレードの一部として最適である。
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クレジット投資家：2029/30年満期の転換社債は、現在額面1ドルあたり約78セントで取引されており、潜在的な株価上昇と、いかなる再編シナリオにおいてもより強力なポジショニングの両方を提供するため、リスク調整後エクスポージャーとしてより優れている可能性がある。
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戦略的ウォッチャー：資産の現金化努力、特にバッテリー交換ネットワークや半導体IPに関するものは、株式希薄化を伴わずに追加の流動性を提供できる可能性がある。
NIOがバッテリー交換ビジネスモデルの規模拡大を証明するために奮闘する中、今後2四半期が、同社が目覚ましい好転を成し遂げられるか、あるいはますます苦しい資金調達シナリオに直面するかを決定づける可能性が高い。いずれにせよ、その結果は中国の電気自動車市場の様相を塗り替え、自国のEVの旗艦企業を支援するという政府のコミットメントが試されることになるだろう。