Netskopeの戦略的試金石：インフラ重視型セキュリティプラットフォームへのウォール街の意欲を問う
カリフォルニア州サンタクララ — Netskope Inc.は木曜日、米国証券取引委員会（SEC）にクラスA普通株式の新規株式公開（IPO）に関する登録届出書を提出した。これは、クラウドアプリケーションやネットワークを介して移動する企業データを保護することを事業の核としてきたクラウドセキュリティ企業にとって、重要な節目となる。
同社は自らを「クラウドおよびAI時代のモダンセキュリティとネットワーキングのリーダー」と称しており、ナスダック・グローバル・セレクト・マーケットに「NTSK」のティッカーシンボルで株式を上場申請した。今回の株式公開では、モルガン・スタンレーとJPモルガンが主幹事証券を務め、BMOキャピタル・マーケッツ、TDコーエン、シティズンズ・キャピタル・マーケッツ、みずほ、ウェルズ・ファーゴ・セキュリティーズ、ドイツ銀行セキュリティーズが追加の共同主幹事を務める。
企業によるクラウド導入が引き起こすセキュリティ課題に対処するために設立されたNetskopeは、独自のNewEdgeネットワークを通じて、75以上の地域にわたり120以上のフルコンピューティング・エッジデータセンターを運用している。同社は4,300を超える顧客に対し、セキュアウェブゲートウェイ、クラウドアクセスセキュリティブローカー、ゼロトラストネットワークアクセス機能を、業界でセキュアサービスエッジ（SSE）およびセキュアアクセスサービスエッジ（SASE）アーキテクチャと称される単一プラットフォームに統合して提供している。
ご存知でしたか？ SASE（Secure Access Service Edge）は、ネットワークとセキュリティを単一のプラットフォームに統合するクラウド提供型モデルです。通常、SD-WANと、セキュアウェブゲートウェイ、CASB/DLP、ZTNA、ファイアウォール・アズ・ア・サービスなどの制御機能を組み合わせることで、ユーザーはどこからでも高速で一貫性のあるセキュアなアクセスを得ることができます。一方、SSE（Security Service Edge）はそのビジョンのセキュリティ部分に特化したもので、SD-WAN/ネットワーキング部分なしでこれらのクラウドネイティブなセキュリティサービスを提供し、組織がまずアクセスセキュリティを最新化し、後でネットワーク統合を追加できるようにします。
今回の申請は、2025年に株式市場への参入を目指す主要サイバーセキュリティ企業としては、2月に13.8億ドルを調達し再上場したSailPointに次ぐ2社目となる。このタイミングは、独自のインフラに多額の投資を行ってきたセキュリティ企業と、主にソフトウェアライセンスモデルに依存する企業に対するウォール街の評価基準が広範に見直される中で、Netskopeがデビューすることを意味する。
インフラのパラドックス
アルゴリズムをライセンス供与し、配信をクラウドプロバイダーに依存する純粋なソフトウェアセキュリティベンダーとは異なり、Netskopeはより複雑なものを構築した。それは、75以上の地域にわたる120以上のフルコンピューティング・エッジデータセンターを擁するプライベートなグローバルネットワーク「NewEdge」である。このインフラ重視のアプローチは、優れたパフォーマンスとデータ制御を約束する一方で、ウォール街が通常評価する粗利益率を制約する可能性のある継続的な設備投資を要求する。
サイバーセキュリティ分野に詳しいある機関投資家は、「市場は、ソフトウェアの経済性とインフラの実態を融合させた企業をどう評価すべきか葛藤している」と述べた。「Netskopeは、投資家が専門的なクラウドプロバイダーに相当するものに対して、プレミアムな倍率を支払うかどうかを測る上で最も重要な試金石となるだろう。」
同社の財務実績は、このインフラ投資が利益を生み始めている可能性を示唆している。2025会計年度上半期の営業キャッシュフローマージンは、前年同期のマイナス42%から劇的に反転し、約3%とプラスに転じた。直近12ヶ月の売上高は6億1,600万ドルに達し、年間経常収益（ARR）は33%増の7億700万ドルに成長しており、Netskopeはインフラ投資が営業レバレッジを生み出し始める規模に達したようだ。
Netskopeの営業キャッシュフローマージンの改善、2025会計年度上半期における前年同期比での大幅なプラス転換を示す。
| 指標 | 2025会計年度上半期 (2025年7月31日までの6ヶ月間) | 2024会計年度上半期 (2024年7月31日までの6ヶ月間) |
|---|---|---|
| 営業キャッシュフローマージン | 3% | (42%) |
| 売上高 | 3億2,800万ドル | 2億5,100万ドル |
| 純損失 | (1億7,000万ドル) | (2億700万ドル) |
市場の複雑なシグナルを読み解く
広範なIPO市場の状況は、Netskopeのタイミングにとって奨励と注意の両方を提供している。2月に株式市場に再参入し、13.8億ドルを調達したSailPointは、大規模なサイバーセキュリティプラットフォームに対する機関投資家の新たな関心を示したが、上場後のパフォーマンスはまちまちだった。対照的に、Rubrikの2024年のデビューは、初期投資家に対し、公募価格から100%以上株価が上昇するなど、多大なリターンを生み出した。
最近の主要サイバーセキュリティIPOの市場デビュー後のパフォーマンス（2025年8月22日時点）。数値は概算であり、実際の株価で確認する必要がある。「IPOからの変動」は最新の終値とIPO価格の比較を示す。「初日変動」は初日の終値とIPO価格の比較を示す。
| 企業名 | ティッカー | IPO日 | IPO価格 | 初日始値/終値 | 初日変動 | 最新の概算価格 (2025年8月) | IPOからの変動 | 備考 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Rubrik | RBRK | 2024年4月25日 | 32ドル | 始値約38.60ドル; 終値30ドル台後半 | +20%から+25% | 80ドル台半ば | +165%から+175% | 約7億5,200万ドル調達; 2025年にかけて力強い取引を維持 |
| SailPoint | SAIL | 2025年2月13日 | 23ドル | 取引開始後しばらくは公開価格付近で推移 | 約0% (安定) | 10ドル台後半から約20ドル | -10%から-20% | 2022年の非公開化後、株式市場に再上場; IPO後の取引は低調 |
これらの異なる結果は、純粋な成長指標よりもユニットエコノミクスと収益性への道筋にますます焦点を当てる市場を反映している。Netskopeの純収益維持率（NRR）118%はSaaS企業の上位10%に位置しており、通常はプレミアムな評価を享受する強力な顧客拡大ダイナミクスを示唆している。
しかし、同社は資本効率に対する監視が強まっている時期に株式市場に参入する。パロアルトネットワークスやマイクロソフトのような大規模プラットフォームがセキュリティサービスを積極的にバンドルするにつれて、サイバーセキュリティ分野では統合圧力が高まっており、単独ベンダーの価格決定力を圧迫する可能性がある。
プラットフォーム統合の触媒
Netskopeの核となる命題は、セキュアサービスエッジ（SSE）およびセキュアアクセスサービスエッジ（SASE）アーキテクチャへの継続的な移行に集中している。これにより、組織は複数のセキュリティ機能を統合されたプラットフォームに集約する。この変革は数十億ドル規模の市場移行を意味するが、成功には、セキュアウェブゲートウェイ、クラウドアクセスセキュリティブローカー、ゼロトラストネットワークアクセス、データ損失防止といった伝統的に分離されていた技術をベンダーがシームレスに統合することが求められる。
ゼロトラストネットワークアクセス（ZTNA）は、「決して信頼せず、常に検証する」という核心原則に基づいたセキュリティモデルであり、いかなるユーザーやデバイスも本質的に信頼できないと仮定します。広範なネットワークアクセスを許可する代わりに、ZTNAはユーザーの身元とデバイスがセッションごとに厳密に認証された後にのみ、特定のアプリケーションへのセキュアで細やかなアクセスを提供します。
GartnerのSSE評価において、ZscalerやPalo Alto Networksと並んで常にリーダーの地位を占めていることは、同社の技術力を証明している。しかし、真の試練は、プラットフォームのリーダーシップを継続的な競争優位性に転換できるかどうかにかかっている。Netskopeのプライベートネットワークインフラは、ソフトウェアのみを提供する競合他社には真似できないパフォーマンス保証とデータ主権管理を提供することで、そうした差別化をもたらす可能性がある。
あるサイバーセキュリティアナリストは、「SASE統合が起こるかどうかではなく、インフラに多大な投資を行った企業が市場の成熟とともに価格決定力を維持できるかどうかが問題だ」と指摘した。「NetskopeのIPOは、投資家がインフラ依存型セキュリティプラットフォームをどのように評価するかについて、重要なデータポイントを提供するだろう。」
評価フレームワークと投資への示唆
Netskopeが公開した指標に基づくと、機関投資家は今後12ヶ月間の売上高の8〜14倍程度の評価を調整しており、企業価値は64億ドルから112億ドルの範囲を示唆している。この広範なレンジは、従来のソフトウェア倍率をインフラ重視型ビジネスモデルにどのように適用するかについての不確実性を反映している。
控えめに見積もると、売上高の8～9倍という倍率は、Netskopeをクラウドソフトウェア指数全体の平均である8.3倍と同程度に評価することになり、同社のインフラ差別化や改善されたキャッシュフロープロファイルを過小評価する可能性がある。このような価格設定は、SASE市場の統合とNetskopeがネットワーク投資から不釣り合いな価値を獲得する能力に賭ける投資家にとって、魅力的なエントリーポイントとなるかもしれない。
Rule of 40は、SaaS企業にとって成長と収益性のトレードオフを測定する主要な財務指標です。これは企業の売上高成長率と利益率（多くの場合EBITDA）を合計することで算出されます。合計が40%以上であれば、健全で持続可能なビジネスであることを示します。
売上高の12〜14倍というプレミアムな評価を得るには、投資家がRule of 40の持続的なパフォーマンス（成長率と利益率の合計が40%を超えること）と、フリーキャッシュフロー創出の明確な見通しを保証する必要がある。Netskopeのキャッシュフロー指標の改善はこの見方を裏付けるものの、そのような価格設定では、競争が激化する市場での実行ミスに対する余裕がほとんど残されないだろう。
モルガン・スタンレーとJPモルガンが主導し、BMOキャピタル・マーケッツ、TDコーエンなどが参加する引受シンジケートは、同社のポジショニングに対する機関投資家の信頼を示唆しているが、最終的な価格設定は、マーケティングプロセス中の投資家の需要に最終的に左右されるだろう。
市場ポジショニングに関する戦略的考察
Netskopeが株式市場で成功を収めるには、経験豊富な投資家が厳しく精査するいくつかの主要要因にかかっているだろう。おそらく最も重要な指標は粗利益率の持続性であり、投資家は同社が規模を拡大してもインフラ投資が恒久的に収益性を制約しないという証拠を求めている。
競争環境は複雑さを増しており、より大規模なセキュリティプラットフォームは、Netskopeのインフラ優位性を模倣したり、補完的な機能を獲得したりするための豊富なリソースを持っている。マイクロソフトによるセキュリティサービスの積極的なバンドルと、パロアルトネットワークスによるプラットフォーム拡大は、Netskopeの長期的なマルチプル拡大の可能性を制限する可能性のある継続的な価格圧力を生み出している。
逆に、顧客が単一ソリューションから包括的なSASE導入へと拡大する「プラットフォームプルスルー」を成功裏に実証できれば、プレミアムな評価を正当化し、規模を拡大した上での持続的な成長を支援する可能性がある。Netskopeの純収益維持率118%は強力な拡大ダイナミクスを示唆しているが、株式市場の投資家は顧客集中度、取引規模、競合との勝率についてより高い透明性を求めるだろう。
より広範な市場の試金石
個別の見通しを超えて、NetskopeのIPOはサイバーセキュリティ分野が株式市場で存続可能であるかどうかの重要な試金石となる。成功すれば、他の後期段階のセキュリティ企業がIPO戦略を追求するよう促し、2021年のピーク以来、ほぼ閉鎖されていた市場を再開する可能性もある。
米国の年間テクノロジーIPO件数と調達額、2021年のピークからの減少と最近の再開の兆しを示す。
| 年 | 米国テクノロジーIPO件数 | 米国テクノロジーIPO調達額トレンド |
|---|---|---|
| 2021年 | 126件 | テックIPOにとって記録的な年で、新規上場数が20年ぶりの高水準を記録。 |
| 2022年 | 一桁台に減少 | 大幅な落ち込みで、世界のテックIPO調達額は75%急落。 |
| 2023年 | 一桁台に留まる | 前年の傾向を引き継ぎ、市場は低調を維持。 |
| 2024年 | 回復 | 市場は力強い回復の兆しを示し、大規模なIPO件数が顕著に増加し、米国全体のIPO市場における調達総額は前年から45%増加。 |
市場アナリストは、デジタル変革の加速と規制遵守要件の増加により、サイバーセキュリティプラットフォームに対する投資家の意欲は引き続き堅調であると示唆している。しかし、この分野の資金配分はより規律的になり、明確な収益性への道筋と、防御可能な競争優位性を持つ企業が好まれるようになった。
機関投資家にとって、NetskopeのIPOはクラウドセキュリティ導入の長期的な追い風へのエクスポージャーを提供する一方で、インフラ重視型プラットフォーム戦略に報いる投資コミュニティの意欲を試すものである。その結果は、より広範なエンタープライズソフトウェア分野全体の評価フレームワークに影響を与える可能性があり、特にソフトウェアの経済性とインフラの差別化のバランスをとる企業にとって重要となる。
市場状況が変化し、価格設定プロセスが進むにつれて、Netskopeのデビューは、ウォール街が現代のサイバーセキュリティプラットフォーム戦略に内在する複雑なトレードオフを適切に評価する洗練さを持ち合わせているかどうかについて、重要な洞察を提供するだろう。統合と集約によってますます定義される業界にとって、その利害は単一企業の株式市場での成功をはるかに超えるものとなる。
社内投資見解
| 項目 | 詳細 |
|---|---|
| 企業名 | Netskope |
| 申請種別 | S-1 (新規株式公開) |
| 市場背景 | セキュリティ/AI関連インフラ（例：SailPointの再上場、Rubrikのデビュー）におけるIPOウィンドウの慎重かつ選択的な再開の一部。結果は二極化しており、質が重要。 |
| 財務状況 (2025年7月31日時点) | 直近12ヶ月売上高 (LTM Revenue): 6億1,600万ドル 25会計年度上半期売上高 (1H FY25 Revenue): 3億2,850万ドル (前年同期比+31%) 年間経常収益 (ARR): 7億700万ドル (前年同期比+33%) 純収益維持率 (NRR): 118% (SaaS企業で上位10%) 営業キャッシュフローマージン (Operating Cash Flow Margin): 25会計年度上半期に約+3% (前年同期の-42%から大幅に好転) |
| 顧客とインフラ | 顧客数: 4,300以上 ネットワーク (NewEdge): 75以上の地域にわたり120以上のフルコンピューティング・エッジデータセンター |
| 市場ポジション | GartnerのSSE/SASEマジック・クアドラントにおける長年のリーダー (Zscaler、Palo Alto Networksと並ぶ)。 |
| 製品の堀 | プライベートバックボーン (NewEdge) を持つ真のプラットフォーム。 インフラ重視モデルは、Cloudflareと同様に模倣困難なパフォーマンスSLAとデータ制御を提供。SSE→SASEの統合に有利な位置。 |
| 主なリスク | インフラの負担: 純粋なソフトウェアと比較して粗利益率を制限し、継続的な設備投資を必要とする可能性。 競争: プラットフォーム統合企業（例：PANW）が積極的にバンドルする可能性。 IPOウィンドウ: 2025年も依然として不安定。 |
| 評価フレームワーク (ベースケース) | 次期12ヶ月売上高 (NTM Revenue) の目安: 約8億ドル 弱気シナリオ (NTMの8倍): 企業価値 (EV) 約64億ドル ベースシナリオ (NTMの9-11倍): EV 72億ドル - 88億ドル 強気シナリオ (NTMの12-14倍): EV 96億ドル - 112億ドル |
| 投資の視点 | 興味深い価格: スケール、NRR、OCF好転を考慮し、NTMの9倍以下（EV約72億ドル以下）。 注意が必要な価格: 株式市場でのFCF実績不足のため、NTMの12倍以上（EV約96億ドル以上）。 |
| 注視すべき主要指標 | 1. 粗利益率トレンド（ネットワークミックス効果） 2. S&M効率（CAC回収期間） 3. RPO/cRPOの推移 4. CapexとNewEdgeのスケーリング経済 5. ARPUを促進するAI機能 |
| 同業他社比較 (EV/売上高) | Zscaler (ZS): 約15倍 Cloudflare (NET): 約37倍 クラウドソフトウェア指数平均: 約8.3倍 NetskopeはNETを大きく下回り、ZSを下回るか同程度、クラウド平均を上回る価格となるべき。 |
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