ネパール首相、Z世代のデモで死者発生、全国的な夜間外出禁止令と軍協議後に辞任

ネパールのZ世代革命が政情を再形成：市場は安定性対改革を注視

外出禁止令下の軍主導対話が進展、投資家は水力発電取引の継続性と憲法上の道筋に注目

ネパール、カトマンズ — 2025年9月11日、ネパールは全国的な外出禁止令により麻痺状態にあり、数日間にわたる致命的な暴動で政府が倒壊した後、軍はZ世代の抗議代表者と暫定指導者の選出に向けて協議を進めている。抗議団体および軍関係者からの複数の報告によると、元最高裁判所長官のスシラ・カルキ氏が暫定職の主要候補として浮上している。

ネパール軍兵士が、最近の政情不安の中でカトマンズの通りで外出禁止令を執行している様子。(euronews.com)

この危機は、K.P.シャルマ・オリ首相率いる政府が26のソーシャルメディアプラットフォームを禁止したことで勃発し、広範なデモを引き起こした。デモは瞬く間に汚職に反対するより大規模な抗議活動へと発展した。この混乱により、今週初めにオリ首相と2人の閣僚は辞任を余儀なくされた。抗議者たちは、カトマンズ全域のシンハ・ダルバール複合施設、最高裁判所、政党事務所を含む政府庁舎を襲撃し、放火した。

ネパール政府の中枢であるカトマンズのシンハ・ダルバール複合施設は、抗議活動中に標的となった。(wikimedia.org)

木曜日までの保健省の集計によると、衝突が激化して以来、約30人が死亡し、1,000人以上が負傷している。軍は外出禁止令を発令し、車両検査を実施し、数十人を逮捕し、武器を押収して首都の安定化を図っている。カトマンズでは外出禁止令が一時的に緩和されたものの、新たな放火事件を受けて当局は制限を再課した。

主にネパールの若者によって主導されている抗議運動は、当初のソーシャルメディア禁止を超え、汚職、縁故主義、経済的困難に対する体系的な不満を包含するまでに拡大している。デモ参加者たちは議会の解散と非政党の暫定指導者の設置を要求しており、エリート層の特権や、労働年齢層の国民の大量移住を引き起こしている限られた経済的機会に対する広範な不満を反映している。

ネパールは、経済的圧力に加え、若年層の人口増加に直面しており、これらが大規模な労働力移動の主要な要因となっている。この労働者の海外流出は、多額の送金経済を生み出し、海外からの送金が国家財政にとって不可欠なものとなっている。

カトマンズのトリブバン国際空港は24時間の閉鎖後再開されたが、不確実性の中で住民が出国しようとするため、依然として乗客の流れが滞っている。この時期はネパールの重要な秋のトレッキングシーズンと重なり、海外からの労働者による送金が国内総生産の約27%を占めるこの国にとって、経済的混乱への即時の懸念が高まっている。

GDPに対する送金の割合（ネパール）：海外労働力への経済的依存度を示す

年	GDPに対する送金の割合	出典
2024	33.06%	World Bank via Trading Economics
2023	26.89%	TheGlobalEconomy.com
2022	22.56%	TheGlobalEconomy.com

木曜日に暫定合意を最終決定するための軍と抗議代表者との協議が再開される中、選出プロセスは憲法上の手続きと、体系的変革を求める民衆の要求との間の根本的な緊張を露呈している。

憲法上の算術と街頭の正当性

この制度的な膠着状態は、投資家や国際的なオブザーバーが綿密に監視している複雑な法的課題を提示している。ネパールの2015年憲法は、第76条を通じて行政府の権限を規定しており、首相任命には議会の算術が必要となる。しかし、抗議代表者たちは非政党の暫定指導者を要求しており、法的プロセスと街頭の正当性との間に潜在的な摩擦を生み出している。

ネパール憲法第76条は、首相の任命プロセスを規定している。大統領がどのように首相を任命するかを詳述しており、通常は下院で多数派を占める政党の党首、または連立政権を形成できる人物が指名される。

「制度的なボトルネックは現実のものだ」と、匿名を希望したカトマンズを拠点とする政治アナリストは指摘した。「第76条は『暫定』的な道筋を明文化していないため、将来の司法上の異議申し立てを避けるためには、いかなる移行措置も明確な法的調整が必要となる」。

議会の解散と党派政治からの完全な決別を求める抗議運動の要求は、根深い縁故主義システムに対するより深い不満を反映している。若年層の失業と、送金がGDPの約27%を占めるという現実は、労働年齢のネパール人が移住する原因となっている国内の機会のギャップを浮き彫りにしている。

市場は政治的不確実性を乗り切る

政治的な混乱にもかかわらず、主要な経済基盤は直接的な混乱からは隔離されている。ネパール・ルピーのインドルピーへのペッグ制と、約195億ドルに上る外貨準備高（12〜13ヶ月分の輸入をカバー）は、通貨の変動リスクを限定している。

過去10年間のネパールの外貨準備高：輸入をカバーし、通貨の安定を維持する能力を示す

日付	外貨準備高（10億米ドル）	輸入カバー（月数、商品・サービス）
2025年6月中旬	18.65	14.7
2024年12月中旬	16.76	14.6
2025年1月	15.1	12.8

投資家にとってより重要なのは、地域エネルギーハブとしてのネパールの新たな役割が、政治的移行を乗り越える可能性が高いと見られていることだ。インド・ネパール間電力貿易協定は、10年間で10,000MWの輸入を目標としており、さらにネパールからインドの送電網を介したバングラデシュへの初の電力輸出が最近開始されたことは、これら3カ国すべてにとってシステム上不可欠なインフラを表している。

ネパール証券取引所は、外出禁止令により9月9日から11日まで一時的に取引を停止した。金融アナリストは、機関投資家が政治情勢を評価するため、流動性が低下し、リスクプレミアムが上昇した状態で再開されると予想している。

「エネルギー輸出の物語は国内政治を超越している」と、ムンバイを拠点とするインフラアナリストは述べた。「これらの国境を越えた取り決めは長期契約によって支えられており、ネパールのソブリンプロファイルの主要な成長要因となっている」。

治安機関は秩序と正当性のバランスを取る

軍が統治者ではなく招集者としての役割を果たしていることは、現在の危機を古典的なクーデターシナリオと区別している。軍関係者は、持続可能な秩序回復の必要性を認めつつも、文民指導が目標であると主張している。

被害評価は、抗議活動のピーク時の破壊の範囲を明らかにしており、シンハ・ダルバール政府複合施設、最高裁判所、政治家邸宅での火災が含まれる。しかし、抗議活動主催者は放火や略奪とは距離を置き、日和見主義的なアクターが運動の一部を「乗っ取った」と主張している。

国際空港は一時的な閉鎖の後、ほぼ運航を再開しているが、不確実性の中で出国を求める住民が多いため、出国便の乗客数は依然として高止まりしている。この時期はネパールの秋のトレッキングシーズンと重なり、観光部門への影響が懸念されている。

投資環境：シグナルとノイズを区別する

機関投資家にとって、この危機は政治的リスク対構造的経済のケーススタディを提示している。市場参加者の間で3つのシナリオが注目されている。

シナリオ1（55%の確率）： カルキ氏が主導する、明確な法的認可を得た文民による移行が2週間以内に実現する。この道筋は、超党派の承認と大統領の同意を伴い、街頭の正当性の要求に応えつつ、憲法上の保護を提供する可能性が高い。

シナリオ2（25%の確率）： 厳格な議会手続きにより、改革を誓約するが抗議運動の支持を欠く政党関係の首相が選出される。これは、デモの再燃と不確実性の長期化のリスクを伴う。

シナリオ3（15%の確率）： 長期的な外出禁止令と政治的解決の遅延を伴う、治安優先のアプローチ。これは、重要な秋の観光シーズンとより広範な経済信頼に影響を与える可能性がある。

残りの確率は早期解散と抜き打ち選挙を占めるが、行政能力の制約により、短期的にはその可能性は低い。

地域における権力力学とインフラの継続性

この危機は、インドと中国の間で進化するネパールの地政学的立ち位置の中で展開している。インドの水力発電輸入への戦略的利益と、中国の一帯一路イニシアチブ投資は、安定に対する外部関係者のインセンティブを生み出している。

2025年7月下旬に一時的な停止の後、資金提供が再開された米国のミレニアムチャレンジ公社（MCC）協定は、地域エネルギー貿易に不可欠な約315キロメートルの400kV送電線に資金を供給している。これらのインフラへのコミットメントは、外部パートナーがネパールのエネルギー潜在力を国内の政治的変動から隔離されていると見なしていることを示唆している。

「送電網の実行が主要業績評価指標（KPI）だ」とエネルギー部門の専門家は指摘した。「たとえ暫定的な取り決めの下で許認可に一時的な遅れが生じたとしても、それは数年にわたる設備投資の軌跡と比較すれば誤差の範囲内だ」。

将来を見据えた投資フレームワーク

アナリストは、事態の展開に応じていくつかのポジショニング戦略を提案している。通貨エクスポージャーはルピーのペッグ制と潤沢な準備金から恩恵を受けるが、投資家は可能な場合、インドルピー建て金融商品を通じてヘッジを検討するかもしれない。

株式エクスポージャーに関しては、銀行や観光依存型で収益下方修正に直面する銘柄よりも、確定的な電力買い取り契約を有する公益事業体や独立系発電事業者がよりディフェンシブな特性を示す。地域的な代替手段、特にインドに上場する送電網企業や電力設備メーカーは、ネパールのエネルギー移行へのエクスポージャーを維持しつつ、よりクリーンな流動性を提供する。

国境を越える送電や、署名済みの電力買い取り契約を有する水力発電プロジェクトに焦点を当てた民間インフラ投資は、政治的移行から隔離されていると見られる。SJVN社の900MWアルン3開発や、ブトワル・ゴラクプール400kV線のようなプロジェクトは、高い確度で進行中のパイプライン機会を表している。

追跡指標とリスク要因

市場参加者は、政治的解決に向けていくつかの主要指標を監視している。明確な期間と改革コミットメントを伴う暫定的な権限委任文書の公表は、持続可能な移行構造のシグナルとなるだろう。逆に、ネパール証券取引所の長期的な取引停止や空港の新たな混乱は、治安状況の悪化を示す可能性がある。

外出禁止令の緩和策の成功と通常の経済活動の再開が、ネパールがこの移行を、地域経済統合への参入を実質的に中断することなく乗り切れるかどうかの決定要因となる。

若者主導の運動が南アジア全域で政治的期待を再形成する中、ネパールの経験は、伝統的な統治構造が説明責任と機会を求める世代の要求にどのように適応するかについての洞察を提供するかもしれない。投資家にとっての課題は、一時的な政治的変動と根本的な経済軌道の変化とを区別することにある。

今後2週間で、ネパールがこの危機から正当性と改革の勢いを高めて脱却するか、それとも有望なエネルギー部門の発展と地域経済統合の見通しを損なう可能性のある不確実性の長期化に直面するかが決まるだろう。

ハウス投資テーゼ

側面	主要な分析と投資への示唆
基本シナリオ (60%)	文民による、期間を定めた暫定政府（スシラ・カルキ氏の可能性が高い）が明確な法的裏付けと改革日程をもって発足。数週間で治安は正常化。水力発電輸出とMCC送電線は予定通り進行。
下振れシナリオ (30%)	第76条に基づき政党所属の首相が就任するが、街頭の正当性がなく、衝突が再燃。外出禁止令が延長。国内市場は断続的に開閉。
テールリスク (10%)	治安優先のアプローチが長期化し、外出禁止令や恣意的な布告が続く。重要な観光シーズンに大きな打撃。国境での散発的な摩擦。
マクロバックストップ	ネパール・ルピーはインドルピーにペッグ。 外貨準備高は約195億ドル（輸入カバー12-13ヶ月分）。GDPの約27%を占める送金は安定的。ペッグ制のリスクは低い（インドにショックがない限り）。
主要な投資テーマ	インド（目標10,000MW）およびバングラデシュへのエネルギー輸出。 国境を越えるインフラは「システム上不可欠」。主要プロジェクト（例：SJVNの900MWアルン3）は進行中。いかなる政権によっても巻き戻される可能性は低い。
MCCコンパクト	米国からの資金提供再開（2025年7月）。 国境を越える貿易を可能にする重要な400kV送電線に資金供給。実行が主要KPIであり、短期的な遅延は誤差の範囲内。
国内市場	ネパール証券取引所は断続的に停止。 再開時は流動性低下とリスクプレミアム上昇を予想。観光のピークシーズンは外出禁止令のリスクに直面（空港は稼働中）。
政治的制約	合法的な非政党の暫定政府には、第76条に基づく明確な法的調整（超党派の動議＋大統領の同意）が必要であり、司法上の異議申し立てを避けるため。
為替/金利のポジショニング	ペッグ制と準備金によりボラティリティは抑制。ネパール・ルピーのエクスポージャーはインドルピーでヘッジ。暫定的な法的文書が公表されるまで、デュレーションは短期に。
クレジットのポジショニング	ソブリン格付け（BB-）は強い外部流動性により保護。開発金融機関/多国間貸付機関に裏打ちされたプロジェクト債およびソブリン債を優先。地元企業の社債は避ける。
株式のポジショニング	回避すべき銘柄： 収益/流動性リスクに直面する銀行/観光関連。推奨銘柄： 電力買い取り確実性のある公益事業体/独立系発電事業者。最適銘柄： 流動性とガバナンスの点で**インド上場企業（例：PGCIL, NTPC, SJVN）**を代替として。
プライベート市場のポジショニング	国境を越える電力取引には構造的なアルファが存在。 送電線EPC業者、変電所、署名済みの電力買い取り契約を有する水力発電所（例：アルン3、ブトワル・ゴラクプール線、バングラデシュへの送電）を支援。
主要なリスク	1. 第76条に準拠しない暫定政府に対する法的異議申し立て。 2. 観光/中小企業に損害を与える過度な治安維持策。 3. 供給網を阻害するインド国境検問所での国境摩擦。
強気要因	暫定的な合意文書の署名＋改革日程の発表＋7-10日以内の外出禁止令解除。MCC/インド貿易のマイルストーン再確認。
弱気要因	新たな犠牲者急増；政治的逮捕；送電網資産への放火；ネパール証券取引所の長期停止；空港の混乱。
30日間チェックリスト	暫定文書の公表；外出禁止令の解除；ネパール証券取引所の再開；短期国債金利の安定化。
60日間チェックリスト	MCCパッケージの動員；用地取得承認；アルン3の進展；バングラデシュへの電力供給の継続。
90日間チェックリスト	改革部門の予算；ドナー調整覚書；選挙/信任投票日の設定。

投資判断は常に資格のある金融アドバイザーと相談の上で行われるべきであり、過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。